SpaceX 定于明日正式开启在纳斯达克的交易。
此次发行定价为每股 135 美元，计划释放约 5.56 亿股新股，预计募集资金高达 750 亿美元，据此推算公司估值介于 1.75 万亿至 1.8 万亿美元之间。据市场传闻，当前认购需求已突破 2500 亿美元大关，超额认购倍数逼近 4 倍。
在这场世纪交易中，Goldman Sachs（高盛）与 Morgan Stanley（摩根士丹利）联袂担任联席主承销商，整个承销团队囊括了 23 家顶级投行。其中，高盛占据了俗称“lead left”的核心位置，其名称印于 S-1 文件首页左上角，并实际负责管理账簿。这一安排颇具深意：尽管 Morgan Stanley 与马斯克的合作渊源长达 15 年，全程参与了从 Tesla IPO 到收购 Twitter 的融资过程，但在此次 SpaceX 项目中却退居第二位。
在全球区域分销方面，Barclays 负责英国市场，Deutsche Bank 和 UBS 覆盖欧洲大陆，Royal Bank of Canada 主攻加拿大，而 Mizuho 则负责亚洲区域的推广。
凭借如此豪华的承销阵容，按此次募资规模估算，华尔街投行团队的总承销费池预计在 8 亿至逾 10 亿美元之间。
与传统 IPO 不同，本次发行未设置“价格区间”。SpaceX 跳过了常规的路演询价环节，直接以 135 美元的固定价格开放认购。账簿预计于 6 月 8 日至 10 日关闭，并于 6 月 11 日正式定价。
在股票架构上，SpaceX 此前已获得 5 拆 1 的股票分割批准。上市后，马斯克仍将掌握极高的投票权，普通股东主要获得的是经济利益敞口而非控制权。关于锁定期，内部人士股份将在 180 天后解禁，该时间点经过精密计算，安排在纳斯达克 12 月中旬指数再平衡窗口前后，届时被动资金将依据规则被迫大量买入。
此次 IPO 新发行的约 5.56 亿股股票将在上市后全部进入流通盘，占公司总股本的约 4.3%。值得注意的是，其中 30% 专门分配给散户投资者，折合金额约 225 亿美元，这一比例是美国大型 IPO 惯例中 5% 至 10% 的三倍。Morgan Stanley 旗下的 E*Trade 平台将负责服务中小散户，Bank of America 则面向美国高净值客户，Fidelity、Robinhood、Charles Schwab、SoFi 等平台均已开通认购通道。
SpaceX 上市会抽干大盘流动性吗？
直觉上，一个募资额达 750 亿美元且散户份额占新发股票 30% 的超级 IPO，必然会对市场流动性产生虹吸效应。
散户需要筹措现金参与认购，最便捷的方式往往是抛售手中的股票或加密资产。近期比特币价格承压，部分原因可能源于此。
那么，大型科技公司 IPO 是否必然导致大盘流动性枯竭？我们可以通过一组历史背景数据来审视。
统计数据显示，纳指 ETF（QQQ）在历次大型科技公司 IPO 前后 4 个交易日及上市后 20 个交易日内的表现呈现显著分化。
Facebook、Snowflake、Airbnb、Coinbase 等在上市后的 20 日内多数录得正收益，而 Uber、部分阶段的 Alibaba、Arm 等则表现偏弱或波动剧烈。
目前模拟 SpaceX IPO 窗口阶段的数据显示，前 4 日累计回报约为 -6.3%，低于多数历史样本。
但这组数据揭示的结论更倾向于：大型科技公司 IPO 并不意味着必然抽空大盘流动性。
然而，这并不代表所有资产都安然无恙。SpaceX 可能会在边际上挤压那些最依赖远期风险偏好的资金流向，例如长尾资产和高 beta 仓位。
Bitrue Research Institute 研究主管 Andri Fauzan Adziima 将这种资金压力称为“IPO 税”。
财务基本面能否支撑超高估值？
这也是 SpaceX 上市过程中争议最大的核心议题。
公开披露的文件显示，SpaceX 2025 年收入约为 187 亿美元，净亏损约 49 亿美元。若按 1.75 万亿美元的估值计算，其 2025 年市销率（P/S）高达约 94 倍，且这是一份来自尚未盈利公司的报表。
从业务结构来看，Starlink 所在的连接服务业务最接近成熟上市公司的形态；火箭发射业务提供了部署能力和技术护城河；真正推动估值天花板不断抬升的则是 AI 板块。自 2026 年 2 月 SpaceX 以 1.25 万亿美元的合并估值收购 xAI 后，它已不再仅仅是一家航天企业。
马斯克描绘了一条更为宏大的商业链路：火箭降低入轨成本，Starlink 铺设全球连接网络，Starship 运送重型设备至轨道，AI 业务创造算力需求，最终数据中心将被部署至太空。
故事虽宏大，但马斯克将所有业务打包出售给投资者。这不仅包括已实现商业化的 Starlink 和经受过验证的 Falcon 9，还涵盖了未完全商业化的 Starship、经济性尚待验证的轨道数据中心，以及仍在烧钱且前景未明的 AI 业务。
因此，分析师及各市场对 SpaceX 的收入预测及合理估值存在巨大分歧。
保守派如 Morningstar，其公允价值估计约为 7800 亿美元，不足 IPO 目标价的一半。Morningstar 并不否认 SpaceX 的技术实力，认为公司拥有“窄护城河”，仅其一家就占据了去年全球火箭发射量的一半以上，但其指出轨道计算和 AI 业务的可行性、时间表及财务结果仍高度不确定。
