Token Terminal发布的《Ethereum 2026年一季度报告》揭示了一组看似矛盾却极具战略意义的市场信号：尽管ETH完全稀释市值、总锁仓价值（TVL）、交易量及交易费用出现环比下滑，但以太坊主网的活跃用户数、交易笔数与网络吞吐量却同步突破了历史峰值。
这一现象表明，以太坊已主动迈入“以低成本换取大规模”的发展新阶段。随着Fusaka升级带来的数据容量提升，区块空间成本大幅降低，从而激发了用户和交易的激增，虽然短期内压缩了手续费收入，但这恰恰印证了经济学中的杰文斯悖论——使用成本的下降反而释放了更庞大的网络需求。
更为深层的变化在于，以太坊的核心叙事正从单纯的DeFi公链演变为全球金融的基础结算层。报告显示，以太坊在代币化资产领域依然占据绝对主导地位，涵盖稳定币、代币化基金、大宗商品及股票等多个赛道，其中基金与黄金类资产增长尤为迅猛。BlackRock、JPMorgan、Fidelity等传统金融巨头的持续入驻，标志着“机构上链”已从概念探讨正式步入产品发行与结算落地的实操阶段。
这份报告的价值并不在于预测ETH的短期价格波动，而是清晰描绘了以太坊作为金融基础设施的结构性优势：它通过在扩容层面牺牲短期手续费收益，致力于稳固其在稳定币流通、代币化基金托管、链上信贷及机构结算中的网络效应。对于投资者和行业观察者而言，核心议题在于：当金融资产日益向链上迁移，谁将成为默认的结算枢纽，以及这种结算需求将如何转化为ETH真正的价值捕获能力。
以下为报告原文详细内容：
1）执行摘要
Ethereum（$ETH）作为一个公开且无需许可的区块链平台，为全球开放经济中的金融应用提供底层结算与计算服务。它维护着一个共享账本，允许任何人构建应用，且没有任何单一实体拥有关闭网络的权力。用户需使用原生资产ETH支付交易费用，同时通过质押机制共同保障网络安全。
长期以来，传统金融基础设施的高昂成本与有限的吞吐能力制约了资金流转效率：结算周期长达数日，中间环节众多，每一步都伴随着交易对手风险。代币化资产与稳定币的出现，正是为了消除这些摩擦。随着2025年至2026年监管框架的逐步成熟，机构级链上活动的现实条件已经具备。
在这一变革中，以太坊扮演着基础结算层的角色。无论是稳定币、代币化基金、大宗商品还是新兴的代币化股票，均在以太坊上进行发行与结算；二层网络则负责扩展吞吐量，并将最终状态结算回一层。作为支撑这一结算体系的资产，ETH实现了价值的累积，而质押市场的数据也直观反映了投入该角色的ETH供应量占比。
从市场格局来看，以太坊仍是代币化资产市值最大的主要场所。跨链数据显示，在稳定币、代币化基金、大宗商品和股票等领域，以太坊均占据多数份额。该网络由以太坊基金会（Ethereum Foundation）联合广泛的独立客户端团队及研究者社区共同推动；同时，如Etherealize等面向机构的组织，也在协助传统金融机构深入理解并融入这一生态。
2026年第一季度呈现出两条清晰的主线。一方面，使用量屡创新高：月活用户、交易笔数和吞吐量均刷新纪录。另一方面，以美元计价的资产价值与费用指标出现收缩：完全稀释市值、TVL、交易量及两类费用指标均环比下降。塑造这一季度走势的关键事件包括：1月Fusaka升级周期内的第二次Blob Parameters Only（BPO #2）分叉提升了数据容量；2月ERC-8004标准在主网上线，确立了AI Agent的身份与声誉规范；以太坊基金会明确了2026年Protocol Cluster优先事项，聚焦于扩展规模、优化用户体验及强化一层网络；此外，3月的Institutional Ethereum Forum等活动也彰显了机构参与度的显著提升。
关键指标（2026 年第一季度）
生态总锁仓价值：3162 亿美元（环比 -11.0%，同比 +22.8%）
生态活跃贷款：218 亿美元（环比 -16.6%，同比 +39.0%）
生态交易量：1345 亿美元（环比 -24.0%，同比 -31.2%）
生态费用：20 亿美元（环比 -16.9%，同比 -7.8%）
代币化资产市值：2034 亿美元（环比 -0.7%，同比 +42.9%）
稳定币：1789 亿美元（环比 -2.3%，同比 +37.6%）
代币化基金：194 亿美元（环比 +4.9%，同比 +73.1%）
