日前，一位理财顾问向我发问：「Matt，你真的相信一枚比特币能值到100万美元吗？这听起来太疯狂了。」
我完全理解他的疑虑。毕竟，从当前价格计算，这意味着比特币需要再翻14倍。
回想2018年我全职投身加密领域时，听到此类言论往往付之一笑。彼时比特币均价仅在4000美元左右，即便对我而言，100万美元的目标也显得荒谬绝伦。
然而，如今我的观点已发生转变。随着对该资产研究的深入，我意识到：我和这位理财顾问朋友一样，在评估比特币潜力时，犯了一个基础性的认知偏差。
在本周的备忘录中，我将剖析这一误区，并展示在一组相对保守的假设下，比特币何以达到100万美元。
估值逻辑：如何衡量比特币的价值
我将比特币视为一种新兴的价值储存工具。其功能类似于黄金——为用户提供脱离传统法币和银行体系的财富持有方式，尽管是以数字化形态呈现。虽然比特币的历史更短、波动性更强，但它正与黄金争夺同一块市场蛋糕。
在此框架下，估算其价值的逻辑十分清晰：
- 确定价值储存市场的总盘子；
- 预测比特币可能占据的市场份额；
- 用总市值除以2100万枚（比特币最大供应量）。
由此得出的结果即为其隐含单价。
目前，价值储存市场规模约为38万亿美元：
- 黄金：36万亿美元
- 比特币：1.4万亿美元
据此口径，比特币仅占据不到4%的市场份额。
这也正是许多人认为「比特币100万美元」不切实际的原因，同样是我多年持怀疑态度的根源。
按照当前的静态市场规模，比特币若要达到百万美元大关，需夺取超过50%的价值储存市场，这看似门槛极高。
但大众普遍忽视的关键在于：价值储存市场并非静止不动。事实上，过去20年间该市场经历了显著扩张。随着公众对法币购买力下降的担忧加剧，这种扩张趋势预计将持续。
黄金的崛起史
我对黄金的真正关注始于2004年美国首只黄金ETF的推出。当时整个黄金市场的市值约为2.5万亿美元——这与如今的比特币市场规模相差无几。
此后，黄金市值一路攀升至近40万亿美元，年复合增长率高达13%。推动这一增长的核心动力，是民众对政府债务累积、地缘政治动荡以及宽松货币政策等问题的日益焦虑。
黄金市值演变：2004年至今
数据来源：Bitwise资产管理公司，参考世界黄金协会及彭博社数据。
人们在评估比特币潜力时的错误，恰恰在于无视了这种市场扩容的动态过程。
倘若保持这一增速，10年后全球「价值储存市场」规模将达到约121万亿美元。在此体量下，比特币仅需占据17%的份额，即可实现单枚100万美元的价格。
从目前的4%提升至17%固然是一次巨大的跨越，但回顾比特币近年来的发展轨迹，这一目标绝非遥不可及。
数年前，美国尚未推出比特币ETF，机构投资者寥寥无几，鉴于其高波动性，几乎无人愿意配置超过1%的比例。
而今，形势已然不同：
- 比特币ETF已成为历史上增长最快的ETF产品；
- 从哈佛捐赠基金到阿布扎比主权财富基金，各类大型机构纷纷入场；
- 比特币长期波动率显著降低，专业投资者开始考虑将其配置比例提高至5%。
前路漫漫，但在上述趋势推动下，10年内拿下价值储存市场六分之一的份额并不夸张，更像是现有发展趋势的自然延伸。
潜在风险分析
当然，我们必须全面审视事物的两面性。
全球价值储存市场未必会延续过去20年的高增长态势。过去的辉煌得益于全球金融危机、量化宽松及长期低利率等特殊环境，这些条件未来未必重现，金价存在回调风险。
另一重风险在于：比特币可能无法进一步扩大市场份额。
但我认为，上述预测可能依然偏于保守。随着公众对政府债务危机的担忧升级，价值储存市场的增长速度或许超乎预期，10年后比特币最终占据的份额很可能远超17%。
在我看来，基准情景如下：
- 价值储存市场延续既往扩张步伐；
- 比特币持续扩大其市场占有率。
这将把比特币的价格推向远高于当前水平的新高度。
注释
(1) 老读者或许记得，我在2023年曾撰写过类似主题的文章。自此之后，我的观点愈发清晰。
(2) 值得一提的是，若将白银、铂金、钯金等纳入考量，价值储存市场的基数会更大。但为便于对比分析，本文仅聚焦于黄金与比特币。