稳定币正在确立其作为链上收益核心驱动力的地位。近期数据显示，超过86亿美元的巨额资金涌入去中心化金融（DeFi）借贷协议，有力推动了该生态的持续扩容。无论是机构投资者还是个人投资者，均倾向于利用稳定币在借贷市场中寻求相对稳健的收益，从而显著提升了链上资产的配置效率。市场观点认为，这一流向变化将进一步催化DeFi领域的创新活力，并促进链上金融资产配置的多样化发展。
核心要点
- 全球稳定币总市值规模已突破2900亿美元大关。
- 仅在Aave v3和Morpho两大平台上，就有逾86亿美元的稳定币存入借贷协议，供款人借此赚取借款人支付的利息。
- 不同协议间的同一稳定币收益差距明显：USDC在Aave平台的平均利率低于1年期美国国债31个基点，但在Morpho平台则高出65个基点。
- 虽然稳定币利息并非永远优于传统固定收益产品，但自2024年起，在Aave上出借USDC的收益比出借ETH高出50个基点，证明了其作为稳定收入来源的可靠性。
引言
美国国债市场日均交易量高达1.2万亿美元，短期国债和货币市场基金等传统固定收益工具长期以来为闲置资金提供了低风险的投资渠道。如今，随着稳定币市场规模扩展至2900亿美元以上，持有者可以通过Aave、Morpho等DeFi借贷协议将稳定币存入以获取利息，从而在区块链世界中实现类似于传统金融体系的收益模式。
伴随代币化国债、公司债券及货币市场基金逐步上链，链上生息资产的类别日益丰富，为稳定币借贷提供了更具竞争力的利率环境。这种变化促使投资者重新审视链上投资与传统固收产品在风险与回报之间的平衡点。
传统收益与链上收益界限模糊
包括生息稳定币、DeFi存款利息以及代币化国债在内的链上收益工具，正逐渐模仿传统固定收益产品的低风险、稳回报特性，并且这些产品通常由可信机构和储备资产提供支持。与此同时，链上金融还具备即时结算、可编程性以及高度可组合性等独特优势。
然而，这些优势背后也隐藏着额外的风险因素。例如，Franklin Templeton推出的BENJI基金和BlackRock发行的BUIDL等代币化产品，都需要面对智能合约漏洞、赎回限制以及流动性不足等潜在威胁。
值得注意的是，尽管代币化国债承担了较高的风险，但其收益表现仅勉强持平联邦基金利率，这反而凸显了稳定币在DeFi生态系统中独特的投资机会。
同一稳定币，不同协议收益分化
截至2026年，Aave v3与Morpho合计吸纳了超过86亿美元的稳定币存款。但由于底层协议设计存在差异，导致各平台的收益表现大相径庭：Morpho采用隔离借贷市场机制，为每一对抵押品-借款组合设定独立的利率；而Aave则使用共享资金池模式，统一供给方与借款方的利率。
数据表明，自2026年1月以来，USDC在Aave与Morpho上的平均年化收益率相差1.59个百分点。在Aave平台上，USDC的平均利率低于1年期国债31个基点，全年中有78%的时间其收益不及国债；相比之下，Morpho v2金库中USDC的中位数回报高出国债65个基点，但其波动率约为国债的3.3倍。
同一协议内，不同稳定币收益亦不同
即便在同一协议内部，由于利用率的不同，各类稳定币之间也会产生显著的利差。在Aave平台上，USDC与USDT在过去90天内的平均利差达到90个基点，主要原因是USDC的平均利用率比USDT高出10个百分点。此前，PYUSD曾因流动性抽离而导致利率短暂飙升。
Morpho平台也呈现出类似的分化现象。在其v2金库中，USDC与USDT的平均收益差距高达126个基点。尽管这些稳定币都持有现金及短期国债、经过审计并支持多链分发，但DeFi集成度、监管环境、市场需求以及协议机制的细微差别，最终导致了预期收益的不同。
策展人与生息稳定币扩大收益机会
链上收益不仅取决于协议架构，治理机制和金库策展人的作用同样关键。Aave的治理团队可以调整借贷曲线以反映最新的风险评估；而Morpho的策展人则类似于主动管理的基金经理，他们积极地将资金配置到不同市场以优化整体回报。
过去90天内，各USDC金库的中位数收益率为4.79%，而平均收益率达到了5.31%，这表明高收益策略能够显著提升整体回报水平。此外，稳定币发行方也通过直接激励措施来提高用户采用率：Sky发行的USDS质押率超过66%，年化浮动利率约为3.52%；而在Aave上质押GHO的用户可获得4.25%的固定收益。
稳定币 vs 波动资产借贷
尽管面临脱锚、预言机操纵以及智能合约攻击等风险挑战，稳定币在收益稳定性方面仍明显优于ETH、WBTC等高波动性资产。
如果从2024年开始在Aave平台上出借资产，USDC的总收益高于ETH——后者虽然实现了8.9%的价格涨幅，但其借贷收益比USDC少了约940美元。对于WBTC而言，其收益中仅有0.1%来自利息，其余86.9%均源于价格上涨。
在Morpho平台上，自2025年以来，Steakhouse USDT金库录得了4.5%的回报，而Steakhouse ETH金库则亏损1.9%。剔除价格波动因素后，USDT的表现仍领先ETH达2个百分点。
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