8月下旬，HYPE展现出强劲的上涨势头，盘中最高触及约83.5美元，创下历史新高。截至发稿，其报价稳定在82美元附近，近7日涨幅达37.5%，年内累计涨幅已突破220%。
根据hl.eco的数据，截至目前，该协议累计净收入约为12.7亿美元，对应链上累计销毁的HYPE数量约为4817万枚。
平台将约99%的手续费持续投入回购并销毁HYPE，这一机制为币价构建了内在的买盘支撑。此外，于8月26日启动的AQAv2机制，进一步拓展了资金来源，利用USDC储备收益参与回购。
在政策层面，8月19日特朗普表示，CFTC主席Selig正在积极推动Hyperliquid以完全合规的方式进入美国市场。与此同时，Hyperliquid政策中心在8月密集行动，先后向SEC和CFTC提交意见函，涵盖pre-IPO永续、股票永续及能源永续三类产品。
资金流向方面，自推出以来，HYPE现货ETF累计净流入约3.01亿美元。特别是在特朗普表态后的8月20日，单日净流入约580万美元；8月26日再次录得约1470万美元。与此同时，HYPE财库公司PURR也在公开市场上持续加仓。
借助此次新高契机，本文将从供给、需求和基本面三个维度，深入剖析Hyperliquid本轮上涨背后的核心逻辑与成色。
供给端：回购力量与解锁压力的博弈
供给端的松紧程度直接决定了HYPE筹码的稀缺性。Hyperliquid会将约99%的交易手续费自动转换为HYPE，并存入一个无私钥、任何人都无法动用的Assistance Fund地址，实现永久锁定。2025年12月，验证者以85%的高票数确认将这些代币视为销毁处理。
据hl.eco数据显示，协议累计收入约12.7亿美元，对应链上累计销毁约4817万枚HYPE，占总供应量上限（10亿枚）的4.82%。按当前价格计算，这部分代币价值约39亿美元。
这套回购机制正在不断加码，主要驱动力在于收入的显著增长。据Blockworks统计，Hyperliquid上周收入约1693万美元，环比增长196%。收入规模的扩大直接转化为更多的回购资金。
除了交易手续费，回购最近还开辟了新资金来源。由于用户在Hyperliquid开设永续合约时多使用USDC作为保证金，目前平台上沉淀了超过50亿美元的USDC存款。这些资金背后挂钩美债等生息资产，能产生可观利息。
8月26日，Hyperliquid正式启动AQAv2（Aligned Quote Asset v2）机制，将平台内USDC准备金产生的部分收益纳入资金池，最终转入援助基金在二级市场回购并销毁HYPE，从而减少流通供应量。
在该机制下，Circle负责USDC的技术部署，Coinbase负责准备金管理。预计稳定币发行方将与协议分享扣除运营成本后约90%的准备金收益。首笔约2000万美元预计于10月3日到账，预计每年可额外增加1.35亿至1.6亿美元的回购规模。
这意味着，回购不再单纯依赖交易手续费，平台上沉淀的每一美元USDC都开始为HYPE贡献买盘动力。
然而，买入力量的对立面是代币解锁。HYPE按月释放，自2026年3月以来，单次解锁占市值的比重已从约3.3%下降至约2.7%。8月29日将迎来新一轮解锁，涉及约1418万枚、价值约11亿美元的HYPE，占总供应约1.4%，相当于当前流通盘的6%左右。其中，约46.6%归属早期内部人士，46.3%归属社区，7%归属基金会。
回顾历史，每次解锁前后价格通常面临承压。据Tokenomics统计，过去几次解锁后的7天内，HYPE平均下跌约8.6%；个别月份在解锁后两周内最大回撤甚至达到二三成。不过，这些大幅回调大多与当时整体行情的下行周期叠加有关，并非 solely 由解锁导致。
为了评估回购能否抵御解锁压力，我们可以进行粗略估算。按照目前每月约6000万到8000万美元的回购规模，即便这批解锁代币短期内全部卖出，其卖压也只能被对冲掉约6%到7%。
因此，供给端短线的压力主要来自月底的解锁事件，关键在于市场能否有效消化新增供给；而中线的支撑则来自稳定的手续费回购以及10月3日到账的AQAv2新资金。
需求端：驱动新资金入场的关键因素
尽管HYPE币价已创历史新高，但市场更关注的是：是否仍有新的资金和用户愿意涌入。
最大的想象空间依然在于合规进入美国市场。8月19日，特朗普在白宫表示，CFTC主席Selig正在推动Hyperliquid「以完全合规、合法的方式进入美国」。目前Hyperliquid尚未对美国用户开放，一旦从口头表态转化为可执行路径，将打开巨大的美国零售和机构增量市场。
为此，Hyperliquid政策中心多次向SEC和CFTC递交意见函，内容覆盖pre-IPO永续、股票永续和能源永续，核心诉求是将这些具备期货特征、采用现金结算的合约纳入证券期货监管框架。
币安创始人赵长鹏近期在怀俄明区块链研讨会上也表达了看好态度，他认为若Hyperliquid能合规进入美国，将为更多去中心化产品打开局面，对整个行业构成利好。
