一种被称为“隐形巨头”的力量正悄然重塑去中心化金融（DeFi）的流动性版图——PropAMM（自营自动化做市商）。与传统如Uniswap等依赖开放众包流动性的AMM不同，PropAMM由专业团队利用自有资金进行运营，并通过Jupiter等聚合平台分发报价。截至2025年8月，PropAMM已处理Solana区块链上31%的DEX交易量，特别是在SOL与稳定币的交易对中，其份额超过60%。凭借极致的低滑点和高效的订单执行，PropAMM正在无限逼近中心化交易所（CEX）的用户体验，开启了链上做市专业化的新篇章。
长期以来，DeFi领域缺乏新的现象级叙事。然而在过去一年中，一个虽未引起普通大众广泛注意，却在专业交易员和研究圈层中备受瞩目的新概念迅速升温，那便是PropAMM。
前Multicoin Capital联合创始人、现任Forward Industries董事长的Kyle Samani曾在数月前的推文中指出，PropAMM是近年来市场微观结构中最为关键的一项创新，并预测这种机制将成为今年现货、永续合约乃至预测市场在链上交易的核心架构。此外，ETHlab也公开声明，将PropAMM列为其最重要的研究课题之一。
在PropAMM的主要战场Solana上，以Bisonfi、HumidiFi、SolFi为代表的新型做市模式在今年一度占据了所有DEX市场份额的70%。与此同时，Haedal、LFJ、Genius等传统DeFi协议也纷纷效仿，在以太坊、Base、BNB Chain等其他公链上推出各自的PropAMM产品。
据Jump Crypto发布的报告显示，2026年3月，Solana头部PropAMM在SOL/USDC和SOL/USDT交易对上处理的交易量高达198.7亿美元，这一数字几乎等同于Binance、Coinbase、OKX、Bybit四家主流中心化平台同类美元交易对交易量的总和。
令人玩味的是，尽管这一新机制已经承载了巨额的链上交易流量，但绝大多数普通DeFi用户对此毫无察觉。
许多原生PropAMM项目甚至没有官方网站或详细文档，仅保留了一个鲜少更新的X（原Twitter）账号。当用户通过Jupiter、0x、LFJ等聚合器进行交易时，他们感受到的仅是更低的滑点和更优的成交结果，却未必意识到背后提供报价的已不再是传统的AMM资金池，而是某个封闭运作、由专业团队掌控的做市引擎。
这正是PropAMM最引人深思之处：它或许不会像早期的AMM那样颠覆DeFi的价值叙事，但它确实在潜移默化地重构链上交易的底层体验。
一、解析PropAMM：从被动到主动
要深入理解PropAMM，首先需审视传统AMM存在的局限性。
包括Uniswap、Curve、Raydium、Orca在内的传统AMM，其核心逻辑是将流动性注入公开的公共池子，价格由固定的数学公式或曲线决定。这种模式允许任何人提供流动性，任何人都可参与交易，具有透明、开放且高度可组合的特点。
这曾被视为DeFi历史上最伟大的发明之一。然而，它也存在先天缺陷：价格调整不够灵活，资金利用率偏低，且容易遭受专业交易者通过MEV（最大可提取价值）进行的套利攻击。当中心化交易所的价格发生变动而链上池子尚未同步更新时，套利机器人会迅速介入交易，强行将价格拉回合理区间。最终，普通流动性提供者（LP）往往承受无常损失，普通交易者也可能面临更高的滑点和较差的执行质量。
相比之下，PropAMM采取了截然不同的路径。它不依赖海量散户LP将资金投入池子等待交易发生，而是由专业的做市团队运用自有资金和专有算法，在链上持续提供买卖双边报价。
业界对PropAMM的定义为：一种链上做市程序，能够针对特定交易对提供可执行的买入和卖出价格。不同于主要依赖固定曲线的被动式AMM，PropAMM能够依据其专有的做市逻辑，动态调整价格和流动性策略。
打个比方，传统AMM如同自动售货机，价格由既定公式锁定；而PropAMM则更像是一个专业柜台，背后有做市商根据全市场价格、库存状况、风险敞口及交易流向实时调整报价。
PropAMM的资金并非均匀分布在宽泛的价格曲线上以应对小概率交易，而是尽可能集中在“下一笔交易极可能发生的价格区间”。这也是其资本效率显著优于传统AMM的关键所在。
HumidiFi创始人Kevin在接受采访时表示：“HumidiFi利用自有库存和预测价格模型进行报价。传统AMM的流动性是被动闲置在池中的，而PropAMM会在每个区块内多次更新价格，甚至在Solana当前的基础设施支持下，接近每50毫秒进行一次更新。”
Kevin进一步解释道，HumidiFi仅使用约800万美元的库存，便能经常承接5亿至10亿美元的日交易量，这种资本效率在传统AMM体系中难以企及。其核心逻辑在于将Uniswap v3的集中流动性理念推向极致：所有流动性都只服务于即将发生的下一笔交易，而非在远离当前市场价位的区域沉睡。
二、发展脉络与行业争议
Lifinity被广泛认为是首个引入专有AMM模型的项目，于2022年1月在Solana上线。当时，Lifinity将自己定位为“基于预言机的AMM”，通过预言机喂价来主动更新价格，旨在减少无常损失并抵御有毒流量，被视为PropAMM概念的早期雏形。
