本周市场开局势头强劲，BTC价格自上周五低点反弹7%。在周一的交易时段中，Launchpad板块表现最为亮眼，而AI板块则录得最大跌幅，这一走势完全扭转了过去一周两者相对强弱的格局。
指数表现
观察周线图可见，近期Launchpad板块的强势崛起使其成为相对赢家，仅在涨幅上屈居黄金之后——后者在周一收盘时再次逼近历史高点。纵观全局，尽管经历了历史性的清算事件，大多数指数在周线层面仍维持负值。不过在Launchpad指数内部，基于BSC链的项目AUCTION表现突出，成为唯一录得正收益的标的，周涨幅高达46%。
尽管短期趋势显现出上涨迹象，但从月线图来看，过去30天内几乎所有加密货币指数均呈现下跌态势。10月10日的清算事件引发了市场的普遍疲软，唯有黄金、加密货币矿工、AI以及股票指数展现出强劲的韧性。
恐慌情绪有所缓解，VIX指数已从周五早间飙升至29的高位回落至18。与此同时，标普500指数和纳斯达克指数在周一交易中走高，收盘价距离历史新高仅一步之遥。
市场动态更新
ETF资金流向依然平淡且总体为负。周一数据显示，BTC ETF流出4000万美元，ETH ETF流出1.45亿美元，而SOL ETF则实现2700万美元的净流入。从周维度看，上周ETF净流出总额达到15亿美元，抹去了10月初那段强劲时期积累的部分资金。其中，SOL ETF是唯一呈现净流入的产品，增加额为1400万美元。
在DATCOs（加密资产托管公司）中，BMNR的表现遥遥领先。该实体目前持有3,236,014枚ETH，持仓量超过所有其他ETH DATCOs的总和，占ETH总供应量的2.67%。值得注意的是，自8月底以来，BMNR持续增持了近70%的ETH，而大多数其他同类实体的持仓量保持不变。在此过程中，BMNR在DATCOs持有的ETH总量中的市场份额从50%攀升至接近65%。
这种持仓优势同样体现在ETH DATCOs的交易活跃度上。BMNR占据了该群体交易量的60%-85%，使其代币成为流动性最强的标的。这种高流动性特征吸引了大型配置者的青睐，同时也降低了ATM（按月增发）对价格的边际冲击。BMNR俨然已成为ETH国库公司领域的绝对赢家。
相比之下，SOL DATCOs的情况则较为复杂。FORD依然是持有量最大的实体，但其规模几乎全部源于PIPE发行的收益。尽管已获批一项40亿美元的ATM增发计划，该实体尚未通过此渠道显著增加持仓。
随着持仓增长乏力，HSDDT最近晋升至第二位。
SOL DATCOs的交易数据也印证了这一局面。虽然DFDV曾一度主导该领域的交易量，但目前份额分配趋于均匀。尽管FORD持有约43%的DATCOs SOL存量，但其交易量占比仅为10%左右，反映出较低的换手率。这或许解释了为何通过FORD ATM增发积累的SOL寥寥无几。
当BMNR在ETH领域确立霸权时，SOL领域的领导者席位依然悬而未决。预计未来一个月，交易量将进一步向头部公司集中。
Meteora TGE：MET的公允价值评估
万众期待的Meteora TGE定于10月23日星期四举行。与近期项目普遍采用ICO融资的趋势不同，Meteora在TGE前未进行任何融资轮次。取而代之的是，它将向符合条件的接收者发放空投，涵盖Mercurial利益相关者、Meteora流动性提供者、JUP质押者以及Launchpad合作伙伴。默认情况下，空投接收者将获得无锁仓限制的MET代币，也可以选择提供初始流动性以赚取交易手续费。
Meteora由Solana生态最大的DEX聚合器和永续合约交易平台Jupiter团队于2023年2月推出。随着Meteora的上线，其前身协议Mercurial Finance正式终止运营。关闭Mercurial及其治理代币的主要原因是大量MER代币涉及FTX/Alameda事件，因此团队决定采取最佳行动方案，即使用新代币重建平台。
早在2023年，团队便宣布将把20%的MET代币在TGE时分发给Mercurial利益相关者。事实证明团队信守了承诺，具体分配方案为：15%分配给Mercurial利益相关者，5%注入Mercurial储备金。此外，该DEX自2024年1月31日起运行了一项积分计划，总计将分配15%的MET予该计划。启动时，MET总供应量的48%将进入流通状态，相较于Solana生态系统中的其他知名代币发行，这是一个相当高的流通比例。
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如前所述，总供应量的10%将用于通过动态AMM池引导初始流动性，起始价格为0.5美元，流动性覆盖范围直至75亿美元的估值区间。早期流动性池采用单边机制，早期买家需使用USDC兑换MET。需要注意的是，初始池费率较高，随后将通过费用调度机制随时间推移急剧下降。
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估值模型测算
DEX赛道，尤其是Solana上的项目，缺乏显著的护城河，因为它们不控制前端入口。Raydium因Pump决定将毕业代币引导至其自有AMM PumpSwap而导致数百万美元交易量和收入流失，便是这一动态的最佳例证。为了缓解这一问题，Meteora试图通过垂直整合来构建壁垒，利用Jupiter及选定的Launchpad合作伙伴拓展分发渠道。
正如前文所述，该DEX与Jupiter团队紧密协作，而Jupiter已成为零售用户进行链上交易的首选门户。此外，Meteora于2024年8月与Moonshot合作推出了Launchpad，并陆续引入了Believe、BAGS和Jup Studio等新合作伙伴。下图显示，近几周Launchpad活动为Meteora带来了每周20万至80万美元的收入，其中大部分流量源自Believe和BAGS。
从整体财务数据来看，Meteora在过去30天内从其所有资金池中产生了880万美元的收入，即使在链上活动相对较低的时期，每周收入也稳定在150万美元左右。值得注意的是，Meteora超过90%的收入来自Memecoin资金池，这些池通常比SOL-稳定币、项目代币、LST以及稳定币-稳定币池拥有更高的费率等级。
关于估值，我们可以选取Raydium和Orca作为可比对象。下图展示了RAY和ORCA今年至今基于30日年化数据的市销率（P/S）。我们观察到，直到9月份之前，这两种资产的定价比率相对接近，此后RAY开始以溢价交易。从更宏观的视角看，这两种资产在2025年的市销率中位数为9倍。
下表对比了RAY和ORCA在不同回顾期内的市销率变化。我们发现ORCA在所有年化时间框架内的交易情况非常一致，市销率约为6倍。相比之下，随着收入下滑，RAY在最近几个月显得更为昂贵。就Meteora而言，根据回顾期的不同，其年化收入介于约7500万至约1.15亿美元之间。
最后，下图展示了MET在不同收入和市销率假设下的潜在估值。基于RAY和ORCA的历史定价行为，市销率在6倍到10倍之间是最有可能的情景。因此，合理预期MET在启动后的交易估值将在4.5亿到11亿美元之间。请注意，依据以下数据，估值超过10亿美元相对于可比公司已略显昂贵，而若超过20亿美元，除非MET能显著提升其收入运行率，否则几乎肯定被高估。
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