2025年9月5日星期五，去中心化衍生品交易所领域的领军者Hyperliquid正式宣告，计划推出一种「优先服务于Hyperliquid、与其利益深度绑定且符合监管要求」的美元稳定币，并向市场开放提案征集。
这一举措引发了做市商群体的激烈角逐。Paxos、Sky 以及 Frax Finance 等行业巨头均投身于USDH的竞争行列，但此前相对低调的 Native Markets 却意外领跑，确立了显著的先发优势。
来源: Polymarket
随着平台用户基数的扩大，流动性提供商正致力于在去中心化交易所中争夺交易深度与成交量的主导权。由 Hyperliquid 早期支持者 Max Fiege 联合创立的 Native Markets 迅速崛起，在USDH竞标中脱颖而出。据 Polymarket 数据预测，其胜出概率已高达约95%。
USDH在Hyperliquid生态中的定位
USDH是Hyperliquid即将推出的原生美元锚定稳定币，核心目标在于降低平台对跨链USDC的依赖，从而实现自身生态系统的价值闭环。Hyperliquid并未亲自开发该代币，而是保留代号，邀请 Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora 及 Native Markets 等头部发行方参与竞标。这一策略确保了USDH将严格遵循「Hyperliquid优先」原则，将每年数亿美元的本应流向 Circle 或 Coinbase 等外部机构的外部收益，截留至协议内部。
发行方的选定将通过链上验证者投票机制产生，持有权益的验证者将行使最终选择权。提案征集已于2025年9月10日结束，最终投票环节定于2025年9月14日举行。获胜者虽获得发行权，但仍需通过提供充足流动性、系统集成及用户激励来推动USDH的实际应用。对交易者而言，这象征着更安全的资产存放方式、生态驱动的奖励机制以及对跨链依赖的降低；对协议而言，则是迈向更高金融自主权与可持续性的关键一步。
USDH的运行机制解析
USDH的具体架构取决于治理投票的最终结果，但所有提案均基于同一基础逻辑：该稳定币需具备充分抵押支持，并能以1:1比例兑换为美元或同等价值资产。部分竞标方案主张将现金与美国国债存放于 BNY Mellon 或 State Street 等受监管托管机构；另一些则提议采用由代币化国库券或Delta对冲合成头寸支持的加密原生模式。透明度被视为核心要素，各提案均包含链上储备证明或定期审计机制。此外，多数发行方承诺将储备金产生的95%至100%收益回馈给Hyperliquid生态系统，形式涵盖HYPE代币回购、援助基金、手续费返还或直接分配给持有者。
对用户而言，USDH将无缝嵌入Hyperliquid的交易与结算体系。虽然用户仍可存入USDC，但多项提案提供了低成本甚至零成本的USDH迁移路径，并整合了通过银行、PayPal/Venmo或信用卡处理商的法币入金渠道。一旦普及，USDH将为永续合约、保证金交易及现货市场注入活力，同时为交易者提供更优的流动性激励，并为开发者提供集成补助或API支持。实质上，USDH不仅仅是一种支付工具，更是旨在防止价值外溢、促进其在Hyperliquid内部循环的核心组件。
USDH在生态系中的战略角色
资料来源：Hyperliquid
USDH定位为Hyperliquid的原生稳定币，旨在驱动交易活动、深化流动性池并助推生态整体扩张。对于任何去中心化交易所而言，拥有稳健且高流动性的稳定币至关重要。波士顿咨询公司（BCG）数据显示，尽管稳定币在加密货币总市值中的占比约为10%，但其交易量呈现显著增长态势。Hyperliquid引入USDH，意在减少交易滑点、提升结算效率，并加速交易平台的广泛采纳。
资料来源：DefiLlama Hyperliquid TVL
作为链上永续合约DEX的绝对龙头，Hyperliquid占据了近80%的市场份额，累计交易量突破1万亿美元，TVL（总锁定价值）超过50亿美元。然而，这种主导地位也暴露出一个关键短板：生态系统高度依赖Circle发行的USDC。
目前，Hyperliquid约95%的50亿美元TVL以USDC形式存在，大部分资金投资于美国国债。据CoinDesk报道，此举为Circle带来了年均约2亿美元的收入，而Hyperliquid自身却无法从中获益，实质上是将利润输送给了外部实体。USDH的推出正是为了扭转这一局面。通过创建原生稳定币，平台可将流动性转化为创收资产，用于支持HYPE回购、验证者额外奖励及用户激励，从而强化经济模型。
Native Markets领跑发行权争夺
资料来源：X，来自Max Fiege
