稳定币赛道正经历一场激烈的并购浪潮，支付行业的领军者万事达卡宣布收购稳定币基础设施服务商BVNK。值得注意的是，BVNK此前曾作为Visa的关键合作伙伴活跃于市场。该公司专注于构建法币与链上资产之间的互通桥梁，搭建稳定币跨境结算通道，并服务于众多机构级客户。
此次交易被视为传统支付巨头深入加密基础设施建设领域的标志性事件。借助对BVNK的收购，万事达卡有效增强了其在稳定币兑付及跨境结算方面的能力，从而在链上支付这一新兴领域与Visa形成直接对峙。
长期以来，Visa与万事达卡的竞争焦点主要集中在发卡量与交易规模上。然而在今年，双方的战场已延伸至稳定币基础设施领域。
8月3日，万事达卡正式完成对英国稳定币基础设施公司BVNK的收购，该交易估值最高可达18亿美元。仅仅两周后，据CoinDesk报道，Visa开始寻找新的稳定币结算及场外交易（OTC）合作伙伴，要求其业务覆盖美国、加拿大、英国和新加坡等多个主要市场。对于这份招标文件的具体细节，Visa方面暂未公开评论。
三笔重磅收购，指向同一战略位置
风险投资人Alex Lazarow梳理了过去两年间发生的三笔关键交易，揭示了行业动向。
支付公司Stripe于2024年宣布收购美国稳定币基础设施公司Bridge，交易金额略高于11亿美元。万事达卡收购BVNK的对价结构包括15亿美元的基础款项和3亿美元的或有对价。此外，USDC发行方Circle以4亿美元股票的形式收购了新加坡跨境支付平台Tazapay，预计交易将在2027年完成。这三笔交易的总价值约为33亿美元。
上述三家被收购企业均成立于2020年至2022年期间，累计融资额约为2亿美元。其中BVNK的估值涨幅尤为显著：2024年12月其B轮融资估值为7.5亿美元，而在不到两年的时间里，最终收购价最高飙升至18亿美元。
核心资产在于“链下”连接能力
BVNK的年处理支付量约为300亿美元，相比之下，万事达卡全年处理的支付总额约为9.5万亿美元，前者仅占后者的0.3%。显然，这笔巨额交易的价值并非单纯基于流水规模计算。
稳定币实现链上转账并不等同于付款流程的最终完结。例如，中国企业向东南亚供应商付款时，收款方通常需要的是存入当地银行账户的本币，而非钱包中的美元稳定币。从链上资产到最终入账账户之间，还涉及当地银行账户、本地支付网络、货币兑换、资金托管以及合规审查等多个复杂环节。虽然链上转账仅需数分钟，但后续环节的耗时与成本则高度依赖于各个市场的具体条件。
此类能力难以仅通过软件开发获得。建立银行关系、打通本地支付通道并获取相应牌照需要在各个市场逐一推进，周期漫长。Clear Street分析师Owen Lau在评价Circle的交易时指出，若由Circle自行搭建这些通道与银行关系，可能需要耗费数年时光。路透社的报道也印证了这一点，万事达卡认为通过收购方式进入市场比内部开发更为高效。
根据公开披露的信息，BVNK已在马耳他取得欧盟MiCA框架下的资质，在美国约50个州持有汇款牌照，并拥有英国电子货币机构牌照。而Tazapay则拥有60多家银行及金融科技合作方，其本地付款通道覆盖超过100个市场，年化支付量超过250亿美元，其中约六成交易量涉及稳定币。
若按各自披露的年化支付量折算，万事达卡对BVNK的出价约占其年化流水的6%，而Circle对Tazapay的出价约占1.6%。
万亿交易量背后的真实支付规模
2025年，稳定币在链上的原始交易量约为35万亿美元，这一庞大数字容易让人误以为稳定币已成为成熟的支付市场。然而，麦肯锡与区块链数据机构Artemis自下而上的拆分分析得出了截然不同的结论：原始交易量中包含了大量的交易所内部调拨、自动化交易及机器人活动。据估算，真实的支付金额约为3900亿美元，仅占原始交易量的1%，占全球支付总额的约0.02%。尽管占比微小，但这一规模较2024年实现了翻倍以上的增长。
