Open Standard正式推出Open USD（简称OUSD）稳定币，该项目的背后汇聚了超过140家重量级合作伙伴，其中包括Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase、Google、Shopify、BNY、Ripple、American Express、DBS、Standard Chartered以及DoorDash等全球顶尖企业。
受此消息冲击，Circle Internet Group（NYSE: CRCL）股价在当日盘中遭遇重挫，跌幅一度超过15%，最低触及63.99美元。相较于5月份的高点，该股累计跌幅已超过55%，导致公司市值蒸发了数十亿美元。
这被视为稳定币行业内的一次重大变革，而发起这场变革的核心力量，恰恰是Circle过去最为紧密的商业伙伴。
Stripe深度操盘，Bridge联合创始人掌舵
Open Standard的首席执行官Zach Abrams拥有深厚的行业背景。
Abrams曾是稳定币基础设施公司Bridge的联合创始人，该公司于2024年被Stripe以11亿美元的价格收购，创下了当时加密领域规模最大的收购纪录。在创立Bridge之前，Abrams曾在Coinbase负责消费者产品业务，更早之前的创业经历是开发了一款名为Evenly的P2P支付应用，随后被Square收购。
从其职业轨迹可以看出，他是稳定币支付基础设施领域极具经验的操盘手之一。他在X平台发文类比道：“就像移动行业需要Android一样，金融服务需要 Open USD 来规模化稳定币的采用。”
这一比喻精准地界定了OUSD的战略定位：它并非旨在成为某一家公司的专属工具，而是致力于构建稳定币世界的开放标准，打造一个中立的基础设施，让所有参与者都能加入并从中受益。
Stripe在背后的推动角色至关重要。作为全球最大的在线支付处理商之一，Stripe已明确表态，OUSD将成为其平台上企业用户的首选默认稳定币。仅这一项承诺，就意味着海量的商户支付交易流量将通过OUSD进行流转。
竞争逻辑转变：从“发行量比拼”到“网络效应较量”
在过去十年间，稳定币市场的竞争公式相对简单：谁的发行量最大，谁就是市场赢家。Tether凭借USDT高达1450亿美元的流通量占据统治地位，而Circle则依靠USDC约750亿美元的流通量稳居第二。在这种模式下，发行方通过储备金利息获利，分销伙伴获取部分分成，整个价值链的经济利益高度集中于发行方手中。
OUSD的问世，从根本上颠覆了这一博弈规则。
其核心设计包含三个具有颠覆性的特征：
零费用铸造与赎回：任何合作伙伴均可按照1:1的美元汇率无限制地创建或赎回OUSD，且不收取任何手续费。此举直接解决了现有稳定币在企业大规模使用时面临的高成本痛点。
储备收益共享：OUSD储备资产产生的利息收入，在扣除少量管理费后，几乎全部分配给生态合作伙伴。这意味着推广OUSD越多，获益越大。这与USDC和USDT由发行方独占储备收益的模式形成了鲜明对比。
联盟共同治理：Open Standard作为一家独立公司运营，其董事会成员由合作伙伴组成，确保没有任何单一机构能单方面控制储备政策或赎回机制。这种架构消除了企业财务部门在使用USDC和USDT时常见的交易对手风险担忧。
在技术部署方面，OUSD计划于2026年晚些时候上线，首批将支持Solana、Polygon、Base（Coinbase的Layer 2网络）和Stellar四条区块链，后续还将扩展至Tempo等其他网络。四链同步上线的策略，与USDC和USDT逐条链逐步扩展的渐进路径形成反差，旨在直接解决跨链稳定币流动性碎片化的问题。
PYMNTS对此评论道：稳定币竞赛已经从“哪个代币赢”变成了“哪个网络成为全球数字美元的默认金融基础设施”。
直击Circle商业模式软肋
要理解为何OUSD的出现导致Circle股价瞬间崩盘，必须先审视Circle商业模式的脆弱性。
Circle的收入来源极为单一。2025全年总收入为27.5亿美元，其中绝大部分来源于USDC储备资产的利息收入。仅在第四季度，单季储备收入就达到7.33亿美元，占总收入的95%以上。换言之，Circle本质上并非一家传统的科技公司，而是一家对利率高度敏感的金融基础设施公司——其利润主要来自于用户存入USDC中的美元购买美国短期国债所产生的利息。
更严峻的是其成本结构。根据Circle的IPO招股书及财报披露，与Coinbase的分销协议规定：Coinbase平台上持有的USDC所产生的储备收入，Coinbase拿走100%；而在其他地方产生的储备收入，Coinbase与Circle五五分成。2024年，Circle总计支付给Coinbase的分销费用高达9.08亿美元，占其总收入的54%左右。
也就是说，Circle每赚取1美元，就有0.54美元需支付给Coinbase，而Coinbase既不发行USDC，也不管理其储备资产。
这一结构的核心弊端在于：Circle缺乏定价权。分销协议不可单方面解除，并按三年周期自动续约。Circle能否改善利润率，很大程度上取决于它能否在Coinbase之外建立多元化的分销渠道。
而OUSD的出现，正是要从根本上瓦解这种以发行方为中心的商业模型。当储备收益不再归发行方所有，而是回馈给整个网络时，Circle赖以生存的“发币-赚利息-分润给渠道”的逻辑便面临着生存危机。
Dragonfly合伙人Rob Hadick直言不讳：“这些顶级合作伙伴的名单清楚地表明，这对 Circle 的业务构成了真正的威胁。”他补充指出，Stripe广泛的金融产品线使得该联盟“能够独特地削弱 Circle 的经济模型”。
