随着现实世界资产（RWA）代币化赛道的不断演进，作为其核心分支的代币化股票正迎来新的行业转折点。
8 月 25 日，Coinbase 正式在其 L2 网络 Base 上发布了代币化股票服务，首期上线标的包括苹果（Apple）、英伟达（NVIDIA）、Meta 及 Alphabet。该产品采用特殊目的载体（SPV）结合信托的法律架构，目前暂不面向美国本土用户开放。
面对竞争对手的快速扩张，Coinbase 采取了更为稳健的策略，即通过联动数十家 DeFi 协议来构建完善的生态配套。这种看似缓慢的布局思路，反而可能转化为其独特的竞争优势。下文将从产品架构、技术标准及行业现状三个维度深入解析这一举措。
并非直接持股，但 Coinbase 的「凭证」设计更具层次感
Coinbase 进入代币化股票领域的时间相对较晚。
回顾行业先驱，Backed Finance 联合 Kraken 于 2025 年 6 月 30 日率先推出了 xStocks；两个月后的 2025 年 9 月 3 日，Ondo Stocks 紧随其后上线，其模式由美国持牌经纪商直接持有真实股票，并在同年 10 月 7 日收购了 SEC 注册的经纪商 Oasis Pro，从而补齐了美国本土的合规牌照短板；随后，币安 bStocks 于 2026 年 6 月 11 日正式登场。
无论是 xStocks、Ondo、bStocks 还是 Coinbase，其发行主体均为特殊目的载体（SPV）。
具体来看，xStocks 由注册于泽西岛的 Backed Assets (JE) Limited 发行；Ondo 由注册于英属维京群岛的 Ondo Global Markets (BVI) Limited 发行；bStocks 由注册于阿布扎比全球市场（ADGM）的 BTECH Holdings Ltd 发行；而 Coinbase 的发行主体则是今年 6 月新成立的 Coinbase Onchain SPV Ltd，同样位于 ADGM。
这四家产品的官方文档均明确声明：投资者获得的并非对底层公司的直接股权，而是针对 SPV 所持有资产的特定受益权或债权。
真正的差异体现在各家为持有人设定的具体法律条款上。
xStocks 将持有人权利定义为「追踪凭证」（tracker certificate），在法律层面属于对 Backed Assets 的债权。持有人既无股东投票权，也不拥有对底层公司资产的直接权益。
Ondo 采取的是结构性票据路径，持有人享有赎回权及由 Ankura Trust Company 担任担保代理人的优先担保权益。此类持有人不会出现在股份登记名册中，同样不具备股东投票权和知情权。bStocks 也明确指出，持有 bStocks 并不等同于直接拥有上市公司股票。
相比之下，Coinbase 的结构在上述三家基础上增加了额外的门槛——Vesting Conditions（归属条件）。其持有人被划分为 Vested（已归属）和 Unvested（未归属）两类：只有完成 KYC 等归属条件并被登记入 Legal Register 的 Vested Holder，才能对信托财产享有完整的按比例受益权，并行使赎回权及投票偏好。
对于未完成归属条件的 Unvested Holder，尽管其持有代币，但所能主张的权利受到严格限制。招股书中特别列出了一条风险提示：若未能满足归属条件，可能导致部分或全部投资损失。
B20 标准赋能：让代币化股票成为 DeFi 的可组合「积木」
Coinbase 首日公布的集成名单涵盖了 52 个协议或主体，业务场景横跨交易、借贷、钱包、策展、合规及投研等多个环节。
在具体执行层面，交易流动性仅由 Aerodrome 提供；借贷市场一次性接入了 Aave、Morpho 和 Eule；兑换聚合层则覆盖了 0x、1inch、KyberSwap、CoW Swap 和 Matcha；价格数据依赖 Chainlink 预言机支持；跨链转移由 LI.FI 和 Jumper 处理；钱包端集成了 Base App、Bitget Wallet、OKX Wallet 和 Fomo；此外，Steakhouse、Gauntlet、Dialectic 等专业机构负责为协议提供仓位监控和风控建模。
这套复杂链路得以顺畅运行，关键在于 B20 标准解决了一个核心技术难题：若通过调整代币余额来处理分红和拆股，任何存入 Aave 等平台的抵押头寸都会在公司分红时被打乱。
B20 的创新在于将公司行为压缩为一个「乘数」，代币数量本身保持不变。现金分红不会直接打入钱包，而是根据当时股价折算成标的股份份额，体现为乘数的上调。例如，分红后乘数从 1.00 变为 1.02，意味着 1 枚代币现在可兑换 1.02 股。
