自网络迁移至权益证明（PoS）机制以来，以太坊未能延续其通缩特性。这一现状令许多持有者感到失望，尤其是将其与比特币的市场表现进行对比时，这种落差更为明显。
数据追踪显示，自2022年以太坊完成向PoS的转型至今，ETH价格已从2057美元兑70734美元的汇率区间下跌了约65%，
这一走势直接动摇了该资产核心的“ 超声波货币 ”理论根基。
核心观点摘要 ：
- 交易费用下降与Layer 2生态的扩张，削弱了以太坊维持通缩状态的能力。
- 相较于以太坊，投资者因看好比特币固定的供应上限而赋予其更高的估值溢价。
ETH/BTC三日走势图表。数据来源：TradingView
“超声波货币”愿景的现实困境
所谓“超声波货币”，其核心主张在于以太坊最终将比比特币具备更高的稀缺属性。
早期支持者坚信，随着2021年EIP-1559升级引入部分交易费销毁机制，以及2022年合并事件大幅降低新ETH的发行速率，以太坊将在长期内进入通缩循环。
据Ultrasound.MONEY统计，自销毁机制实施以来，ETH的新增年化供应量平均值约为-0.19%。
以太坊合并后的销毁量与供应增长趋势。来源：Ultrasound.MONEY
然而，自转向PoS以来，ETH的实际供应量以年均约0.23%的速度扩张，尽管这一增速仍低于比特币当前0.85%的年通胀水平。
比特币年度通胀率走势。来源：BitBo.IO
尽管如此，合并后的供应正增长事实本身，已打破了市场对持续通缩的预期。唯有当主网活跃交易量足以产生超过验证者奖励的销毁额时，ETH才能重新回到通缩轨道。
目前的网络活跃度已难以支撑这一条件。根据YCharts的数据，以太坊3月份的平均每笔交易手续费仅为0.21美元，较去年同期缩水约54%。
以太坊平均交易手续费变化。来源：YCharts
手续费的低迷直接导致了链上ETH销毁量的减少。
与此同时，绝大多数网络操作已迁移至成本更低廉的第二层解决方案。L2beat数据显示，3月7日汇总网络处理的每秒用户操作数（UOPS）高达926次，而以太坊主网仅录得22.36次。
以太坊L1与Rollup每日平均UOPS对比。来源：L2beat
虽然Layer 2的繁荣极大地提升了网络的扩展能力，但客观上也稀释了主网产生高额销毁所需的流量基础，从而阻碍了通缩叙事的实现。
资金为何偏好比特币而非以太坊？
分析师Handre指出，ETH相对BTC的表现疲软，部分源于投资者对比特币供应模型稳定性的深度信任。
比特币严格遵循2100万枚总量上限及既定发行计划，这种不可篡改的规则赋予了其长期的可预测性。在大多数加密资产货币政策频繁调整的当下，比特币的这种“抗变革”特质使其脱颖而出。
汉德雷表示：“无论面临何种扩容争议、升级提案或试图修改货币政策的尝试，最终均告失败，因为经济多数参与者深知他们所守护的价值所在。”
反观以太坊，其在货币政策上的不确定性增加，尤其是在供应量再度呈现温和增长的背景下。
汉德雷进一步评论道：
“众多山寨币虽宣称稀缺，但其设计本质却导向通胀。以太坊在面对使用体验恶化时，实质上已经放弃了‘超声波货币’的核心叙事。”
这种投资偏好在美股本土ETF市场中体现得淋漓尽致。截至3月，现货比特币ETF的管理资产总额突破919亿美元，而现货以太坊ETF仅为121亿美元左右。
美国比特币与以太坊ETF持仓余额对比。来源：Glassnode
此外，以太币也未能重现强劲的美元计价上涨行情。
在2021年至2026年的周期内，ETH仅在短暂时间内轻微触及并略高于此前的历史高点（约4800美元），随即失去上行动能；而比特币价格则从2021年的峰值一路翻倍，创下2025年的历史新高。
ETH/USD周线价格走势。来源：TradingView
过去五年的市场表现揭示了一个关键事实：仅仅依靠降低发行量，并不足以构建持久的新增需求。
市场情绪还受到Vitalik Buterin及以太坊基金会相关资产出售压力的负面影响。
Culper Research公开批评做空以太坊的行为源于Buterin的抛售，这在一定程度上加剧了市场对于内部人士正在分散资产配置、而非坚定看好项目长期发展的负面看法。