尽管市场普遍预期“特朗普时代”将掀起一波加密资产热潮，但比特币的实际走势却几乎跑输所有主流资产类别。纵观2025年至今的数据，这一年或许被定义为比特币的“低迷期”。
自今年1月美国总统就职典礼以来，比特币的回报率仅徘徊在5.8%左右。相比之下，纳斯达克指数与标普500指数均实现了两位数的增长，即便是作为传统避险资产的黄金，其表现也远超比特币。
原本寄希望于“特朗普交易”带来的红利，投资者如今不得不面对严峻现实：宏观环境的不利、资金向人工智能（AI）板块的快速轮动，以及长期持有者的获利了结，这些因素共同压制了比特币在这一年中的上行空间。
10 万美元的关键阻力
市场关注的核心问题在于：比特币为何难以实现突破？
从链上数据来看，10万美元已演变为一个显著的心理获利区域。数据显示，每当价格触及或超过这一关口，长期持有者的抛售行为便会急剧增加。
这些主体包括早期采用者、大型巨鲸以及坚定的长期持有者。他们的卖出并非出于恐慌，而是为了降低风险敞口，并将资本重新配置到如AI和科技股等表现更优的领域。因此，每一次突破10万美元的努力，往往都会引发一轮集中的获利了结潮。
这种结构性卖压使得比特币价格难以在新高位站稳脚跟。
需求不足与市场结构困境
需求端的疲软是市场低迷的另一大推手。截至10月30日，比特币的交易价格低于短期持有者的平均成本基数——约106,100美元，且难以有效维持在11万美元上方，这一位置可被视为0.85的支撑位。
这一技术形态具有重要意义。回顾历史规律，当比特币无法守住该区间时，往往预示着更深级别的回调，目标可能下探至9.7万美元，即0.75支撑位所在水平。
在本轮周期中，这种“强劲反弹—需求耗尽—长期盘整”的模式已第三次重现。
简而言之，市场亟需一次自我重置。目前缺乏大规模的新增资金入场，散户情绪低落，机构投资者亦保持谨慎。在没有新需求驱动的情况下，任何反弹都显得短暂且乏力。
矿工压力与宏观背景
此外，来自矿行业务和宏观经济层面的双重压力也在持续施压。
首先关注矿工端：比特币减半后，挖矿利润空间被大幅压缩。许多矿工被迫出售部分库存以覆盖运营成本。加之年初美国实际收益率攀升，促使矿工角色从净买入方转变为净卖出方。
而在宏观层面，9月份消费者价格指数（CPI）低于市场预期，主要得益于住房通胀的缓解，这带来了一定程度的积极信号。
这为美联储在10月和12月的降息行动提供了政策空间，而市场目前基本已消化了这一预期。
若宽松货币政策如期落地，可能在第四季度末提振整体风险偏好。然而，目前这一利好尚未传导至比特币市场：流动性依然紧张，资金仍在追逐具有高贝塔特征的人工智能股票，而非加密资产。
衍生品繁荣与市场成熟化
今年衍生品市场出现的结构性变化尤为引人瞩目。比特币期权未平仓合约量创下历史新高，并持续攀升，这标志着市场正在走向成熟。
这种变化深刻影响了投资者的操作模式。参与者不再单纯通过抛售现货来应对风险，而是更多地利用期权工具进行对冲或博弈波动率。
虽然这在一定程度上缓解了现货市场的直接抛压，但也放大了短期内的价格波动。如今，每一次剧烈波动都会触发做市商的对冲行为，进而加剧日内价格的震荡幅度。
市场正进入一个新阶段，价格走势更多受制于衍生品持仓情况，而非长期的基本面信念。这表明比特币已逐渐演变为一类完全金融化的宏观资产。
当前处于周期的哪个位置？
综合各方因素，当前市场似乎处于本轮周期末期的盘整阶段。长期持有者在去风险化，矿工在出货，短期买家深陷亏损，而衍生品市场占据主导地位。
这种组合通常意味着在下一次重大行情启动前，市场需要经历一段较长的横盘整理期。历史经验表明，比特币在周期性重置中往往能展现出强大的生命力——弱势筹码离场，强势资金重新建仓，随着宏观流动性的回归，新一轮上涨蓄势待发。
当前阶段或正是这场重建过程的开始。
展望前路
那么未来走势如何？9.7万至10万美元区间将成为关键战场。如果比特币能在两次美联储议息会议期间稳住这一区间，那么展望2026年初，前景将趋于乐观——特别是当降息政策和财政扩张重新点燃风险偏好之时。
反之，若该支撑位失守，市场可能会经历一轮投降式的抛售，随后才会迎来下一波涨势——这与2019年和2022年中期的调整路径颇为相似。
核心要点在于：当前并非崩盘，而是一次价值的重新校准。比特币今年的低迷并非源于基本面恶化，而是受资金轮动效应及成熟资产类别自然波动的影响。
一旦宏观环境再次转向友好，比特币有望重拾其作为全球首选高贝塔避险资产的地位。