鉴于我们的投资者群体对 OUSD 提出了诸多疑问并期望听取专业见解，特此分享以下核心观点，供各方参考。
稳定币行业本质上是一个兼具平台属性与网络效应的赛道，其生态体系的构建需要漫长的周期。与其他基于网络平台的基础设施市场类似，该领域的市场结构往往呈现“赢家通吃”的格局，这一现象由多重深层因素共同驱动。
首先，稳定币网络构成了链上的公共协议与软件层，其核心价值取决于接入该网络的应用程序和服务的广度与深度。每当有新的开发者或服务节点接入，便会激发更强的网络效应。
这种正向循环吸引了更多开发者的入驻，提升了网络的实用价值，进而产生更多的网络效应。反过来，这又推高了市场对原生数字货币的需求，而流动性带来的网络效应则进一步巩固了这种需求增长。
目前，我们通过 USDC 网络成功实现了这一宏大愿景：数千种服务已连接至我们的网络，这不仅为每个应用赋予了巨大的实用价值，也让所有用户受益于广泛的覆盖范围和互通性。此举进一步确立了用户和开发者对 USDC 的偏好地位。
打造这一生态系统耗时近十年。如今，随着主流金融机构接入网络并将他们的客户群相连，这一进程正在全面加速。
此外，我们还在不断构建和完善软件堆栈（如 CCTP 和 Gateway 等协议），以增强网络的全球互通性、安全性和流动性。这使得应用程序开发人员能够更轻松地利用现有的流动性和网络效应，扩大其服务范围。
当前，此类软件堆栈已被广泛应用于各类区块链、许可型 L2 层以及政府主导的网络中。
第二层动力源于流动性网络效应，这是最根本的竞争壁垒。流动性会自我强化，带来更高的流动性。
稳定币若要实现规模效应和实际效用，必须具备极高的流动性。这包括一级市场的流动性（例如，覆盖全球主要金融中心并提供世界级的银行直接流动性）以及二级市场的流动性，即确保在全球各地区都能被零售和机构客户使用，并支持所有法定货币的交易。
旨在获取和转移价值的主体，需要能够便捷地买卖这种数字货币。为此，我们投入了近十年时间构建这种流动性网络，如今它已深深嵌入交易所、DeFi 平台、支付服务提供商、支付公司、区域交易所等众多渠道之中。
建立这样的流动性网络效应，还需要构建全球监管基础设施，以确保稳定币能在世界各地的不同监管框架下顺畅运行。
目前，USDC 是全球流动性排名前三的数字资产之一，但紧随其后的资产流动性出现断崖式下跌。BTC、USDT 和 USDC 的流动性表现均极为出色。
在美元稳定币领域，规模最接近 USDC 的对手仅为其十分之一左右。且它们的流动性通常集中在单一交易所的促销订单簿上，而 USDC 的流动性则广泛分散于数十个不同的交易场所。建造如此深厚的流动性壁垒是我们近十年的心血，且这一努力仍在持续。
网络强度的第三层，源自于与政策和监管环境的深度融合。在许多情况下，获得相关许可需耗时数年（例如，USDC 是目前唯一一种可在欧洲和日本使用的全球大型稳定币）。随着越来越多的稳定币监管框架落地，Circle 始终处于前沿，确保 USDC 在全球最重要的市场中获得官方认可、注册、许可及接纳。
这一切的背后，是构建全球银行、储备管理、融资及流动性管理系统的艰巨任务，旨在使该系统能在全球市场和银行体系中实现近乎全天候的高效运作。多年来，这项全球化战略一直是我们的重大投资方向。
Circle 及其遍布全球的数千家合作伙伴所付出的所有这些投资，最终都将为世界提供最值得信赖、最便捷的数字货币基础设施，任何用户、开发者或企业均可自由、便捷地访问。我们无意放慢脚步。
上述所有因素将持续累积，并体现在数据中。根据追踪稳定币采用情况的第三方分析公司 Artemis 的数据显示，2026 年第一季度，USDC 处理了近 30 兆美元的链上交易，占美元稳定币所有链上交易的 80%。 USDT 处理了剩余的 20%。