代币化大宗商品：47 亿美元（环比 +60.0%，同比 +325.9%）
代币化股票：3.651 亿美元（环比 +16.5%）
月活用户：1320 万（环比 +53.5%，同比 +85.9%）
交易笔数：2.004 亿笔（环比 +38.0%，同比 +81.5%）
每秒交易笔数：25.78（环比 +41.2%，同比 +81.7%）
费用：3990 万美元（环比 -47.9%，同比 -81.9%）
完全稀释市值：2900 亿美元（环比 -30.3%，同比 -9.9%）
质押比例：0.31x（环比 +0.03x，同比 +0.03x）
代币持有人数：2.928 亿（环比 +8.1%，同比 +24.9%）
本报告仅涵盖以太坊一层网络（主网）。二层网络被视为独立链，其数据不计入以太坊本身统计。
2）生态系统
总锁仓价值（TVL）衡量的是各类应用在链上的存款总值，是借贷、交易、质押等产生收入活动的领先指标。此处统计的是存入以太坊生态系统的资本，通常存款人可随时提取。
2026年第一季度，生态平均TVL为3162亿美元，环比下降11.0%，但同比增长22.8%。季度的环比下滑与整体资产价格回调趋势一致，而年度增长则证实，相比一年前，以太坊生态的规模仍实现了显著扩张。
在前五大区块链中，以太坊以3162亿美元的TVL遥遥领先，超过了Tron（845亿美元）、Solana（288亿美元）、BNB Chain（103亿美元）和Plasma（57亿美元）的总和，占据前五名总量的71.0%。这些资本主要集中于流动性质押（如Lido）和借贷领域（如Aave）。此外，再质押项目EigenLayer和ether.fi，以及合成美元发行方Ethena和Sky也是规模最大的应用之一。资本的集中度构成了以太坊最显著的结构性优势。
活跃贷款指已借出并产生利息的存款部分，通常与借贷收入相关，反映整个生态借贷应用中的未偿还借款余额。
2026年第一季度，生态平均活跃贷款为218亿美元，环比下降16.6%，同比增长39.0%。借贷余额随TVL一同收缩，反映出市场风险偏好的降低，但该水平仍明显高于去年同期。
以太坊上的借贷活动高度集中在少数几个货币市场中，Aave占据主导地位。季度末，Aave的活跃贷款约为135亿美元，占生态总量的绝大部分；其次是Morpho（约19亿美元）、Sky旗下的Spark（约10亿美元）和Maple（约8.4亿美元）。本次收缩主要由Aave驱动，随着资产价格下跌和借款需求降温，其贷款账簿在季度内缩水约24%。在前五大链中，以太坊218亿美元的活跃贷款远高于Solana（25亿美元）、Plasma（21亿美元）、BNB Chain（7.608亿美元）和Avalanche（3.924亿美元），占比高达79.2%，这是本节所有指标中以太坊份额最高的一项。
交易量指去中心化现货交易所执行的交易总价值。由于交易者需支付费用，该指标通常与交易场所产生的费用挂钩。此处统计的是以太坊生态内DEX的交易总量。
2026年第一季度，生态交易量为1345亿美元，环比下降24.0%，同比下降31.2%。交易量较锁仓资本的降幅更大，说明在市场回撤期间，风险偏好进一步降低。
以太坊上的DEX活动主要集中在少数几个流动性深厚的交易平台。Uniswap在第一季度处理了约855亿美元的交易量，约占生态总量的三分之二；其次是Curve（约221亿美元）和CoW Swap（约124亿美元）。交易量是以太坊未能实现跨链领先的唯一指标：BNB Chain交易量为1625亿美元，高于以太坊的1345亿美元；Solana紧随其后为1049亿美元；之后是Avalanche（145亿美元）和Polygon（107亿美元）。在前五大链中，以太坊占比31.5%，位列第二，低于BNB Chain的38.0%。
费用指用户为使用应用支付的总价值，包括借款人利息和交易者手续费，反映应用创造的经济价值。本指标汇总了以太坊生态应用产生的费用。
2026年第一季度，生态费用总计20亿美元，环比下降16.9%，同比下降7.8%，与交易和借贷活动的减弱保持一致。
以太坊产生的20亿美元费用明显高于Tron（5.993亿美元）、Solana（5.325亿美元）、BNB Chain（2.319亿美元）和Polygon（3880万美元），占前五名总费用的58.4%。尽管数值下降，以太坊仍是应用费用最大的单一来源。综合本节数据，以太坊在锁仓资本、信贷规模和费用方面均处于领先地位，仅在交易量上略逊一筹。