尽管Lifinity提出了初步构想，但真正让“PropAMM”这一术语流行并形成规模化生态的，是2024年起在Solana爆发的新一代项目潮。这批核心项目主要包括SolFi、ZeroFi和Obric三家。
进入2025年，市场上涌现出HumidiFi、GoonFi、Tessera V（由Wintermute推出）等项目。其中，HumidiFi后来居上，一度成为Solana上交易量最大的PropAMM，占据了该类协议总交易量的近50%。
2025年12月，SoL金库公司Forward Industries宣布推出其自主研发的AMM平台BisonFi，此举再次重塑市场格局，使其超越HumidiFi，成为Solana上市场份额最高的PropAMM。
来源：Dune
根据RootData统计，目前加密市场中已出现12家明确标识的PropAMM项目。考虑到部分项目未正式披露，潜在的项目总数预计超过20家，且越来越多的传统DeFi协议开始宣布采用PropAMM机制。
然而，作为PropAMM机制的主要竞争对手，Uniswap创始人Hayden Adams对该模式的评价相对克制。他指出，PropAMM的“效率”源于外部价格源，其本质假设是价格在链下或其他地方已被发现，随后才导入链上；而当某个市场本身成为最大市场时，预言机的作用将不再重要。相比之下，AMM更具野心，因为它假设自身就是价格发现的中心。
这句话揭示了PropAMM的核心争议：它究竟是在增强DeFi的能力，还是在将DeFi降级为中心化市场的链上执行层？
PropAMM的报价通常依赖于外部市场价格、私有模型和专业库存管理。这对用户而言极为友好，但对普通LP却不友好，因为大多数用户无法直接参与做市；它提升了成交效率，却降低了策略透明度；它将更多交易流量留在链上，却让流动性提供重新变为少数专业玩家的游戏。
Solana官方文章也直言不讳地指出，PropAMM当前仍面临诸多挑战：价格更新依赖于区块领导者是否及时纳入交易，更新操作仍需支付费用，聚合器的集成并非完全无需许可，代码大多处于闭源状态，用户难以验证是否获得了最优价格，且目前PropAMM并不支持真正开放的流动性存款。
2026年3月，DEX聚合协议0x发布报告称，Base网络上的部分PropAMM存在系统性报价欺诈行为。研究发现，这些运营商利用Base的Flashblock架构，在区块结束前的最后约200毫秒发布极具吸引力的价格以吸引聚合器路由，但在下一个区块开始时立即调差价格。此类行为通常导致交易者面临5至10个基点的额外损失——以每月11亿美元的交易量计算，单一流动性源每月可能导致用户多损失50万美元。
这一发现进一步暴露了PropAMM的阴暗面：当流动性掌握在少数闭源的专业机构手中时，这些机构同样可能利用信息不对称损害用户利益。
三、为何值得关注PropAMM？
PropAMM并非像闪电贷或AMM那样的范式级创新。它不会重新定义DeFi的基础语法，也不会让用户突然感知到一个全新的产品形态。
但它是DeFi迈向大众普及之前必须经历的一次微观结构升级。
因为大多数用户并不关心自己交易背后是遵循x*y=k公式、集中流动性机制，还是某个专业做市商的私有报价模型。他们关心的核心问题是：价格是否足够优越，滑点是否足够低，成交是否足够迅速，以及能否避免受到MEV和过时价格的伤害。
PropAMM给出的答案非常现实：为了获得更好的交易体验，DeFi可能需要接受更加专业化、封闭化和策略化的流动性供给。这将对DeFi市场产生多层深远影响。
首先，DEX的竞争标准将发生改变。过去，DEX主要比拼总锁仓量（TVL）、交易对数量和激励力度；未来，执行质量将成为更重要的指标。对于同一笔SOL/USDC或ETH/USDC交易，谁能提供更优的成交价格，谁就能赢得聚合器的路由支持和用户的订单流。
其次，聚合器的权力将进一步膨胀。PropAMM通常不直接面向普通用户，而是通过Jupiter、0x、LFJ等聚合器获取流量。控制订单路由的一方，便能决定哪类流动性获得交易机会。DeFi的市场竞争正从“池子之间的竞争”转向“路由之间的竞争”。
第三，普通LP的角色将被压缩。在长尾资产、早期项目和社区型代币领域，传统AMM依然不可替代；但在主流交易对上，普通LP很难与专业做市商抗衡。未来，普通用户可能不再直接担任LP，而是通过金库、存款产品、协议代币或做市商开放额度等方式间接参与收益分配。
第四，DeFi的结构将更加趋同于传统金融。PropAMM的本质，是将专业做市、库存管理、低延迟报价、风险控制及私有策略引入链上。它提高了链上交易的效率，也让DeFi更像是一个由专业中介驱动的金融市场。
传统金融之所以拥有专业做市商，是因为复杂的市场需要专业的风险承担者。DeFi早期曾坚信代码和开放池子可以取代一切，但市场最终证明，在高频、高波动、高竞争的交易环境中，专业化依然至关重要。
某种意义上，这是一种历史的“倒退”，它削弱了早期DeFi“人人都能做LP”的理想主义色彩，但也可能让链上市场首次真正具备与中心化交易所相抗衡的执行能力。