由a16z领投的公链项目Linera，其近期的社区轮融资遭遇了意料之外的冷清局面。本轮募资最终仅吸纳了84.8万美元的资金，未能触及150万美元的最低募集门槛，导致官方不得不启动全额退款程序。这一结果标志着市场情绪的转变：投资者已不再对顶级机构的品牌背书保持盲从，而是更加审视项目的高估值逻辑与实际落地进展，a16z过往的光环效应正在逐步减弱。
9月9日，Linera正式宣布$LNRA代币社区轮募资期结束。数据显示，来自全球69个国家的617名参与者共投入84.8万美元，距离150万美元的既定目标仍有较大差距。官方随后确认，所有资金将原路退回至参与者的钱包地址。
尽管背靠a16z等知名投资机构，且前两轮融资总额已超过千万美元，被视为下一代公链的有力竞争者，但此次社区轮的表现却令人失望。项目方曾以0.16美元的标价进行销售，并推出低至0.02美元的优惠方案，甚至通过徽章权益吸引用户参与，然而即便如此，150万美元的底线依然未能守住。这显示出市场对于“市梦率”的追捧已显著降温。
从Diem遗产到预测市场，Linera这三年
根据官方披露的信息，Linera是一条采用microchain架构的Layer1公链，其核心创新在于允许每个用户和应用拥有独立的轻量级执行链，从而实现并行处理，提升效率。
在2022年至2023年期间，该项目被定位为新一代高性能公链的代表，主打实时应用交互和极低延迟特性。创始人Mathieu Baudet曾在Meta参与FastPay的相关研究，官方介绍称Linera旨在将此前内部研究成果转化为可落地的区块链解决方案。
与此同时，Meta推出的Diem（原Libra稳定币计划）因监管原因终止。Diem团队解散后，部分成员创立了沿用Move语言开发的Aptos和Sui，而Linera则选择了Rust语言作为其技术栈基础。
回顾融资历程，Linera于2022年6月完成600万美元种子轮融资，投资方涵盖a16z、Tribe Capital、Cygni Capital和Kima Ventures。2023年8月，项目再获600万美元融资，a16z继续跟投，同轮还包括Borderless Capital、GSR、DFG、Matrixport Ventures和Flow Traders等机构。两轮融资金额合计约1200万美元。
主网上线时间已逾三年，产品侧近期推出了短周期链上预测盘Linera Markets，提供以分钟为单位的涨跌交易，支持BTC、ETH、SOL等多种资产标的。
8月份，Baudet发布文章重新定义项目方向，指出行业内如五分钟一轮的BTC预测盘比预期更受欢迎，并将Linera Markets的一分钟盘从试验性产品转化为主叙事，对标“自建应用、让链获得收入”的发展路径。
官方数据显示，Linera Markets在测试网运行已超过25周，累计产生约8500万笔交易，拥有5万余名用户，销售页面还宣称日均活跃参与者超过8000人。
随着公募阶段的开启，预注册于8月下旬开放，9月1日正式发售窗口打开，原定9月8日截止，后延长10小时。本轮设定最低目标为150万美元，最高上限为800万美元。
根据官方销售规则，参与者需先在Sonar平台完成身份验证（KYC），随后使用Base链上的USDC进行购买。单笔最低投资额为100美元，单个钱包上限约为10万美元。美国投资者需符合合格投资者标准并锁定代币十二个月，部分地区居民无法参与注册。
测试网徽章对应一笔独立空投，占总代币量的1%；在社区轮中，持有徽章的用户享有优先购买权，其余用户进入开放池，若超额认购则按比例分配。
社区轮定价为0.16美元，对应完全稀释估值（FDV）达1.6亿美元。前160万美元的早期支持者可获得Founder身份，待主网上线且在代币生成前于官方应用完成一笔交易后，可按1:7的比例从社区储备中领取奖励，折算成本约为每枚0.02美元。
然而，本轮社区销售的结果并不理想。开售次日认购额仅占硬顶目标的1.1%，引发不少用户对项目此前声称的对标头部交易应用及与机构轮估值持平的说法提出质疑。
