Papertrade 上线八个小时，一个钱包就示范如何用它赚钱。
教科书级别的套利演示
首先明确 Papertrade 的定位：这是一个部署在 Hyperliquid 网络上的永续合约交易平台，核心卖点在于提供高达 1000 倍的杠杆支持。该平台于 10 月 10 日正式启动，其架构去除了传统的订单簿和做市商角色，转而由一个 USDC 资金池作为所有用户的唯一对手方。换言之，当用户做多时，资金池便做空；若用户盈利，资金将从池中支出。
其价格形成机制十分直接：直接抓取 Hyperliquid 市场上最优买价与卖价的中间值作为基准价格。
把握这两个关键点至关重要：资金池处于被动接单状态，而价格数据源自外部。随后发生的一系列事件，正是围绕这两大特性展开的。
当天傍晚六点刚过，某个特定地址在 Hyperliquid 现货市场购入约 6060 枚 ETH，致使价格上涨了约 3 美元，涨幅约为 0.12%。在常规杠杆环境下，如此微小的波动甚至无法覆盖交易手续费。
然而，Papertrade 提供了 1000 倍杠杆。0.12% 的价格变动乘以 1000 倍杠杆，即产生 120% 的收益率。该地址随即在 Papertrade 上同步建立多头头寸，随着价格波动，其保证金瞬间翻倍。
一小时后，该地址执行了反向操作：首先在 Papertrade 开设 30 个 ETH 的空头仓位，杠杆率设定为 660 倍，名义价值高达 2.97 亿美元。随后，其在 Hyperliquid 现货市场抛售约 6590 枚 ETH，人为压低价格。
整个过程中，该地址在 Hyperliquid 上支付的手续费约为 5.2 万美元，而从 Papertrade 提取的资金达到 128 万美元，投入产出比接近 1:25。
The Block 对该地址的链上活动进行了追踪：当日存入金额约 120 万美元，提走金额约 248 万美元。追溯更早记录发现，该地址自 2025 年 2 月起便在 Hyperliquid 进行交易，初始资金 200 万美元，累计交易量达 142 亿美元，净利润为 1,310 万美元。
这位在 Hyperliquid 深耕近两年的资深交易者，在 Papertrade 上线首日便彻底摸清了其定价机制的运作规律。
策略可行的底层逻辑
Papertrade 的设计理念其实颇为直观：旨在打造一个极简版的永续合约交易所。通过剔除订单簿、做市商、资金费率及滑点等复杂要素，仅保留一个直接与所有交易者对赌的资金池。亏损者的资金用于补充池子，盈利者从池中获利，且亏损者还能获得 PAPER 代币作为补偿。平台将这一机制定义为“把清算变成所有权”。
该模型得以运行的基础假设是：绝大多数高杠杆交易者最终会亏损。只要亏损者多于盈利者，资金池规模就会扩大，PAPER 代币随之产生分红，系统运转良性。数据显示，Papertrade 声称池子目前持有 500 万美元，已向 PAPER 质押者分配了 2,500 万美元。上线两天内，总锁仓量（TVL）逼近 7000 万美元，活跃地址超过一万。市场需求确凿无疑。
然而，该模型存在一个结构性弱点：缺乏自主定价权。
传统交易所的做市商在察觉某方向持仓过重时，会主动调整报价以对冲风险。但 Papertrade 的资金池不具备此功能，它读取何种价格便接受何种价格的订单，无论对手方是仅有 100 美元保证金的小额散户，还是精心布局、名义头寸达 2.97 亿美元的资深玩家。
这类似于经营一家赌场，赔率却由隔壁赌场决定，且你的客人可以随意跑去隔壁修改赔率。只要修改赔率的成本低于在该赌场赢取的收益，这笔生意便能成立。
5.2 万美元的成本换取 128 万美元的收益，显然这笔交易极具吸引力。
平台的官方回应
Papertrade 对此事的解释是：并非机制设计本身有误，而是上线初期设置的持仓上限过于宽松，目前正在收紧限制。
这一说法虽部分正确，但并未触及核心。提高持仓上限确实能压缩单笔攻击的利润空间，使其变得无利可图。但反过来思考：如果一个以 1000 倍杠杆为核心卖点的平台，实际允许的最大仓位被风控措施大幅压缩，那么所谓 1000 倍杠杆的现实意义还剩多少？
更深层的矛盾在于：这并非 Papertrade 独有困境。只要平台依赖外部定价、对手方为被动资金池且杠杆倍数极高，导致微小价格波动即可引发巨额盈亏，操纵价格者便有利可图。
Hyperliquid 自身的 HLP 资金池此前已至少两次遭受类似手法打击。2025 年 3 月，一名巨鲸操纵 ETH 头寸，导致 HLP 亏损约 400 万美元。同年 11 月的 POPCAT 事件中，再次损失 490 万美元。作案模式如出一辙：在 A 处操控价格，在 B 处收割利润。
Papertrade 在此基础上又叠加了一层复杂性：它构建于 Hyperliquid 之上，直接引用 Hyperliquid 的价格作为自身报价基准，等于在一个已被证实易受价格操纵的市场中，搭建了一个杠杆更高的博彩场所。
谁为高杠杆买单？
DeFi 衍生品领域正陷入一场杠杆军备竞赛。50 倍、100 倍、500 倍乃至 1000 倍，各新平台试图以更高倍数和更低摩擦成本吸引用户。
交易者确实被此类高杠杆所吸引。但当杠杆推至极限，定价偏差与偿付风险最终由资金池承担。在中心化交易所中，做市商、风控团队及保险基金共同分担这些风险，虽增加成本，却提升了系统的抗冲击能力。Papertrade 砍掉了所有这些中间缓冲层，用户获得了极致体验，代价则转嫁给了池中的流动性提供者（LP）。
“把清算变成所有权”听起来颇具前瞻性。但如果资金池持续遭受定向抽取，PAPER 代币所锚定的将是一个不断缩水的底池。
此次事件涉及的 128 万美元对 Papertrade 而言尚不构成致命打击，平台仍在运行，TVL 持续增长。但它所暴露出的结构性隐患，不会因简单收紧几个参数而烟消云散。
千倍杠杆售卖的是刺激，但刺激的背面，往往是脆弱。
到此这篇关于上线不到一天，一个钱包从 Papertrade 撸走了 128 万美元的文章就介绍到这了,更多相关Papertrade 上线八个小时，一个钱包就示范如何用它赚钱内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！