3）代币化资产
流通资产市值指某一资产在链上代币化后的总价值，计算公式为流通供应量乘以日终价格。对于稳定币，指未偿供应量；对于代币化基金，指链上资产管理规模；对于代币化股票，指链上发行股票的价值。此处统计的是在以太坊上发行的资产。
2026年第一季度，以太坊上代币化资产平均市值为2034亿美元，环比基本持平（-0.7%），同比增长42.9%。其中稳定币占比最高，达87.9%，其余由基金、大宗商品和股票构成。
2026年第一季度，以太坊上稳定币平均规模为1789亿美元，环比下降2.3%，但同比增长37.6%，成为季度内唯一出现环比下滑的子板块。两大发行商占据主导：季度末，Tether的USDT为941亿美元，Circle的USDC为545亿美元，二者合计占据该网络稳定币市值的大部分。其次是Sky的USDS（124亿美元）、Ethena的USDe（59亿美元）和PayPal的PYUSD（29亿美元）。Ripple的RLUSD（11亿美元）等较新的合规进入者也已上线。在前五大链中，以太坊以1789亿美元领先，超过Tron（845亿美元）、Solana（145亿美元）、Arbitrum One（68亿美元）和Base（47亿美元），占前五名总量的61.8%。
2026年第一季度，以太坊上代币化基金平均规模为194亿美元，环比增长4.9%，同比增长73.1%。该领域可分为两部分：一是规模领先的生息链上美元，代表包括Sky的sUSDS（约64亿美元）和Ethena的sUSDe（约35亿美元）；二是支撑机构叙事的合规基金，已实现规模扩张，包括BlackRock的BUIDL（通过Securitize发行，约10亿美元）、WisdomTree政府货币市场基金（约8.15亿美元）和Superstate的USTB（约6.2亿美元），Ondo的OUSG（约3.2亿美元）也紧随其后。在前五大链中，以太坊194亿美元的规模位居第一，领先于zkSync Era（25亿美元）、BNB Chain（23亿美元）、Solana（13亿美元）和Stellar（11亿美元），占前五名总量的73.0%，是本节所有资产类别中集中度第二高的一项。
2026年第一季度，以太坊上代币化大宗商品平均规模为47亿美元，环比增长60.0%，同比增长325.9%，是增长最快的代币化资产类别。该类别几乎完全由黄金构成：Tether Gold（XAUT，约26亿美元）和Paxos的PAX Gold（PAXG，约24亿美元）合计构成了整个板块的主体。在前五大链中，以太坊47亿美元的规模远超XRP Ledger（7.366亿美元）、Arbitrum One（9590万美元）、BNB Chain（3840万美元）和Solana（2980万美元），占前五名总量的84.0%，这是以太坊在本节中领先优势最强的一项。
代币化股票仍是规模最小的类别。2026年第一季度，以太坊上代币化股票平均规模为3.651亿美元，相较于一年前几乎可以忽略不计的基数大幅增长，环比上升16.5%。该类别几乎完全由Ondo Finance主导。Ondo的链上股票和ETF覆盖了标普500、纳斯达克100等宽基指数基金以及数十只个股，构成了以太坊代币化股票市值的大部分。在前五大链中，以太坊以3.651亿美元领先，其次是Solana（2.49亿美元）、BNB Chain（1.505亿美元）、Arbitrum One（2900万美元）和Stellar（420万美元）。但以太坊仅占前五名总量的45.8%，这是其领先优势最窄的一项，也是唯一一个以太坊未占据明确多数的代币化类别。
总体而言，本季度展现了以太坊在基金和大宗商品代币化领域的领先地位，即便稳定币余额暂时停滞不前。
4）使用情况
月活用户（MAU）衡量的是在一个月窗口内与网络发生创收型交易的唯一地址数量。在以太坊上，这统计的是一层网络上进行不同交易的用户地址数。
2026年第一季度，月活用户平均为1320万，环比增长53.5%，同比增长85.9%，创下历史新高。在经过数个季度的温和增长后，用户增速明显加快。
