6月份，外国投资者在美国金融市场的净资金流入达到1335亿美元，然而在同一时期，他们却抛售了价值290亿美元的短期国库券。
这两组截然相反的数据揭示了当月资金流动的两面性：大部分新增资金涌入美股市场，而对美国政府债务的兴趣则明显降温。具体而言，外国买家购买了1814亿美元的美国股票，但长期国债的买入额仅为68亿美元；在短期债券领域，作为现金管理工具的主要选择，短期国库券遭到了外国投资者的减持。
这种资金配置的结构性分化，正是美国政府考虑将稳定币纳入债务应对策略的原因所在。Tether和Circle等稳定币发行商通常将其代币价值的大部分支撑资产配置于短期国库券及类似的高流动性资产上。如果海外投资者持续减少对国库券的配置，那么随着稳定币行业的不断壮大，它可能会成为一股能够弥补这一空缺、甚至与海外资金量级相抗衡的新兴需求力量。6月的数据证实该行业已具备相当的体量，但由于近期代币增发规模有限，这并不足以完全解释为何会出现290亿美元的抛售行为。
外国投资者更青睐股票，而非类现金债务
美国财政部发布的国际资本报告（TIC报告）详细记录了美国与全球其他地区的资金往来情况。由于该报告同时涵盖了证券交易买卖以及短期银行资金的流动，表头的总体数据往往掩盖了底层截然不同的投资决策逻辑。
以下是6月海外投资者资金行为的简要梳理：
股票投资1814亿美元的数值之所以高于整体1335亿美元的净流入总额，是因为总数据是经过大量资金流入流出相互抵消后的净值。例如，国库券的抛售以及银行资产负债表下流出的344亿美元，抵消了部分股票买入带来的资金流入；与此同时，美国居民通过购买境外证券也在向海外输出资本。
尽管统计逻辑复杂，但核心信息清晰可见：外国投资者仍在持续增加对美国资产的配置，尤其看好美国企业的股权；相比之下，他们对政府债务的配置意愿较低，并从短期债务品种中撤出了资金。
短期国库券是美国政府发行的期限在一年及以内的债务凭证。凭借其快速兑付本金和高市场流动性的特点，国库券常被视作现金的近似替代品，受到各国央行、企业、货币基金以及稳定币发行商的青睐。
数据显示，海外机构持有的美国短期国债规模从5月的约1.43万亿美元下降至6月的1.40万亿美元。6月的减持规模约占5月底持仓量的2%。这是连续第二个月出现减持：5月外国投资者抛售了435亿美元，6月为290亿美元，两个月累计减持规模约为725亿美元。
现有数据尚无法直接确定投资者抛售背后的确切原因，这可能涉及常规的现金管理操作，也可能是资产配置转向其他品类的结果。综合来看，海外资金对美国市场采取了分化配置策略：增持股票，缩减国库券持仓，但整体资金仍呈净流入状态。此外，在解读财政部分国别数据表时需保持谨慎，因为证券资产通过托管机构登记记录，往往会掩盖资产实际持有人的所属国家。
稳定币如何将美元转化为国库券需求
通过一笔简单的交易，我们便能理解稳定币与国库券之间的紧密联系：用户向发行方支付1美元，换取1枚美元稳定币。由于发行方承担着为用户赎回兑付1美元的义务，因此必须将储备资金投资于能够快速变现的资产。短期国库券恰好满足这一需求，市场上很难找到其他能像国库券一样实现高效快速变现的资产。
一旦发行方购入国库券，用户对数字美元的需求便间接转化为对美国政府债务的需求。用户无需开设证券账户，也无需直接访问财政部投资平台，这些储备资产的投资操作全部由稳定币公司在后台完成。
《GENIUS 法案》正式确立了这套运作模式，该法案要求受监管的支付类稳定币必须持有高流动性储备。美国财政部于8月17日发布的拟议规则进一步完善了联邦层面的监管框架，明确将现金、短期美债以及相关回购协议列为优先认可的储备资产。
CryptoSlate此前分析指出，该法案为美元代币打通了联邦监管路径，同时将储备资产的设计与准入细则交由监管机构制定。
Tether的体量足以体现头部发行机构的规模。其二季度鉴证报告显示，Tether直接持有的短期国库券规模达1149.6亿美元，另外还有256.2亿美元的隔夜及定期回购头寸。相比之下，6月外国投资者290亿美元的抛售规模，仅相当于Tether直接国库券持仓的四分之一左右。
需要强调的是，该对比仅用于体量参照，TIC报告的数据并不能证明海外机构卖出的债券直接被Tether或其他发行方接手。
USDC的发行方Circle也采用了类似的储备模式。根据其储备披露文件，绝大多数USDC储备存放于Circle储备基金，该基金由贝莱德管理，属于政府货币市场基金，可配置现金、短期国库券以及隔夜美债回购产品。
尽管Tether与Circle的储备架构存在差异，但二者都将市场对数字美元的需求，成功转化为对美国类现金资产的配置需求。
稳定币有望成为美国政府期待的接盘买家
不难理解美国政府为何对稳定币寄予厚望。境外用户可以持有并转账美元稳定币，而无需亲自购买美债；与此同时，稳定币发行方会将储备资金投入国库券或回购市场。这样，美元可以流转到海外用户手中，而由储备带来的买盘需求又回流至美国金融体系。
但这套机制只有在稳定币流通规模扩张，或是发行方调仓置换其他资产时，才会新增美债买盘。数据显示，Tether二季度末USDT流通量为1846亿美元，相比一季度末仅增加了约4.46亿美元。DefiLlama数据显示，截至8月21日，全市场稳定币总规模约为3021亿美元，三十日内小幅下跌0.14%。
上述数据推翻了一个简单推论：新增代币发行并没有承接那290亿美元的国库券抛压，发行机构只是对现有储备进行了内部调仓。公开数据中也未发现证据表明，海外持有者直接将债券转手卖给了稳定币企业。
这套机制同样存在反向运行的风险：当大量用户赎回稳定币时，发行方需要兑付现金，这就可能导致其卖出国库券，或者任由债券到期兑付。虽然稳定币可以成为美债的重要买方，但其自身也会出现买入和抛售的周期性波动。
下一期TIC报告将于9月16日发布，涵盖7月数据。我们将重点关注两大核心指标：海外机构短期国库券持仓量、以及全市场稳定币流通总量。如果海外投资者继续第三个月减持，且稳定币供应量保持平稳，美债的需求缺口将持续存在；若稳定币流通量上升，且发行方披露的国库券头寸同步扩大，则表明这类新买家正在加大入场力度。受托管记账模式影响，两组数据很难做到精准的一一对应。
总结来看，6月外国投资者依旧在配置美国资产，只是资金大量涌入股市，削减了短期政府类现金债券的持仓。稳定币发行机构手握千亿级别的美债仓位，已成为美债需求端不可忽视的参与方。Tether二季度的规模增量，完全不足以解释6月的大规模抛售。
在海外需求走弱的短期美债赛道上，美国正在为一类潜力巨大的新买家搭建监管规则。数字美元和美国政府融资之间形成的这条纽带，正是此次290亿美元国库券抛售事件值得关注的核心原因。
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