“Matt，你真的相信一枚比特币能值100万美元吗？”这种观点听起来简直荒谬至极。
我完全理解这种质疑。毕竟，100万美元的价格标签确实令人咋舌，这意味着比特币需要在现有基础上飙升14倍。
回想2018年我刚全职投身加密领域时，我也常听到这样的论调，甚至还会暗自嘲笑。彼时比特币价格徘徊在4,000美元左右，对我来说，百万美元的目标同样遥不可及。
然而，我的观念已发生转变。随着对该资产底层逻辑的深入剖析，我意识到自己曾像那位理财顾问朋友一样，在评估比特币潜力时陷入了一个基础性的认知误区。
在本周的备忘录中，我将拆解这一思维盲区，并展示在一系列相对保守的假设下，比特币触及100万美元的可能性。¹
重构比特币的价值评估模型
我们将比特币定位为一种新兴的价值储存工具。其功能类似于黄金——为民众提供了一种脱离传统法定货币和银行体系的财富持有方式，只不过以数字化形态呈现。尽管比特币的历史积淀尚浅且波动性更大，但它正逐渐侵蚀黄金的传统领地。
基于这一视角，估算其理论价值的逻辑十分清晰：首先测算价值储存市场的总盘子，其次确定比特币在该领域的潜在渗透率，最后除以2,100万枚（即比特币的最大供应上限），便可得出隐含单价。
当前，全球价值储存市场的总市值略低于38万亿美元，其中黄金占据约36万亿美元，比特币约为1.4万亿美元。据此计算，比特币目前的市占率不足4%。²
正因如此，许多人认为“单枚比特币百万美元”纯属幻想，包括过去的我自己。若维持当前市场规模不变，比特币要达成百万美元目标，必须占据价值储存市场过半份额，这看似是一个难以逾越的高门槛。
但核心变量在于，大多数人忽视了价值储存市场本身的动态增长属性。事实上，过去二十年间该市场经历了显著扩容。鉴于市场对法定货币购买力缩水的焦虑日益加剧，我相信这一扩张趋势仍将持续。
回顾黄金市值的增长轨迹
我对黄金的关注始于2004年美国首只黄金ETF的问世。那时，整个黄金市场的总市值约为2.5万亿美元。（有趣的是，这与当下比特币的体量相当！）
此后，黄金市值飙升至近40万亿美元，年化复合增长率高达13%。这一增长主要得益于政府债务累积、地缘政治动荡以及宽松货币政策等多重因素的共振。
黄金市值演变：2004年至今
数据来源：Bitwise Asset Management，整合自世界黄金协会及彭博社数据。
在研判比特币潜力时，常见的盲点便是低估了价值储存市场的自然增长。倘若上述增长率得以延续，十年后全球“价值储存”市场的规模有望达到约121万亿美元。届时，比特币仅需拿下17%的市场份额，即可实现百万美元的单价。
从当前的4%提升至17%，虽然增幅可观，但结合比特币近年来的发展势头，这一目标实则近在咫尺。
数年前，美国尚无比特币现货ETF，机构投资者寥寥无几，因其高波动性而被认为配置上限仅为1%。如今，比特币ETF已成为史上增速最快的基金产品，持仓方囊括哈佛大学捐赠基金、阿布扎比主权财富基金等巨头，且长期波动率显著降低，众多专业投资者已将配置比例上调至5%。
尽管道路漫长，但在这些结构性趋势的推动下，十年内比特币占据价值储存市场六分之一的份额，并非极端的臆想，而是近期演进逻辑的自然延伸。
潜在的风险考量
当然，我们必须审视硬币的另一面。
全球价值储存市场未必会复刻过去二十年的高速增长路径。那段时期涵盖了全球金融危机、量化宽松政策的诞生以及长期的低利率环境。这些宏观因素未来可能不复存在，黄金价格亦面临回调风险。此外，比特币若无法进一步扩大市场份额，也是潜在利空。
然而，我认为更值得警惕的是预测过于悲观的风险——即价值储存市场增速超预期，政府债务危机深化，促使比特币最终斩获远超17%的市场份额。
在我眼中，基准情形是：价值储存市场持续扩张，比特币份额稳步提升，这将推动价格远高于当前水平。
注释
(1) 长期关注本专栏的读者或许记得，我在2023 年写过类似话题。自那以后，我的观点更加明确。
(2) 需要说明的是，若将白银、铂金、钯金等其他资产计入，价值储存市场规模会大于黄金和比特币，但为便于直接对比，本分析仅限黄金和比特币。
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