交易笔数衡量的是被确认并添加到区块链上的交易数量，反映用户对网络的使用活跃度；每秒交易笔数（TPS）则是这些已确认交易的平均速率，用以衡量吞吐量和实时使用情况。此处两项指标均统计以太坊一层网络。
2026年第一季度，交易笔数总计2.004亿笔，环比增长38.0%，同比增长81.5%；吞吐量提升至每秒25.78笔交易，环比增长41.2%。两项指标均创下历史新高，确认了用户增长已转化为实质性的链上活动增加。
此处的费用指的是用户在以太坊一层网络上进行交易时支付的Gas费，即使用基础层网络的成本。这与第二节中统计的生态级应用费用不同。
按此口径，2026年第一季度，费用总计3990万美元，环比下降47.9%，同比下降81.9%。这与使用量的增长形成鲜明对比，也是本季度最关键的数据点：交易笔数增长38.0%，而总费用下降47.9%，意味着随着数据容量提升和区块空间价格下降，平均每笔交易成本大幅降低。
本节呈现的是一个典型的扩容故事：更多用户、更多交易，以更低的总成本完成。当吞吐量增长速度超过需求增长速度时，活动上升与费用下降可以同时成立。
5）ETH
完全稀释市值（FDV）衡量的是在完全稀释假设下ETH的估值，计算方式为代币价格乘以当前代币经济模型下的总供应量，包括流通、锁定、未解锁以及未来待发行的代币。
2026年第一季度，完全稀释市值平均为2900亿美元，环比下降30.3%，同比下降9.9%。季度的跌幅是本报告估值指标中最大的，也推动了其他以美元计价指标的下降。
质押比例衡量的是用于帮助保护权益证明（PoS）网络安全的ETH价值，相对于ETH总市值的比例。0.31x的读数意味着大约31%的价值被投入质押。
2026年第一季度，质押比例平均为0.31x，高于上一季度和一年前的0.28x。即使ETH市值下跌，投入网络安全的ETH份额仍然上升，说明在价格回撤期间，质押参与度保持稳定。
代币持有人数衡量的是持有网络原生代币的不同地址数量。在以太坊上，这统计的是持有ETH的地址。
2026年第一季度，代币持有人数平均为2.928亿，环比增长8.1%，同比增长24.9%，延续了过去五个季度的稳定上升趋势。即便完全稀释市值下降，持有人基础仍在扩大，这表明在价格回撤期间，ETH的所有权分布变得更加广泛。
6）Etherealize 团队评论
「本季度最突出的张力在于，Ethereum 主网使用量创下历史新高，但交易费用却在下降。Ethereum 正有意以牺牲短期费用捕获为代价来扩展网络，押注更便宜的区块空间能够释放更多需求，并最终在长期带来更多网络收入。
Token Terminal 的《Ethereum 2026 年第一季度报告》显示，这一押注正在奏效。从同比口径看，月活用户增长 85.9%，交易笔数增长 81.5%，吞吐量增长 81.7%。这正是杰文斯悖论在发挥作用。我们预计，总网络需求的增加将足以弥补较低费用带来的影响，类似于半导体行业今天创造的收入比 1975 年高出数个数量级，而当年 Intel 联合创始人 Gordon Moore 观察到，微芯片上的晶体管数量大约每两年翻一番。此外，扩容带来的回报仍在前方：Glamsterdam 升级计划在第三季度将 gas limit 提高超过 3 倍，而 Ethereum 路线图则指向到 2029 年实现 10,000 TPS，以及一个具备秒级最终性的『快速一层』网络。
我们认同 BlackRock CEO Larry Fink 去年 12 月的判断。他写道，『今天的代币化，大致相当于 1996 年的互联网——那时亚马逊只卖出了价值 1600 万美元的书。』当时的共识认为，亚马逊只是一家靠互联网泡沫支撑的亏损在线书店。然而，Jeff Bezos 看到了互联网将重塑零售业，于是优先优化网络效应和规模经济，而不是短期利润。Ethereum 正在做出类似取舍，以巩固其作为全球金融结算层的地位。
