随着链上手续费与网络存款规模双双触及多年低位，以太坊正面临显著的下行压力。在衍生品指标企稳回升之前，该资产的价格走势仍存在较高不确定性。
核心观点摘要：
- 在经历9%的价格回调后，以太坊期货清算总额达到2.24亿美元；同期，链上活动数据滑落至过去12个月的最低点。
- 鉴于以太坊与比特币的高度联动性，加之交易所交易基金（ETF）遭遇大规模资金撤离，以太坊价格仍面临进一步下行的风险。
周二，以太币价格剧烈震荡并跌破1800美元大关，短短48小时内价值2.24亿美元的杠杆多头头寸被强制平仓。过去10个交易日内，累计跌幅达14%，迫使顶级交易者转向防御性策略。结合期权与期货数据、低迷的链上活跃度以及现货ETF持续的资金流出迹象来看，1800美元可能仅是一个不稳定的底部支撑位。
Deribit以太坊期权看跌与看涨成交量溢价。来源：laevitas.ch
从周一至周六，看跌与看涨期权的需求大致维持平衡，但周二的市场格局发生突变。以太坊看跌与看涨期权的成交量比率飙升至2.2倍，反映出市场突然集中寻求下行风险对冲。尽管部分参与者可能通过卖出看跌期权来博弈价格反弹，但更广泛的市场共识表明，参与者正在为即将到来的高波动性做准备。
Deribit上以太坊30天期权看涨/看跌价差（delta skew）。来源：laevitas.ch
周二，期权Delta偏斜值（看跌减看涨）保持在18%的水平，这意味着看跌期权的交易成本明显高于看涨期权。这种需求失衡突显了当前市场对冲风险的首要地位。即便以太坊价格较历史高点已回撤63%，市场信心依然不足。这种挫败感很大程度上源于链上关键指标的疲软表现。
以太坊网络TVL与每周链上费用，单位：美元。来源：DefiLlama
以太坊总锁仓价值（TVL）已下滑至510亿美元，创下自2025年5月以来的新低。受流入去中心化应用（DApps）资金减少的影响，过去30天内网络手续费大幅萎缩至1370万美元，远低于2025年末平均的3300万美元水平。交易者担忧，短期内以太坊对数据处理的需求难以回暖。
尽管此前已有预期，但近期涉及以太坊联合创始人Vitalik Buterin的700万美元以太币出售事件并未提振市场情绪。这位创始人于1月将其个人持有的16,384枚以太币指定为捐赠款项，旨在资助隐私技术、开源硬件及可验证安全软件系统的发展。然而，这一举动产生的表面效应反而为本已动荡的一周增添了额外的看跌压力。
以太坊ETF面临的资金流出态势进一步恶化了投资者情绪，通常此类走势暗示机构投资者兴趣减退。
美国上市以太坊ETF的每日净资金流，单位：美元。来源：Farside Investors
自2月11日以来，美国上市的以太坊ETF出现4.05亿美元净流出，导致其管理资产规模缩减至124亿美元。与此同时，金价突破5150美元关口，吸引了大量避险资金。事实上，截至2月的当周，黄金ETF吸引了8.22亿美元的资金流入。20，据gold.org报道。
尽管以太坊的链上与衍生品数据表现疲软，但这并非决定性因素。然而，巨鲸账户和做市商似乎正为更多的下行空间做准备，这无疑加剧了市场的悲观情绪。此外，以太坊价格走势与比特币高度绑定。
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