增长动力主要来自企业端。企业对企业（B2B）支付规模约为2260亿美元，占比接近六成，同比增长高达733%，而这正是BVNK和Tazapay的业务重心所在。
大型支付网络的状况也类似。截至9月8日披露的数据，Visa的稳定币结算年化速度达到200亿美元，同比增长15倍，但其占14.2万亿美元年处理总量的比例仍不足0.2%。
曾经“中立”的第三方消失
BVNK此前保持独立运营姿态，并获得了多家金融机构及加密行业投资者的支持。Coinbase Ventures参与了其2024年底的B轮融资；Visa Ventures和Citi Ventures则分别于2025年进行了投资。据报道，BVNK曾同时服务于多个卡组织，其中包括提供Visa的稳定币结算服务。
然而，这次只有单一的买家出现。
在此之前，Coinbase也曾试图收购BVNK。2025年10月，双方签订了排他协议，据报道交易价格约为20亿美元。但在11月11日，双方在尽职调查阶段终止了谈判，均未公开说明具体原因。当时万事达卡也被视为潜在买家之一，最终于2026年完成了对BVNK的收购。
据CoinDesk援引其看到的招标文件报道，Visa正在寻找能够覆盖美国、加拿大、英国和新加坡、持有相应加密货币交易所牌照的结算与OTC合作伙伴，并要求其支持多种稳定币及Open USD相关结算。从目前情况看，能满足这些条件的独立公司已寥寥无几。
三家巨头的收购逻辑各异
Stripe的收购背后有一段历史渊源。
2014年，Stripe开始支持比特币支付，但在2018年1月宣布将于4月23日终止该服务。其理由主要包括三点：比特币确认时间延长导致到账时价格波动，致使以法币计价的交易失败率上升；手续费上升至数十美元，与银行电汇相当；使用比特币支付的商户数量持续减少。
八年之后，Stripe重新大规模投入加密支付领域，这次选择的是与美元挂钩的稳定币，从而规避了最直接的价格波动问题。目前，它已整合了账户与资金转换工具Bridge、钱包服务Privy以及自有结算网络Tempo（今年3月上线主网）。尽管Stripe仍使用Circle发行的USDC，但Bridge支持发行自定义稳定币的能力，也为Stripe增加了更多的发行和结算选择，降低了其对单一稳定币方案的依赖。
万事达卡的目标则是让银行和支付机构无需离开其现有网络，即可提供24小时的稳定币结算服务。
作为稳定币发行方，Circle收购Tazapay则是向下游延伸，旨在直接掌控资金最终到账的关键环节。
双寡头主导的未来格局
ARK Invest分析师Lorenzo Valente梳理了稳定币的市值分布情况。自2021年以来，市值超过10亿美元的稳定币数量从个位数增加至12种。然而，市值超过100亿美元的稳定币数量并未回到2022年的峰值，目前仅有Tether和Circle旗下的产品。
Valente认为，稳定币存在明显的网络效应，进入100亿美元市值层级已极具挑战性。他预测，在很长一段时间内，1000亿美元级别的市场可能只有两家竞争者，而5000亿美元级别在未来两年以上或许仅有一家能够达到。
头部稳定币的市值高度集中在Tether和Circle两家手中，而在通道端，独立的基建公司正陆续被收购。Lazarow预计，各地区还将有更多类似的本地基础设施公司被纳入巨头版图。
这三笔巨额收购的对价，是在真实支付规模仍处于千亿美元量级时支付的。投资回报将取决于几个尚未验证的变量：支付量能增长多少，每笔交易能留存多少收入，以及现有客户是否愿意转向新方案。
稳定币完成链上转账后，兑换、出款和结算仍需依赖银行与本地支付网络。BVNK、Tazapay和Bridge提供的正是这些关键步骤的服务，而其中独立运营的公司正在迅速减少。Visa的招标最终花落谁家尚无公开消息。如果这个关键位置也被巨头收购，企业在这些环节上将面临多少选择？