另有观点认为，销售规则复杂难懂，额外代币的适用对象和解锁时间不透明，导致亚洲地区许多地址在KYC环节受阻。链上达人KOL表示，若Linera能与Aptos、Sui在同一周期上线，或许会被视为高回报的空投标的，但在当前环境下，散户已不太愿意为单纯的机构叙事买单。
最终，本轮合计募资84.8万美元，仅为最低目标的56.6%，硬顶目标的10.6%。官方公告确认未达标。首席产品官Ryan Trost透露，团队规模约五人，运营成本有限，本轮初衷是将代币分散给在项目未产生收入前就愿参与的核心用户。尽管测试网用户的平均购入额高于预期，但数据表明本轮必须执行退款程序。
一级市场遇冷，不是 Linera 一家的处境
放眼全局，Linera的困境并非孤例。据RootData统计，2026年1月至8月，加密行业披露的融资总额约为119.7亿美元，同比大幅下降约52.9%。其中，一级市场融资额约115.21亿美元，同比下降约14.6%，融资事件329起，同比减少约31.7%。加密市场的结构正在发生深刻变化，融资总额主要依赖少数大额交易支撑，机构出资行为更加集中。
散户可直接参与的公开销售收缩更为剧烈。公开销售跟踪数据显示，2026年一季度IC0、IDO、IEO合计募资约3.9亿美元，共105场。截至6月上旬，募资额降至约5800万美元，场次减少至37场，无论是金额还是场次均大幅低于一季度。相比之下，2025年一季度曾达到约8.49亿美元、429场的规模。
这表明一级市场中愿意承担早期不确定性的资金正在减少，剩余资金对项目筛选更加苛刻。
此前备受瞩目的明星项目在二级市场的表现同样不尽如人意。MegaETH预市场时期曾被炒至60亿美元FDV，今年4月30日正式上市，开盘FDV介于16亿至20亿美元之间，最高点即出现在上市当天。截至发稿，价格回落至0.037美元，FDV仅剩3.7亿美元，较高点下跌80%。
Monad由Paradigm于2024年领投约2.25亿美元机构轮，2025年11月在Coinbase完成约2.69亿美元公开销售。上线后FDV一度逼近47亿美元，目前回落至23亿美元左右，较高点跌幅达52%。
Plasma采用了与Linera相同的Sonar公募系统，目标募资5000万美元，实际超募至3.73亿美元，按5亿美元FDV定价。上市首日冲至每枚1.68美元的历史高点，此后持续下跌，截至发稿约0.084美元，较高点暴跌95%。目前FDV约6.5亿美元，上市后堆积的溢价几乎被抹平。
以往一级市场愿意为宏大叙事付费，只要故事够响亮、流动性足够热，公募往往能满额甚至超额认购。但今年以来，公开销售的规模和场次同步下滑。Linera带着旧周期的机构估值和新叙事进入市场询价，而整体市场环境已不再接受高昂的市梦率。
叙事不好卖了
事实上，已上线的公链日子也不好过。随着背景强大的新链陆续进场，旧链的区块空间日益同质化，用户和手续费被少数具备实际应用的网络吸走，仅靠吞吐量和零知识证明已难以支撑新的估值想象。
因此，旧链也开始转向产品化运营。
9月8日，以太坊二层Scroll在治理论坛发布进展更新，计划从通用zkEVM逐步转型为围绕AI产品Compass的专用网络，过渡期预计约九个月。该提议尚未成为正式提案，涉及网络转型及需DAO批准的事项将另行提交。
其产品线包括面向用户的Compass、接入三十多个大模型的Compass API、隐私层CENO以及支付结算产品USX。团队表示，CENO已接触三十多个潜在客户，其中十二个正在进行概念验证，Compass仍处于早期消费者验证阶段。
类似动作并非孤例。MegaETH关闭了偏投机性质的MegaMafia加速器，转向自研消费级应用，并利用稳定币产品USDm的收益进行回购销毁。Arbitrum、Sei、Sophon等也在探讨将应用收益和手续费收归自身。
万向区块链肖风在今年撰文指出，约九成加密项目仍缺乏清晰的用户群体、持续收入或监管合规性。下一阶段，市场将更看重收入能力、稳定性和与实体经济的连接，仅凭白皮书和技术性能指标已不足以单独支撑估值。
买方不再依据故事大小出价，而是更关注是否有真实用户和可持续收入。换言之，单纯依靠叙事推高FDV的路径已难以为继。加密资本市场的风向，确实变了。
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