拆股机制同理，乘数与股价同步反向变动，二者相乘后价值连续，避免了价格跳空。大多数常规操作采用「预定式」更新；仅在极端情况下启用「即时式」。价格端配合 Chainlink 预言机，提供包含乘数影响的「总回报价格」（标的股价 × 乘数）。
在公司行为发生当天，喂价机制会暂时冻结，直到标的股价和乘数两个数值均确认更新完毕，才恢复报价。此举旨在防止协议在半更新状态下进行清算，从而保障系统安全。
股票借贷是传统金融中最古老且规模最大的收益业务之一，随时都有数万亿美元规模的股票被出借给做空方或对冲基金以获取利息，但这门生意此前仅限于券商和机构参与。
如今，借助 B20 标准和 Aave 等借贷协议，散户钱包中的一份 Apple 代币化股票也能参与其中，赚取以往仅限机构享有的借股利息。
此外，首日名单中还出现了 Virtuals 和 Treasures 这两个独特名字，它们正在尝试将代币化股票接入自动化交易系统。
Base 将这一方向定义为「代理经济」（agentic economy）。AI 代理可以全天候不间断运作，而传统股票账户仅在周一至周五、每天 6.5 小时的开盘时段内接受交易。市场供给无法匹配代理的运作能力。24 小时不间断交易、具备可编程结算特性的代币化股票，恰好填补了这一空白。
首日名单中包含如此众多的借贷、兑换和金库管理方，表明 Coinbase 关注的不仅仅是交易量，更希望将股票转化为其他协议可直接读取、抵押和组合的 DeFi 积木。
借鉴稳定币发展史：28 亿美元的代币化股票市场无需急于一时
据 RWA.xyz 8 月 25 日发布的数据，代币化股票的已分发规模约为 24.8 亿美元，持有人达 212 万，月活跃地址突破 100 万。
其中，Ondo Finance、Kraken 的 xStocks 与币安的 bStocks 三家合计占据了超过八成的市场份额，规模分别约为 8.73 亿美元（35.1%）、5.88 亿美元（23.7%）和 5.53 亿美元（22.3%）。bStocks 上线仅两个多月，其份额已追平运营时间更长的 xStocks，这三家瓜分了市场上绝大部分的流动性和用户。
Coinbase 带来的主要变量，在于其作为上市交易所的品牌信任度，以及首日就位的近 50 家合作伙伴。
此外，市面上还存在 Securitize 和 Superstate 推行的「发行人赞助」（issuer-sponsored）模式。该模式由上市公司直接授权，将代币化股份记录进官方股东名册，代币对应真实的 CUSIP 编码，持有人获得与传统股东完全相同的法律权利，无需经过 SPV 包装。
然而，这种模式的局限不仅在于进展缓慢。此类代币在法律上被认定为受限证券，必须内置转让白名单，只有通过 KYC 审核的地址方可持有和交易。加之美国证券交易的成交价保护规则，链上自动做市商（AMM）的交易模式目前难以运行。这意味着它无法像 xStocks、Ondo、bStocks 及 Coinbase 发行的 SPV 合成代币那样，便捷地接入 Aave 借贷或 Uniswap 流动性池。
无论采用何种路线，当前代币化股票 28 亿美元的总规模依然微小，大致相当于稳定币发展的早期阶段。
2018 年 Coinbase 与 Circle 联合推出 USDC 时，USDT 的流通规模也不过 18 亿美元出头，当时无人能预见稳定币会在几年内成长为数千亿美元市值、年转移资金达数万万亿美元的市场。
扩展文章：
总结
代币化股票整体仍处于萌芽阶段，Ondo、xStocks、bStocks 已占据大部分市场份额。各平台普遍采用 SPV 发行凭证，用户获得的是资产受益权而非直接股权。Coinbase 的产品引入了 Vesting 条件，区分已归属与未归属持有者，未完成 KYC 归属的代币持有者权利受限，面临资产损失风险。
依托 B20 技术标准，Coinbase 解决了分红和拆股导致的代币数据错乱问题，使代币化股票能够无缝接入借贷、兑换及 AI 代理等 DeFi 基础设施，将传统股票转化为可自由组合的链上乐高，实现 24 小时不间断交易，契合 AI 代理经济的运行需求。
市场中还存在上市公司直接授权的发行人赞助模式，可提供完整股东权利，但受限于证券法规，难以适配 DeFi 流动性池。当前赛道体量仅数十亿美元，对标早年稳定币的发展起点。Coinbase 并未急于抢占短期市场份额，而是优先完善法律结构与生态基建，这种「慢」策略有望为后续的规模爆发奠定基础，但赛道仍面临监管、法律权益及流动性等多重不确定性。
以上就是代币化股票尚处萌芽，Coinbase慢节奏或是另一种快的详细内容，更多关于Coinbase上线代币化股票的资料请关注其它相关文章！