目前，以太坊市场的多方与空方分歧日益显著。伴随 ETH 价格攀升至高位，投资者撤出质押的需求急剧上升，市场对于未来可能出现的下行风险感到愈发焦虑。以太坊是否真的会迎来预期中的大规模抛售？本文将对此进行简要探讨。
多重因素交织，以太坊质押退出规模刷新历史纪录
现阶段，以太坊的质押退出规模已触及历史峰值。据 Validator Queue 统计，截至 8 月 18 日，逾 8.7 万枚 ETH（折合美元约 37.6 亿）正在排队申请退出以太坊网络，这一数字不仅创下新高，且已连续 6 个交易日增长，预计等待时长为 15 天 4 小时。相比之下，新进入质押状态的 ETH 仅约 2.6 万枚（约合 11.2 亿美元），预计启动延迟约为 4 天 12 小时。
此次大规模的质押退潮并非单一原因所致，而是市场策略调整、机构资金流向变动以及价格波动引发的获利了结需求共同作用的结果。
借贷成本飙升触发循环策略强制平仓
ETH 借贷利率的急剧上涨对杠杆交易造成冲击，进而引发了验证者退出排队的高峰。上月，大量 ETH 从 Aave 借贷池中流出，导致平台内 ETH 供应紧张，从而推高了借贷利率。根据官方数据，7 月份 Aave 上 ETH 的年化借贷利率一度由约 2.5% 飙升至 10.6%，远高于当时以太币约 3% 的质押收益。
这种利率环境的突变打破了原有的循环套利逻辑。此前，投资者通常将质押获得的 ETH 作为抵押品，借入更多 ETH 以构建杠杆头寸。然而，当利率骤升时，该模式的吸引力大减，迫使交易者进行平仓操作，通过解除质押来偿还债务或降低杠杆水平，从而进一步加剧了退出队列的压力。
LST/LRT 价格脱锚放大套利机会与清算隐患
借贷成本的上升也导致了 LST/LRT（如 stETH、weETH）与原生 ETH 之间的价格脱钩现象加剧。例如，Dune 数据显示，7 月份 stETH 相对于 ETH 的折扣率曾达到 0.4%。这促使套利者在二级市场低价买入流动性质押代币，随后通过解除质押兑换成全额价值的 ETH，以此赚取差价，进而使得以太坊的质押退出队列更加拥堵。
与此同时，虽然市场价格脱钩尚未引发系统性的清算事件，但潜在的风险压力促使部分投资者选择提前撤离。Jlabs Digital 分析师 Ben Lilly 近日指出，stETH 正从 Lido 中提取，其中 32% 的 stETH (wstETH) 被用作借贷协议的抵押品。一旦脱钩加剧，可能导致借贷协议出现大规模清算。此外，有 27.8 万枚 wstETH 处于“高风险”状态（定义为健康系数介于 1 至 1.1 倍之间）。
Bitwise 高级投资策略师 Juan Leon 也表示，诸如 stETH 之类的质押代币往往存在折价交易的情况，而折价会直接降低抵押品的价值，进而引发风险控制措施、对冲行为乃至清算。最终结果可能是 ETH 现货遭到抛售，原本盈利的 DeFi 协议中杠杆 stETH 循环交易变得无利可图，交易者通过抛售平仓并出售 ETH 来还贷的模式也不再奏效。
因此，不少投资人选择主动离场，甚至有巨鲸不惜亏损以快速套现。Lookonchain 近期监测到一例案例：某鲸鱼放弃排队退出流程，直接将 4242.4 枚 stETH 兑换为 4231 枚 ETH（价值约 1874 万美元），并存入 Kraken 准备出售。此举导致其直接损失 11.4 枚 ETH（约合 5.05 万美元）。
机构资金版图重构，质押生态格局生变
ETH 大规模退出质押池也与资金向新型质押协议转移密切相关。随着以太坊投资主体由散户逐渐转向机构投资者，质押市场的竞争格局正在发生深刻变化。Dune 数据显示，截至 8 月 18 日，排名前五的质押协议中有三家属于中心化机构：Binance、Coinbase 和 Figment。而在过去一个月内，Lido、ether.fi 和 P2P.org 的 ETH 流出量位居前列。其中，Lido 单月流出超过 27.9 万枚 ETH，市场份额下滑至 24.4%，创下历史新低；相反，Figment 单月流入超过 26.2 万枚 ETH，成为最大的受益者。
这种迁移趋势的背后，是机构对合规性与稳定性的高标准要求。例如，机构需要明确的法律实体归属和完善的合规流程，而去中心化协议往往难以满足这些监管要求；去中心化网络的节点分布广泛，难以进行全面审计，几乎无法实现全球范围内的 KYC（了解你的客户）；在责任承担方面，中心化机构可以明确界定节点故障的责任主体，而去中心化协议的责任分散特性不符合机构的风险管理预期。简而言之，机构资金更看重合规、责任界定与运营稳定性，而非单纯的去中心化理念。这意味着在 ETH 质押市场中，去中心化协议正逐步转入防守态势，而中心化质押机构则凭借合规优势与稳定表现不断扩大市场份额。
价格上涨催生获利了结需求
ETH 质押退出规模的攀升，背后亦有价格上涨带来的获利了结动机。CoinGecko 数据显示，自今年 4 月以来，ETH 价格已从低位反弹累计约 223.7%。如此迅猛的涨幅为早期质押者带来了丰厚的账面浮盈，促使部分投资者选择解除质押以锁定利润，这在短期内增加了 ETH 的流通供应压力。
大规模抛压短期难以全面释放，市场仍具支撑力
尽管以太坊质押退出规模创下历史新高，引发了市场对抛压的忧虑，但由于释放节奏受限以及机构持续增持等因素，这可能为 ETH 提供一定的底部支撑。
首先，如前文所述，本轮解押潮由多种因素驱动，包括循环策略平仓、套利行为以及向其他质押服务商转移等。这表明，并非所有被解除质押的 ETH 都会立即涌入市场进行抛售。
其次，以太坊的 PoS（权益证明）机制对验证者的退出设有严格限制。参与网络共识需质押 32 ETH，而为了确保网络安全与稳定，每个 epoch（约 6.4 分钟）仅允许 8 至 10 名验证者退出。随着退出需求的增加，等待队列显著延长。目前预计，这部分拟退出的 ETH 需经过约 15 天 4 小时的等待才能真正释放到市场，因此短期内不会对流动性供应造成剧烈冲击。
此外，从市场数据来看，尽管目前有超 6.1 万枚 ETH 的质押退出需求，但机构投资者的增持力度足以覆盖潜在的抛压。根据 strategicethreserve.xyz 的数据，截至 8 月 18 日，以太坊储备公司及各类 ETH 现货 ETF 的累计持币量已达 1,026 万枚 ETH，占总供应量比例超过 8.4%。在过去半个月中，机构增持 ETH 数量超过 183 万枚，远超本轮解除质押的规模。若这一增持趋势得以延续，将有效吸收潜在的抛售压力。
总体而言，近期 ETH 价格在高位震荡，或是获利了结及市场情绪波动的正常反应。尽管市场面临一定的不确定性和短期波动压力，但以太坊的整体信心并未动摇，特别是机构资金的持续介入进一步增强了市场的韧性。
关于价值超37亿美元的ETH等待解锁及以太坊抛压风险的讨论暂告一段落，更多相关以太坊资讯敬请查阅过往文章或继续浏览后续内容，希望大家今后多多支持！