9 月 25 日，去中心化借贷协议 Aave 正式在 Base 链部署 Equities Hub，允许用户将苹果、英伟达、特斯拉等 7 只美股的代币化版本存入协议作为抵押品，从而借出 USDC。
此前一周，竞争对手 Morpho 也在同一链上推出了功能相似的市场。两大主流借贷协议几乎同步布局代币化股票领域，但这一新兴市场的实际借贷规模目前仍处于极低水平。
虽然股票代币化的进程正在加速，但利用这些资产进行借贷的用户群体尚未形成规模。
Aave 拓展抵押品范围的战略考量
今年年初至今，Aave 在整个借贷市场的份额由约 59% 下滑至 41%，而 Morpho 则从 9% 攀升至 19%，Spark 也从 5% 增长至 10%。与此同时，Aave 在现实世界资产（RWA）借贷领域的份额从 62% 降至 33%，其日收入也从年初的约 26.1 万美元缩减至约 15.8 万美元。
上述数据构成了 Aave 寻求扩大抵押品池的业务背景。其创始人 Stani Kulechov 的核心逻辑在于：可用作抵押的资产种类越丰富，创造的借贷机会就越多。
除股票外，Aave 于 9 月 16 日宣布将在 Avalanche 链推出面向机构的 RWA Hub，未来合格机构可利用 RWA 代币作为抵押，借出 Tether 的 USA₮。
市场需求尚未经过验证
代币化股票的供给量呈现爆发式增长。数据显示，9 月初代币化股票市值约为 31 亿美元，而在年初时这一数值尚不足 10 亿美元。
然而，借款需求并未同步跟上。Aave 的 Equities Hub 在上线初期存款额超过 815 万美元，但借出金额仅约 43.5 万美元，整体资金利用率仅为 5.34%。Morpho 的情况类似，上线初期用户抵押价值约 10.4 万美元，借出约 5.5 万美元；其最大市场中，高达 98.9% 的流动性源自 DeFi 金库管理机构 Steakhouse 管理的两个金库。
尽管资产上链速度惊人，但这些资产能否转化为持续且稳定的链上借贷需求，目前仍缺乏足够的数据支撑。由于相关市场运行时间较短，现有数据仅能反映起步阶段的微小规模。
周末价格停更引发的风险
Aave 接入的是代表股票经济权益的代币，这意味着传统股市的交易时间限制也被引入到了链上环境中。
Chainlink 为这批代币提供的报价数据，从美东时间周日晚 8 点更新至周五晚 8 点，在周末及美国休市日期间维持最后一次发布的价格，导致每周出现 48 小时的价格停滞期。据 DeFi 风险服务商 LlamaRisk 披露，即便在此期间，Aave 的相关市场依然照常开放存款、借款和清算功能。
此处存在两个层面的问题：
首先是价格信息的真空期。以英伟达为例，若周六发生重大事件，周一开盘可能出现跳空缺口，而协议所显示的抵押品价值仍停留在周五的水平。LlamaRisk 指出，休市期间积累的消息可能在喂价恢复时体现为单次大幅价格调整。
其次是 Aave 应对这一真空期的机制。LlamaRisk 在设计初始参数时，已将周末和节假日的价格跳空风险及清算延迟纳入模型，据此为 7 只股票设定了 65% 至 79% 不等的抵押率。根据 LlamaRisk 的说法，USDC 供给方是自愿进入该市场的，风险不会蔓延至 Aave 的其他市场板块。不过有媒体分析认为，若价格跳空叠加代币流动性不足，坏账可能由供给方承担。目前，这些参数能否有效覆盖极端周末行情，尚未经受真实市场的检验。
即便进入清算环节，挑战仍未结束。清算并非简单地将抵押品按预言机价格兑换为现金，而是需要在市场上抛售这些代币化股票。如果 Base 链上的交易深度不足，大额强制卖出可能导致价格进一步下跌，致使实际成交价低于协议用于计算抵押率的价格，从而放大坏账风险。
这构成了此类市场面临的另一重约束：资产虽已上链，但链上的交易深度未必能匹配抵押规模。有分析指出，尽管 Base 上代币化股票的交易量增长迅速，但市场深度依然有限。
展望未来，纳斯达克和纽交所旗下的 NYSE Arca 计划自 12 月 6 日起将交易时段扩展至接近 23/5，这将缩小传统市场与链上市场的时间错位。纳斯达克的方案已于今年 4 月获得美国证券交易委员会（SEC）批准。Chainlink 也预计后续将为这些代币提供 24/7 的喂价服务，但目前尚未正式上线。
Mirror 协议的教训与闭环缺失
2020 年 12 月，Terra 背后的 Terraform Labs 推出了合成资产协议 Mirror Protocol，用户可在链上铸造追踪苹果、特斯拉等美股价格的合成资产 mAssets，并通过 UST 超额抵押实现。这些代币背后并无真实股票支撑，仅模拟价格走势。
2022 年 5 月 Terra 崩盘后，Mirror 的抵押体系基础瓦解；同年 8 月，Band Protocol 停止为 Terra Classic 提供价格数据，导致 Mirror 的 CDP 操作被迫终止，协议最终陷入停摆。
当前的结构已有所不同。加密交易所 Coinbase 发行的代币化股票背后有真实股票进行隔离托管，持有人获得真实股票的经济敞口，而非单纯追踪价格的合成资产。Mirror 的历史并不预示 Aave 会重蹈覆辙，但它揭示了一个核心观点：如果资产、价格、抵押或清算任一环节断裂，仅将美股映射到链上并不能解决金融基础设施的根本问题。
Aave 自身的抵押品风险案例
今年 4 月 18 日，Kelp DAO 的跨链桥遭遇攻击，约 11.65 万枚 rsETH 被盗，当时价值约 2.92 亿美元。虽然事件本身非 Aave 所致，但攻击者将约 8.96 万枚失去锚定的 rsETH 存入 Aave，借走约 1.9 亿美元资产，造成的坏账估计在 1.237 亿至 2.301 亿美元之间。事后，Aave 的 WETH 市场利用率连续 12.7 天超过 99%。
股票代币的风险主要源于价格停更，而 rsETH 则是资产本体出现问题，两者机制不同。但其共同点在于：协议认定的抵押品价值与市场真实价值出现严重偏离，而资金已被借出。这两起事件均指向同一个核心问题：借贷协议能否对抵押品准确估值并顺利清算。
亟需验证完整的业务闭环
Aave 需要更多优质抵押品，因此必须引入传统金融资产。然而，一旦股票成为抵押品，美股的交易时间限制、价格发现机制以及流动性约束也随之被带入链上世界。
股票能否上链已不再是难题。真正需要解决的是另一个维度的问题：是否有用户愿意以此借钱，是否有资金愿意提供流动性，价格能否及时反映市场变化，以及在触发清算后资产能否真正售出。
这才是代币化股票作为抵押品需要补齐的最后关键一环。将资产从传统市场迁移至链上相对容易，难的是将资产、价格、借贷和清算无缝连接，形成一条完整的链路。