然而，目前的进展仍停留在意见函和口头表态阶段。特朗普的点名并不等同于CFTC的最终批准。更可能的落地方式是让持牌机构通过许可版HIP-3去调用HyperCore。这类预期驱动的溢价往往上涨最快，但也最容易回吐。
在分发渠道方面，Coinbase作为平台USDC储备的官方部署方，已加仓质押HYPE；Base App也已接入Hyperliquid，向符合条件的用户提供最高50倍杠杆、200多个永续市场。虽然Coinbase不直接购买HYPE，但其扩大的成交额会转化为手续费，进而促进回购。
再往上则是HIP-3机制。该机制开放了上币权，只要质押约50万枚HYPE，团队即可自行上架新合约市场。目前累计名义成交量已超过4800亿美元，其中九成以上集中在trade.xyz一家部署方。
近期，HIP-3迎来了高调入场的新玩家EntropyIO。该公司获得Ribbit Capital领投的1400万美元融资，质押了4000万美元HYPE。其团队成员来自Citadel Securities、Optiver、Millennium和Polymarket等知名机构，首日上线Anthropic的pre-IPO市场，半天成交额即突破4000万美元。
Blockworks分析师认为，EntropyIO可能成为挑战TradeXYZ主导地位的首个有力竞争者。但也有观点指出，HIP-3可能在部署方之间引发激烈的流动性争夺，对后来者未必友好。不过，后来者的加入虽带来竞争，却能提升用户体验，对Hyperliquid生态而言，是实现真正的1+1>2。
与此同时，迹象显示Kraken也在测试网测试合规版的HIP-3，传统期货交易所CME也开始公开讨论trade.xyz和Hyperliquid带来的影响。
相比之下，HIP-4仍处于早期阶段。它对标链上预测市场Polymarket，全历史成交约3.1亿美元，日活交易者约1000人。8月25日，创始人Jeff更新了子部署者授权等三项功能，但整体成交体量尚小。
机构资金则通过合规通道稳步进场。HYPE现货ETF自推出以来累计净流入约3.01亿美元，总资产净值约4.09亿美元。纳斯达克上市的财库公司PURR目前持有约2935万枚HYPE，约占总供应的2.94%，按净值计算浮盈已超过10亿美元，并在公开市场继续加仓。
基本面：价格背后是否有坚实的现金流支撑？
据ASXN数据，Hyperliquid至今累计成交量约为5.27万亿美元，注册用户约171万，当前未平仓合约约134亿美元，近一个月增长约24%。
在永续DEX赛道，Hyperliquid目前市占率约为40%，稳居第一，紧随其后的Lighter、Aster单日成交额不足其四分之一。
同时，Hyperliquid上的资产结构正逐渐向RWA迁移。据ARK Invest统计，今年7月其RWA成交占比一度冲上54%，首次超过加密资产。目前Hyperliquid约29.8%的永续成交来自RWA，24小时成交额约29亿美元。
在收入层面，Hyperliquid年化收入约为7.48亿美元，在加密行业中堪称少见的“现金牛”。生态使用范围也在扩张，HyperEVM曾出现单日53.81万美元的手续费收入，且全部被销毁。
但基本面并非没有隐忧。目前HIP-3高度集中，绝大部分成交仍来自trade.xyz一家部署方，而部署方能拿走所在市场约50%的手续费。这意味着，尽管总成交额屡创新高，协议自留的收入未必同比例增长。EntropyIO、Kraken等新玩家能否打破trade.xyz的垄断，将是后续关键。
生态内部也存在争议。生态方Kinetiq近期提出构建名为Elysium的Layer 2，市场一度热烈追捧。分析师y_cryptoanalyst等人指出，Elysium由Kinetiq提出，并非官方项目，更像是借HyperEVM热度的叙事。事实上，HyperEVM的应用层一直相对薄弱，成交高度集中在官方的HyperCore，第三方应用生存空间有限，官方亲自下场做L2的概率并不高。
结语
综合三条主线，HYPE这轮新高的逻辑已较为清晰：政策赋予了估值弹性，回购提供了供需底部的坚实支撑，基本面则赋予了其合理的增长逻辑。生态研究机构GLC Research直言，当前HYPE的买盘强度罕见，价格或很快会站上三位数大关。
总体而言，HYPE已成为加密市场不可忽视的重要标的。《财富》杂志、彭博社等主流媒体频繁报道Hyperliquid，表明其正逐渐成为华尔街必须正视的竞争力量。
不过，也有分析指出，美国监管对Hyperliquid的接纳虽是短期利好，但随着监管深入，其原本无需开户、无需KYC、钱包直连等优势，也可能被逐步削弱。
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