Coinbase的“双面立场”：最具讽刺意味的一幕
整个事件中最为戏剧性的情节，莫过于Coinbase同时置身于两大阵营之中。
Coinbase既是Circle最大的分销合作伙伴、USDC最重要的推广渠道，同时也是OUSD的140多家创始合作伙伴之一。值得注意的是，OUSD上线的首批区块链之一就是Base，即Coinbase自有的Layer 2网络。
这释放了什么信号？Coinbase正在用一只脚踩着Circle的肩膀，另一只脚则迈向一个可能使Circle边缘化的新世界。
从Coinbase的角度来看，这一选择具有经济理性。在OUSD的联盟治理模式下，Coinbase不再仅仅是一个赚取分成的“中间商”，而是转变为拥有治理权和长期收益权的“股东”。据CoinDesk分析，Coinbase的潜在算盘是：拥有一个在其区块链上运行的新稳定币的治理份额，长期来看比作为Circle产品的中间人收取费用更具价值。
BlackRock的参与增添了另一层战略意义。这家全球最大的资产管理公司已通过比特币ETF、代币化货币市场基金等产品深度布局加密领域。支持一个联盟型稳定币，与其构建机构级加密基础设施的战略完全契合。BlackRock全球市场发展主管Samara Cohen表示，Open USD为企业提供了更多接入代币化价值和互联网原生支付网络的选择。
当你最大的分销商、最大的资管合作伙伴以及最大的支付网络伙伴集体站在对立面上时，局面已不仅仅是“多了一个竞争对手”那么简单。
历史镜鉴：USDG的前车之鉴
值得注意的是，OUSD并非首个尝试“联盟+收益共享”模式的稳定币。
2024年11月，Paxos推出了USDG（Global Dollar），由Global Dollar Network支持，创始合作伙伴包括Robinhood、Kraken、Galaxy Digital等。USDG同样采用储备收益共享机制，旨在鼓励交易所、钱包和支付平台集成并推广该稳定币。
然而一年半过去了，USDG的市值约为27.5亿美元。在总市值超过3150亿美元的稳定币市场中，这一数字显得微不足道。此外，链上数据显示，USDG的持有高度集中于头部钱包，真实的零售采用率尚存疑问。
CoinDesk的分析师也持谨慎观点：尽管OUSD阵容豪华，但联盟制稳定币此前已有先例，其在采用率方面一直面临挑战。
不过，OUSD与USDG之间存在量级上的根本差异。USDG的合作伙伴主要集中在加密原生的交易所和金融科技公司，而OUSD的140多家合作伙伴横跨传统支付网络（Visa、Mastercard、American Express）、科技巨头（Google、Shopify、IBM）、主流银行（BNY、Standard Chartered、DBS、US Bank）以及加密基础设施（Coinbase、Ripple、OKX、Bybit），其覆盖面和分销能力完全不在一个层级。
更关键的是，Stripe已承诺将OUSD设为默认企业稳定币。仅这一项承诺所带来的真实交易量，就可能超过USDG迄今为止的全部流通量。
Circle并非毫无还手之力
在一片看空声中，也需要客观看待Circle目前的实际处境，并非完全不可挽回。
首先，OUSD目前仅处于公告阶段，实际代币尚未上线。从公告到正式运营，再到建立真正的市场流通量和用户信任，中间存在大量的执行障碍。140多家合作伙伴利益诉求各异，联盟治理在面对争议性决策时能否保持凝聚力，仍是一个巨大的未知数。
其次，Circle并非完全依赖储备收入。虽然储备利息目前占据收入的绝对主体，但Circle也在积极拓展新业务线：Circle Payments Network（CPN）已有55家金融机构注册；USYC代币化资产突破15亿美元；Arc公链测试网已有超过100家参与者，日均交易量达230万笔。2025年Q4的“其他收入”达到3700万美元，同比增长近10倍。
Circle CEO Jeremy Allaire在X上的回应也颇为淡定：“稳定币代表着全球最大的市场机遇之一……我们欢迎持续的创新和竞争。”
然而，华尔街的反应并不乐观。CRCL当日收盘价跌至约65美元附近，较一个月前已下跌近40%。Mizuho分析师已将目标价从135美元下调至85美元。市场的投票非常明确：无论OUSD最终能否成功，Circle独享稳定币红利的时代，可能已经走向终结。
终局推演：稳定币行业的TCP/IP时刻？
若将视野拉得更远，OUSD的出现标志着稳定币行业正在经历一次范式级别的转变。
过去十年属于稳定币的发行方，谁控制发行，谁就控制网络，谁就独占利润。Tether一年赚取超过130亿美元，利润率堪比最顶级的科技公司，正是得益于这一逻辑。
但当140多家横跨支付、银行、科技、加密领域的公司联合起来，决定不再为某一家发行方打工，而是共建一个开放标准、共享收益的基础设施时，博弈的本质发生了改变。
Forbes的一篇评论将此比作互联网的演进：真正改变世界的技术，从互联网到移动网络，都是因为它们成为了任何人都可以在上面构建的共享基础设施。当底层标准开放，最大的价值不再属于协议本身，而是属于建立在协议之上的平台、应用和网络。
OUSD正在押注的一个未来是：稳定币的第一个十年属于代币发行方，但下一个十年将属于拥有生态系统的人。
当然，这个赌注能否成功，取决于几个核心变量：OUSD上线后的储备资产构成和透明度如何？零费用模式下Open Standard自身的运营可持续性如何保障？140多家合作伙伴在实际治理中能否避免多头博弈的低效？以及，最终用户和开发者是否真的会用脚投票、从USDC和USDT迁移过来？
这些问题的答案，可能要等到2026年底OUSD正式上线后才能初见分晓。但有一件事已经很清楚：6月30日，稳定币市场的竞争格局永久性地改变了。