由Cathie Wood掌舵的ARK Invest在6月份累计买入价值7700万美元的美国上市加密公司股票。依据ARK每日发布的交易披露记录，在比特币经历四年来的最差月度表现背景下，该基金分别追加了4400万美元的Coinbase仓位、2525万美元的Circle仓位以及820万美元的Bullish仓位。
Wood及其背后的机构长期秉持一种投资理念：美股上市的加密公司能够为投资者提供合规的投资通道，使其无需直接持有比特币即可分享行业周期红利。然而，CryptoSlate截至7月2日的行情数据分析显示，这种通过股票布局加密行业的策略背后，隐藏着巨大的成本代价。
统计显示，9家在美国上市的加密相关企业，其年化30日实际波动率分布在68%至90%之间，这一数值几乎是比特币37.6%波动率的近两倍。若将观察窗口延长至90日，Circle的波动率更是飙升至103.6%，而比特币仅为37.8%。股价回撤方面的差异同样明显：Circle较最高点回撤51.4%，MSTR回撤48.6%，Bullish回撤43.6%；相比之下，比特币从1月接近97000美元的高点回落了36.4%，上述个股的跌幅均超过比特币。
2026年1月1日至7月2日期间，BTC、ETH及九只美国上市加密公司股票对应的30天年化已实现波动率
仅从波动率角度看，加密股似乎像是加了杠杆的比特币，但相关性数据揭示了另一番景象。在过去90个交易日中，Circle、Robinhood、Bullish与比特币的相关系数仅为0.55–0.58（相关系数区间为0至1，1表示完全同步，0表示无关联）。这意味着，比特币价格的波动只能解释加密公司股票约三分之一的变动，其余部分的波动则源自企业自身的独特风险，如季度财报表现、行业竞争格局、融资活动或增发导致的股权稀释等。投资者原本希望通过购买股票来配置加密行业，结果却只获得了部分币价敞口，同时额外承担了一整套股票市场特有的经营风险。
唯有MSTR可视为比特币替代标的
下表汇总了自2025年末以来，各加密公司股票与比特币之间的相关性。其中贝塔系数反映了比特币每波动1%，对应个股的涨跌幅幅度。
纵观全市场，只有MSTR真正具备比特币替代品的特征。其贝塔系数为1.59，相关系数达到0.85，表明它本质上是一种加杠杆持有比特币的权益工具。在本轮下跌行情中，其年内跌幅和高点回撤幅度均大幅超越比特币。
Coinbase提供了相对均衡的选择，其年内跌幅为-26.8%，略小于BTC，贝塔系数为1.26，相关系数为0.75，在板块内与比特币的联动性位居第二。然而，它的波动率依然接近比特币的两倍，股价较2025年7月创下的419.78美元历史高点下跌了60.6%。在此高点入场的投资者，其亏损程度远大于2025年10月在比特币历史高点入场的持有者。
Circle则完美诠释了“披着加密外衣的企业风险”。它与比特币的相关性在板块内最低，且90日波动率最高。导火索出现在6月30日：由Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等140余家企业联合背书的Open USD稳定币正式推出，导致CRCL单日暴跌17.5%。这次大跌几乎与比特币行情无关，纯粹源于稳定币赛道份额竞争带来的企业独有利空。
Robinhood则是另一个反面案例，同样印证了个股业务独立于加密行情的特点。该股年内仅微跌0.3%，最大回撤仅为8.5%。由于加密业务仅占其股票、期权、衍生品经纪业务的极小一部分，多元化的业务结构缓冲了下跌冲击；但反过来说，在加密牛市阶段，它也很难为投资者带来充足的币价收益。
矿企的走势最为反常。尽管比特币年内下跌29.5%，RIOT却大涨74.5%，MARA上涨38.1%，CleanSpark涨24.7%。核心逻辑在于矿企正转型为AI高性能算力服务商，签下了数百亿美元的算力租赁合约，并持续减持库存比特币。尽管它们单日的行情仍跟随比特币波动（贝塔系数均大于1），但全年的收益完全由AI托管业务驱动，与币价走势脱钩。
BTC、ETH及九只美国上市加密货币股票的年初至今价格变化
比特币本身的波动并不算小。Volmex的比特币30日波动率指数在5月下旬曾降至最低的24.5，2月初峰值为68.7，到7月初回升至41.6。即便如此，绝大多数加密股票的波动率依旧翻倍。
Strategy案例：股权结构引发的额外风险
持有比特币仅需承担币价涨跌风险；而买入加密上市公司股票，则需叠加企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力及资本结构变动等多重变量。
Strategy近期一个月集中暴露了所有潜在隐患。6月末，其市净率倍数（mNAV）首次跌破1，该指标用于衡量企业总估值与净资产的对比。倍数低于1意味着市场对该公司的整体估值，不如其持有的现金与比特币值钱。截至6月22日披露的数据，Strategy持有847363枚比特币，在mNAV跌破1当日，这批比特币的价值约为500亿美元。
mNAV大于1是Strategy整个增长飞轮的基石。过去，公司可以通过溢价增发普通股或优先股进行募资，随后继续增持比特币以提升每股持仓量。一旦mNAV跌破1，这套循环会反向侵蚀股东价值——即通过增发股份换取资金买币，等同于折价出售存量比特币资产。
CryptoSlate早在1月就报道指出，比特币持仓公司可分为估值溢价型与折价型。6月末，Strategy总市值为295.4亿美元，不足2024年超710亿美元峰值的一半，其四类优先股全部跌至历史低位。
为此，Strategy出台了应对方案。6月29日，公司宣布了一项最高12.5亿美元的股票回购计划，同时授权抛售比特币以补充流动性，用于覆盖优先股分红与债务利息。在此前的几周，该公司于6月1日进行了自2022年以来的首次比特币出售，仅售出32枚比特币。消息发布后，该股单日大涨12.6%，终结了八连阴的局面。全球最大比特币持仓企业竟需要在熊市中抛售筹码以换取现金流，这是直接持有比特币所不会面临的约束，也是股票独有的风险。
这正是ARK Invest逆势加仓的背景。6月25日，在加密股集体大跌之际，Wood旗下基金单日买入327万美元的Robinhood，并同步加仓Coinbase、Circle和Bullish。Wood认为比特币的长期目标价在百万美元级别，目前正处于大幅折价布局2025年高点以来深度回调的加密上市公司的机会期。
数据揭示了这些公司的真实面貌：
- Strategy = 加杠杆比特币 + 股权稀释风险；
- Circle = 稳定币赛道支付企业，深陷份额争夺战；
- Robinhood = 综合券商，加密只是副业。
Wood一揽子买入这些公司股票，本质上是押注不同的商业模式组合，各家对加密市场的敞口强弱存在巨大差异。
每只个股都有独立的投资逻辑，例如Coinbase年内跑赢比特币，Robinhood守住了年初价格，矿企板块整体收益领跑。但核心问题依旧未变：买入加密股票，真的比直接持币风险更低？
九家上市公司的数据显示，这些股票要么放大了比特币的波动率，要么叠加了与币价无关的企业经营风险。
今年真正表现强势的加密货币股票，依靠的是AI算力、经纪流量、支付产品等独立增长业务，比特币仅为次要影响因素。
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