时间来到2026年年中，加密市场并未如外界预期般迎来强劲复苏。比特币上半年累计跌幅突破30%，甚至短暂击穿6万美元支撑位，导致行业现货交易量连续两个季度缩减幅度超过20%。此外，市场曾寄予厚望的《CLARITY Act》法案在参议院受阻，监管放松的预期被迫推迟。
即便是行业龙头Coinbase，也在半年内录得超过7.5亿美元的亏损，整个行业的寒意由此可见一斑。对于处于夹缝中的二线交易所而言，困境更为严峻。梳理最新二季度财报发现，尽管部分企业局部业务有所增长，但整体市场份额正遭受持续挤压。本文将深入剖析几家代表性二线平台的经营现状。
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Gemini：创始人输血下的艰难维持
首先聚焦处境最为艰难的平台。
Gemini二季度总营收达到4550万美元，同比增长37%，然而核心交易所收入同比下滑38%，仅剩1250万美元。其现货交易量从上年同期的113亿美元骤降至38亿美元，降幅高达66%。营收的增长主要得益于信用卡、质押服务及场外交易（OTC）等副业的支撑，其中信用卡业务收入达1620万美元，同比激增231%。
Gemini二季度净亏损1.077亿美元，上半年累计亏损额达2.17亿美元。平台资产规模也从一年前的182亿美元缩水至84亿美元。更为棘手的是，其信用卡业务爆雷，一季度曝光的身份欺诈事件在二季度继续发酵，单季为此计提了2010万美元的交易损失准备金。
收缩策略迅速且猛烈。2月5日，Gemini宣布退出英国、欧盟及澳大利亚市场，彻底放弃经营多年的海外版图。人员方面，自2025年三季度高点裁员40%，季末员工总数仅为402人；营销费用同比削减45%。5月份，Winklevoss兄弟通过旗下基金以每股14美元的价格向公司注入1亿美元资金。虽然这种创始人溢价增持看似是信心展示，但市场解读为该公司已难以从外部获得融资。这笔以比特币形式支付的救命钱随后遭遇币价下跌，产生账面减值，致使二季度调整后EBITDA降至负7400万美元，表现劣于一季度。
股价走势最为直观地反映了投资者态度。Gemini去年9月以28美元IPO上市，首日最高触及45.89美元，目前较最高点下跌逾88%，年内跌幅达56%。花旗银行在4月将目标价下调至4美元，并维持卖出评级。
Bullish：报表背后的比特币枷锁
Bullish的情况相对复杂。除交易所业务外，该公司还持有CoinDesk媒体、指数授权业务以及Consensus大会等资源，收入结构较为多元。
Bullish二季度调整后收入为9260万美元，同比增长62%，其中订阅和服务收入创下6270万美元的新高，摩根士丹利、灰度等机构均在使用CoinDesk的指数发行产品。二季度调整后净利润为1430万美元，实现同比扭亏。仅看这些数据，Bullish似乎是二线交易所中最体面的存在。
然而，按照IFRS准则编制的财务报表揭示了另一番景象。二季度净亏损达2.8亿美元，主要原因在于公司持有的比特币出现大幅贬值，仅二季度就计提了2.45亿美元的公允价值减值。数字资产销售额同比下降44%，表明其机构交易业务同样面临缩量压力。
CEO Tom Farley提出的应对之策是彻底切换赛道。5月，Bullish在迈阿密举行的Consensus大会上宣布收购证券登记过户代理Equiniti，交易金额约42亿美元，预计于2027年初完成交割。此举旨在构建涵盖代币化证券发行、上市、交易及追踪的全产业链闭环。8月12日，公司上线了代币化股票交易服务，并获得直布罗陀监管机构的批准。
尽管故事具有吸引力，但资本市场尚未买单。Bullish去年8月以37美元IPO上市，首日收于70美元，目前股价在23至27美元区间波动，较发行价下跌超过三成，年内跌幅约35%。Zacks在财报发布后给予了卖出评级。
eToro与Bakkt：逐步剥离或重塑加密业务