Native Markets为何能在竞争中独占鳌头？作为Hyperliquid USDH生态的首要流动性提供者，Native Markets表现抢眼。根据DefiLlama数据，Native目前掌控了USDH流动性的绝大部分，在交易对中的市场份额远超60%。
这种优势为用户带来了更深的订单簿、更低的波动性以及更稳定的交易环境。相比之下，Wintermute和Flowdesk等竞争对手仍在构建自身地位，在流动性深度和交易量上仍大幅落后。
此外，Hyperliquid基金会宣布，截至9月11日，其将避免直接干预投票过程，转而支持获得最多非基金会验证者承诺的团队。
市场竞争态势
尽管Native Markets领先，其他参与者也在紧追不舍。Kaiko数据显示，Wintermute和Flowdesk的参与度稳步上升，逐渐增加其对USDH支持的流动性池投入。然而，其市场份额仍明显偏低，这使得Native的先发优势成为关键壁垒。这场竞争凸显了在稳定币普及战中，早期获取流动性的重要性，因为网络效应倾向于奖励拥有最深市场的提供者。
USDH发布对Hyperliquid的影响
Native Markets在USDH竞赛中的领先，反映了机构对Hyperliquid信心的增强。据CoinDesk报道，自USDH消息公布以来，Hyperliquid的交易活跃度激增，日交易量增幅超过30%。深厚的流动性增强了用户信任，因为更深的池子能有效缓解价格操纵和剧烈波动的风险。若此趋势持续，USDH有望迅速成为去中心化金融交易活动的核心支柱。
Hyperliquid (HYPE) 价格因USDH稳定币公告而飙升| 资料来源：BingX
与此同时，Hyperliquid原生代币HYPE表现强劲。该代币交易价约为56.23美元，过去7天上涨约20%，市值达187.8亿美元，24小时交易量超6.17亿美元。链上活动创下历史新高，活跃地址突破24,000个，日均交易量超过424,000笔。技术面上看，HYPE已突破53美元关口，为短期内冲击70-75美元区间铺平道路。分析师甚至将其表现与Solana在2021年的突破相类比，暗示着更广阔的价格发现空间。
USDH的主要考量与潜在风险
尽管USDH承诺为Hyperliquid带来收益与主权，但在全面采用前，仍需审慎评估以下风险与权衡。
1. 发行方依赖与执行风险：治理投票仅授予单一发行方USDH代号，但提案仅是路线图而非成品。建立安全的托管机制、法币出入金通道及深层流动性极其复杂，任何延迟或失误都可能损害信心。验证者和用户必须权衡各团队的过往业绩与交付能力，鉴于投票时间表紧凑，可能缺乏足够时间审核详尽计划。
2. 监管与合规风险：许多提案强调与美国GENIUS法案或欧洲MiCA法规的对齐。虽能提升信誉，但也可能使Hyperliquid更紧密地绑定于美国或全球监管机构。若监管趋严，网络可能面临压力或高昂合规成本。反之，完全去中心化的路径虽降低监管风险，却可能在法币接入和机构采纳方面遭遇瓶颈。
Hyperliquid 稳定币市占率| 来源：Galaxy
3. 流动性迁移挑战： Hyperliquid目前持有约55亿美元USDC，即便仅迁移部分资金至USDH，也需要平稳且有激励的过渡方案。若缺乏强大的做市商支持与用户激励，流动性碎片化可能损害交易深度与用户体验。
4. 中心化与去中心化之辩：受监管发行方可提供法币通道与稳定性，但引入了交易对手与审查风险。去中心化设计增强了主权，但可能缺乏监管保障及可扩展的分发渠道。关键在于哪种模式更能服务Hyperliquid的长期愿景。
5. 用户采用与激励实效：多数竞标者承诺将95%至100%的收益回馈Hyperliquid，但若其中极少部分能触达终端用户，USDH余额相比USDe或代币化国库券等有收益替代品可能缺乏吸引力。采用率将取决于用户能否切实感受到持有USDH的好处，如手续费减免、奖励或直接回报。
结论
原生市场在主导USDH稳定币生态方面的早期成功，凸显了流动性提供者在塑造用户采纳中的关键作用。凭借坚实的支持基础、深厚的流动性及不断增长的交易量份额，Native正在为Hyperliquid的下一阶段增长奠定基础。随着竞争对手奋力追赶，这场关于USDH主导权的竞赛不仅关乎Hyperliquid自身的成败，也将定义更广泛的去中心化交易基础设施的演变方向。
在USDH竞赛中占据先机，预示着下一个重大行动的到来。对众多加密社区成员而言，USDH的热潮堪称近年来最令人振奋的链上治理案例，一切正朝着2025年9月14日（周日）Hyperliquid验证者投下最终选票的高潮迈进。
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