近期比特币（BTC）价格的下行走势对投资者心理造成了显著冲击，导致衡量市场情绪的恐惧与贪婪指数跌至历史低位。然而，区块链数据分析平台CryptoQuant的分析师团队指出，基于链上数据的深入观察，当前市场距离过往熊市中的「全面投降」水平仍有差距，正处于寻找真实底部的过程中。
CryptoQuant于周四发布的题为「耐心：熊市底部需要时间形成」的最新报告中强调，近期的市场震荡尚未引发通常在周期末端出现的结构性重置现象。
研究人员数据显示，2月5日当天，比特币持有者实现的亏损高达54亿美元，创下自2023年3月以来的单日最高纪录，甚至超过了FTX交易所崩盘期间的亏损规模。尽管这一数字令人瞩目，但若以BTC单位计算，当月的累计已实现亏损约为30万枚，远低于2022年底熊市尾声时记录的110万枚。这表明，市场内部的清洗和换手过程可能尚未彻底完成。
该机构采用的其他估值指标也佐证了这一判断。作为评估合理价值的重要参考，比特币市值与实现价值比率（MVRV）目前尚未触及历史上与稳固底部紧密关联的「极度低估」区间。CryptoQuant进一步说明，即便MVRV指标最终进入该区间，市场通常也需要经历四至五个月的盘整期，才有望开启具有持续性的反弹行情。
此外，研究人员还关注了用于衡量未实现盈亏的NUPL指标。历史经验显示，价格底部往往出现在持币者面临约20%未实现亏损的时刻，而目前这一关键阈值尚未被突破。
长期持有者的交易行为同样释放了相似信号。报告指出，当前长期持有者主要在接近盈亏平衡点（即0%获利）的价格区间进行抛售，相比10月份三位数涨幅时期已有明显降温。研究员强调，在以往的熊市底部区域，长期持有者通常会承受约30%至40%的账面亏损。
即便是CryptoQuant自研的牛熊周期指标，当前仍处于「熊市阶段」，而非历史上标志长期筑底启动的「极端熊市阶段」。研究人员提醒，极端熊市状态通常会维持数月之久，随后价格才会逐渐企稳。
最值得关注的或许是已实现价格的定位。分析师估算，比特币的加权平均成本（已实现价格）大约在55,000美元附近，这一价位在过去多个周期中均扮演过关键支撑角色。然而，当前BTC的交易价格仍比此水平高出约18%。回顾历史，熊市往往需要下跌至已实现价格下方24%至30%的位置，才能确立有效的筑底区间。
CryptoQuant总结认为，熊市底部绝非一日之功，稳固且具有延续性的低点是通过长时间积累形成的，无法由单一时间段的恐慌性抛售所定义。
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