eToro交出了一份亮眼的成绩单：二季度净利润2.29亿美元，同比增长9%，调整后EBITDA为7800万美元，利润率高达34%。账上拥有12亿美元现金，并回购了价值8700万美元的股票。
这家曾以加密货币交易闻名的金融平台，正逐渐回归传统金融本行。eToro二季度加密业务的净交易贡献仅为1100万美元（含200万美元的公司持币减值），而股票、商品、外汇等传统资产品类贡献了1.42亿美元，同比增长25%。事实上，在一季度，eToro的商品交易佣金占比已达60%，交易量同比接近翻四倍。
资本市场对此给出了相对公允的评价。eToro股价年内上涨约17.6%，表现优于标普500指数。TD Cowen在财报后将目标价从55美元下调至35美元。7月，eToro宣布以最高2.3亿美元收购券商TradeZero，进一步强化其在美国零售券商领域的布局。
eToro的案例表明，二线玩家的出路或许不在于把交易所做得更精尖，而在于不再执着于交易所本身。
相较之下，Bakkt的战略路径截然不同。Bakkt于2025年出售了忠诚度和信托业务，All in加密基础设施与稳定币支付，并于4月完成对DTR的收购，试图打造一个结合监管牌照与稳定币结算的B2B商业故事。
Bakkt二季度营收1.701亿美元，同比暴跌70%。这1.701亿美元的收入对应着1.693亿美元的成本，毛利几乎归零。上半年Bakkt处理的加密货币总交易量仅为4.1亿美元，而管理层仍维持全年25亿美元的指引不变，这意味着下半年需完成上半年五倍的交易量。
如果说eToro探索出了正确的方向，那么Bakkt则走向了反面。其计划中的新业务尚无起色，而占据主导地位的加密货币交易业务已跌至谷底。
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一线巨头持续虹吸市场份额
Coinbase上半年的表现同样不尽如人意。一季度收入14.1亿美元，同比下滑31%，净亏3.94亿美元；二季度收入降至12亿美元，再亏3.6亿美元，连续三个季度未达华尔街预期。5月，Coinbase宣布裁员700人，占总员工数的14%。
但在这一片黯淡中，有两个数据值得警惕。一季度，Coinbase全球加密交易量份额创下8.6%的历史新高；二季度该比例进一步升至10.3%，连续三个季度攀升。在市场总量收缩的背景下，份额却逆势上涨，意味着萎缩的代价不成比例地转嫁给了二线玩家。Gemini现货量下跌66%，Bullish数字资产销售额下降44%，而Coinbase的交易收入降幅明显小于行业平均水平。
资源向头部集中的趋势愈发显著。Coinbase二季度调整后EBITDA仍保持2.08亿美元的正值，已连续14个季度盈利。其稳定币单季收入达2.92亿美元，预测市场上线不足半年便实现了1亿美元的年化收入。相比之下，同样的新业务在Gemini二季度仅带来50万美元收入。在熊市中，规模即是护城河，流动性、品牌效应以及合规成本的摊薄能力，无一不向头部聚集。
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总结
综合四家二线交易所的财报可以看出，在大盘交易量收缩的大环境下，行业份额正加速向Coinbase等头部平台汇聚，二线交易所的加密现货主业收入普遍出现40%-70%的大幅下滑。
各家也走上了截然不同的转型道路：eToro依托传统金融业务实现盈利，走出多元化生存路线；Bullish押注代币化证券赛道，等待远期业务落地；Gemini收缩海外业务，依靠创始人输血维持运营；Bakkt转型B2B稳定币基础设施，但短期经营压力巨大。
2026年对于二线交易所而言，扩张增长已非首要任务，活下去才是核心命题。倘若下半年加密行情依旧未见改善，二线平台或将持续面临收入下滑、业务收缩的严峻考验。
以上就是半年过去了，美国的二线加密交易所过得怎样？的详细内容，更多关于美国二线加密交易所生存现状的资料请关注其它相关文章！