除美元稳定币外，其他所有美元稳定币的总交易量占比为0%（即低于0.5%）。其他稳定币可能有一些流通，但大部分来自促销和奖励活动，由于其流动性和网络效用非常有限，实际使用量极少。
然而，我对竞争格局的看法不仅关乎我们网络的优势，也包括对任何新措施本身的一些考量。
关于 OUSD 等产品如何在 USDC 等产品的基础上做得更好，外界已经提出了几种观点和定位。
1）免费铸造和销毁。这种观点认为，现有的稳定币会收取赎回费，支付公司不应该为此付费（尽管整个支付行业都是创建在对网络的各种入口和出口节点收取少量基点费用的基础上的）。
某些稳定币收取高额赎回费且赎回渠道有限，由此形成了一些结构性市场现实。其影响是，赎回渠道畅通、流动性好且不收取任何费用的稳定币，反而成为其他稳定币的退出渠道。
声称提供无限次免费兑换听起来很容易，但市场现实很可能会迫使你采取其他做法。这个问题是可以解决的，Circle 通过合约机制而非一刀切地免除费用来处理这个问题。
2）双赢，利润共享。这听起来很美好，但市场现实和市场机会却截然不同。如今，Circle已将大部分收入与分销合作伙伴分享，并且我们正在不断拓展与各市场领域领导者的合作。
然而，我们也会保留相当一部分收入用于投资庞大的市场基础设施，而这正是USDC成为全球发展强大且极具价值的基础工具的关键所在。如果将所有收入都分配给用户，基础设施将缺乏资金支持，导致系统性投资不足，最终使您的平台规模局限于非常小的范围内。
此外，Circle认为，稳定币未来的市场规模很可能比现在大几个数量级。我们正积极通过多样化且不断扩展的合作模式，将合作伙伴引入USDC生态系统，这些合作伙伴涵盖交易所、托管机构、支付公司、资产发行商等。
我们很高兴能够继续秉持「包容性」的理念进行建设，让整个生态系统共同创造价值。
3）一个所有成员都能发表意见的联盟。或许我的观点有些悲观，但从历史经验来看，联盟型产品在规模化、产品市场契合度，甚至基本的产品敏捷性方面表现都不尽如人意。虽然确实有一些金融联盟在运作基础设施，但它们的行动迟缓是可以预见的。
众多大型企业联合起来往往会导致协调不力、利益冲突和进展缓慢，难以实现真正持久的创新和竞争力。此外，为了自身利益，他们往往也会从营运层面削弱联盟的力量。
在 USDC 的早期，我们确实尝试过这种方法，即使只有一小群人，我们也遇到了无穷无尽的困难和复杂性。
规模较小、更紧密的策略合作，以及与能够独立推进的产品和平台建构者达成的商业协议，在竞争中几乎总是比大型联盟表现更好。
然而，在创建此类联盟时，各方往往觉得应该在名单上留下自己的标志，表明立场，并高调宣扬开放透明。但通常情况下，这些公司最终还是会回归到为自身业务部门做出最优决策的原则，而这往往意味着与市场领导者合作，创建持久的双赢关系。
关于Circle与Coinbase的合作及其意义，外界已经有许多讨论。我们与Coinbase在稳定币领域的合作依然稳固，我相信双方都看到了未来扩展USDC网络的巨大机会。
最后：Circle始终致力于支持各种产品和基础设施，即使在我们业务的其他领域，这些合作伙伴产品的某些方面可能存在竞争。关于OUSD，我们与其许多创始成员保持密切合作，并期望这些成员继续成为USDC的重要合作伙伴和客户。
同时，随着 Circle 不断丰富我们的产品和平台矩阵，扩展到 Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack 等众多领域，我们也在不断扩大与数十家其他稳定币发行商的合作，帮助他们在 Arc 上发行稳定币，利用我们的互通性基础设施，获得我们钱包的支持，并成为 CPN 和 StableFX 上的结算和外汇选项。
我们坚信稳定币生态系统的发展，并欢迎 OUSD 加入这个社群！