互联网带来的另一条经验是，开放、无需许可的网络往往会战胜封闭网络。1995 年，Bill Gates 出版《未来之路》，预测数字商业将运行在他称为『信息高速公路』的专有企业网络上，而不是开放互联网。Microsoft 当时正在打造 MSN。AOL、CompuServe 和 Prodigy 运营着拥有数百万付费用户的围墙花园。法国的 Minitel 直到 1996 年末，用户数仍多于整个万维网。它们最终都输了。没有一家严肃公司会愿意构建在竞争对手控制的网络之上；也许更重要的是，没有任何公司能够无限期跟上无需许可创新的速度。我们已经反复看到这一幕：Linux 超越专有 Unix，开放网络取代企业围墙花园，Wikipedia 取代 Britannica。每一次，专有方案一开始都有领先优势——产品更聚焦、营销更强、业务拓展团队更完善——但每一次，当开放系统跨过贡献积累、工具成熟和可信中立性的门槛后，这种领先都会被侵蚀。
如今，我们正在金融基础设施中看到同样的主题，而本报告的数据证明，Ethereum 已经跨过这一门槛，并在所有关键指标上占据主导市场份额。建设代币化金融的机构选择 Ethereum，并不是出于意识形态，而是因为流动性、可组合性和机构先例已经在那里。正如本报告所强调的，在前五大链中，Ethereum 占据 79.2% 的活跃 DeFi 贷款、61.8% 的稳定币、73.0% 的代币化基金和 84.0% 的代币化大宗商品。每一种新的代币化资产都会加深流动性，从而吸引下一种资产进入；而中立底层是唯一能够维持的均衡，因为大型参与者永远不会同意在竞争对手的基础设施上进行结算。此外，机构正在意识到，隐私、许可、KYC 和转账限制都可以通过隐私保护环境和许可型代币标准在 Ethereum 上实现，同时又不会放弃进入公共流动性的能力；反过来，在封闭链上再嫁接公共流动性和开放应用生态，则是不可能的。
如果说有什么变化，那就是机构势头在季度结束后进一步加速。仅在 5 月，BlackRock 就又申请了两只代币化基金；JPMorgan 在 Ethereum 上推出了其第二只代币化货币市场基金 JLTXX；Fidelity International 推出了 FILQ，这是一只 Moody』s AAA 评级的美元流动性基金，并以 ERC-20 形式发行。在稳定币领域，Japan Blockchain Foundation 的日元稳定币 EJPY 将在 Ethereum 上推出；由十二家欧洲银行组成的联盟，包括 BNP Paribas、ING、UniCredit 和 BBVA，也正准备推出一款受监管的欧元稳定币。
互联网在 1990 年看起来不可能，到 2005 年却已显得不可避免。如果 Fink 关于代币化所处阶段的判断是正确的，那么未来几年可能会成为 Ethereum 历史上最令人兴奋的时期之一。正如我们在《Productive Money》报告中所论证的，网络费用为 ETH 提供了内在价值底线，而牛市情景则是 ETH 吸收黄金和 Bitcoin 所持有的逾 30 万亿美元货币溢价，因为 ETH 具备更优越的货币属性。ETH 并不需要依赖高昂费用来获胜。」
7）定义
指标：
生态总锁仓价值：某条链生态中各类应用存入资产的美元价值，以期间平均值报告。
生态活跃贷款：生态内借贷应用中的未偿还借款美元价值，以期间平均值报告。
生态交易量：生态内去中心化交易所执行交易的美元价值，以期间总量报告。
生态费用：用户向生态内应用支付的总费用，以期间总量报告。
流通资产市值：某一代币化资产类别的流通美元价值，计算方式为流通供应量乘以日终价格，以期间平均值报告。
月活用户：与 Ethereum 发生创收型交易的不同地址数量，以月度指标的期间平均值报告。
交易笔数：Ethereum 一层网络上确认结算的交易数量，以期间总量报告。
每秒交易笔数：Ethereum 一层网络在该期间内确认交易的平均速率。
费用：Ethereum 一层网络上支付的总交易费用，以期间总量报告。
完全稀释市值：ETH 价格乘以当前代币经济模型下的总供应量，以期间平均值报告。
质押比例：用于保障网络安全的质押 ETH 价值，相对于 ETH 总市值的比例，以期间平均值报告。
代币持有人数：持有 ETH 的不同地址数量，以期间平均值报告。
8）关于本报告
本报告按季度发布，基于 Token Terminal 的端到端链上数据基础设施制作。所有指标均直接来自区块链数据。报告中引用的图表和数据集，可在 Token Terminal 对应的 Ethereum 2026 年第一季度报告仪表盘中查看。
以上就是以太坊2026年Q1报告：费用下降，用户与交易量创历史新高的详细内容，更多关于以太坊Q1报告的资料请关注其它相关文章！