NYU 金融学教授 Aswath Damodaran 的模型给出的估值区间为 1.22 万亿至 1.29 万亿美元，他承认公司的工程优势，但认为 1.75 万亿以上的上行空间已大幅收窄。长期持有者 Scottish Mortgage 的持仓锚点落在 1.25 万亿美元，也未直接对齐 IPO 目标价。
相比之下，承销商的态度则更为激进。Goldman 预测 SpaceX 的 AI 部门到 2030 年将单独贡献年收入 3220 亿美元，公司整体营收超过 4700 亿美元；Morgan Stanley 的预测更为遥远，预计至 2040 年营收将达到 3.4 万亿美元，调整后 EBITDA 超过 2.7 万亿美元。
而在链上市场，定价最为激进。Binance 于 5 月推出的 SPCXUSDT 永续合约，反映的预期估值区间在 1.75 万亿至 2 万亿美元之间；Polymarket 上有超过 70% 的概率押注最终 IPO 估值突破 2 万亿美元。临近上市时，Binance 已将 SPCXUSDT 合约对应的 SpaceX 预估股份数量从 118.7 亿股调整至 130.8 亿股，按当前价格计算，对应估值已超过 2 万亿美元。
目前，下一次 Starship 试飞安排在 6 月。若其能实现稳定、高频且低成本的商业运营，马斯克的宏大叙事将再次被完美印证；反之，若在路演期间遭遇失败或进度不及预期，诸多长期叙事将受挫，进而动摇市值与股价根基。
解锁节奏是否会过快？
关于股份解锁的问题，也是投资者对 SpaceX IPO 诟病较多的一点。
通常新股设有 180 天锁定期，旨在让市场有足够时间建立真实价格，期间内部人士不得卖出。
SpaceX 名义上同样设定了 180 天锁定期，但背后隐藏着一套阶梯式提前解锁机制，将这 180 天切割成多个阶段。
首个解锁节点出现在 Q2 财报发布后，符合条件的内部人士可卖出 20% 的股份，时间跨度为 7 月中旬至 9 月。
换言之，上市仅一个多月，第一批解禁股便可能出现。其他内部人士最早可在首份季度财报后的第二个交易日开始减持，时间点大概率落在 8 月。
后续还有复杂的解锁安排：若股价在首份财报前连续 10 个交易日中有 5 天高于发行价 30% 以上，可额外提前解锁最多 10%；此外，分散在 70、90、105、120、135 天的五次时间档也将释放股份；Q3 财报后可再释放最多 28%；直至第 180 天（12 月中旬）全部解禁。
尽管马斯克本人承诺 366 天内不减持，但其他所有早期员工、风投机构及银行团成员，这些真正意图退出的早期资本，在首份财报后即可开始离场。
对于刚以 135 美元入场的投资者而言，他们面临的卖压可能比预想中来得更早、更猛烈。
指数基金连夜修改规则背后的逻辑
前三点主要涉及 SpaceX 自身的争议，而这一点则触及了整个市场机制的核心。
纳斯达克为此次上市特殊修改了规则。通常情况下，新公司需等待一年左右才有资格纳入主要指数，这一等待期旨在让市场完成真实的价格发现。
然而，纳斯达克的“快速纳入”机制将 SpaceX 进入 Nasdaq-100 的窗口压缩至 15 个交易日；富时罗素更短，仅需 5 个交易日；MSCI 也确认了针对大型 IPO 的快速通道。标普 500 是少数未跟进的指数，因其仍要求公司具备持续盈利能力，SpaceX 暂时不符合条件。
另一个问题在于流通盘比例。此次 SpaceX 新发股票仅占总股本的 4.3%，其余 95% 以上由 Musk、早期员工和机构投资者持有，且全部处于锁定期内，无法在二级市场流通。作为对比，微软的流通比例为 99.97%，英伟达为 95.8%，亚马逊为 90.5%。
纳斯达克允许低流通盘股票按实际流通量的最高三倍来计算权重。这意味着将一个被严格掌控、仅有几十亿美元级别的真实流通盘，套用数百亿美元级别的虚构权重，进而迫使大量对价格不敏感的被动资金按规则买入。
据机构估算，被动资金可能在上市后 15 个交易日内吸纳约 30% 的自由流通盘，而追踪 Nasdaq-100 的总资金规模约 1.4 万亿美元。更棘手的是，由于没有成分股被剔除以腾出仓位，每一只 Nasdaq-100 基金都必须按比例抛售其持有的其他所有成分股，以换取这只新股。这相当于为了引入一只股票，强制清空其他所有持仓。
“大空头” Michael Burry 转发了对此规则的批评，有华尔街老将直呼其为“无耻的”指数操纵，《华尔街日报》专栏作者形容纳斯达克的快速纳入规则“武断、不公平且潜在危险”，《金融时报》记者则称这是“史上最大的接盘游戏”。
总体而言，市场批评的核心在于：低费率指数基金本应是普通人以极低成本获取市场敞口的工具，如今却可能因规则改写，沦为早期资本退出和风险转嫁的通道。将退休账户中的资金，按规则、不问价格地灌入一只市销率达 94 倍的新股，这与指数投资初衷背道而驰。
树大招风，争议随之而来。SpaceX 既是这个时代最宏伟的 IPO，也是最受争议的一笔交易。
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