美联储货币政策动向
短期内，加密货币市场面临的最大不确定性来源于利率走向。
鲍威尔在杰克逊霍尔会议（美国时间8月22日，星期四）释放的信号，以及美联储在 9 月 16 日至 17 日的 FOMC 会议上对利率的最终定调，将成为关键变量。
- 若维持鸽 派基调 → 2年期收益率与美元指数下跌 → BTC/ETH 大幅上涨
- 若采取鹰 派降息或维持高利率更久 → 风险偏好消退，另类资产率先遭遇抛售
这一结论不仅源自 ChatGPT 5 Thinking 和 Deepseek 的 Deepthink 模型分析，也得到了 X 平台上多数投资者的认同，这也在一定程度上解释了近期山寨币价格的低迷。
来源：Jake | Wintermute 交易员 | 场外加密货币
不得不承认，加密货币对宏观经济的敏感度令人无奈，但上一轮全球加息周期的终结证明，我们绝不能忽视这些外部因素。
然而，正如 Wintermute 的 Jake 上述观点所示，我的 AI 模型同样描绘了一幅乐观图景：降息在即。真正的悬念在于降息的具体时机、频次以及幅度。
因此，当前的市场环境与此前周期结束时的状况截然相反：随着降息预期的升温，牛市顶部是否会比我们预想的更高、更远？
我衷心希望如此，但在我接触的人群中，大多数人计划在此时获利了结。
谁在承接抛压？
1、散户浪潮仍未到来
支撑上一轮牛市的庞大散户群体，在本周期中依然缺席。
数据追踪来源：应用商店中的加密货币相关应用排名 | TheBlock
2、ETF与DAT的主导地位
目前的买盘主力转变为：
- 现货 ETF 产品
- 数字资产财库（DAT）
我深感忧虑的是：机构投资者、DAT持有者及其他“巨鲸”的资金实力，是否足以抵消第三、第四周期老玩家带来的抛售压力？亦或是他们的动能会逐渐衰竭？
理想状态下，这是一个长期的过程，价格的稳步攀升将逐步消化弱势筹码。
最令人期待的局面是，即便大多数原生加密用户选择离场，加密资产价格仍能持续走高，从而推动进一步的上涨行情。
无论如何，DAT 是目前我最想深入探讨的核心风险点与看涨逻辑所在。
聚焦DAT：机遇与风险并存
1、ETH持仓量的激增
观察 DAT 吸纳 ETH 的速度可以发现其迅猛之势。
ETH DAT 仅用不到 3 个月的时间，便占据了 ETH 总供应量的 2.4%。
换个视角来看，头部 ETH DAT 项目 BitMine 目前持有的 ETH 数量已与 Kraken 相当，超过了 OKX、Bitfinex、Gemini、Bybit、Crypto.com，甚至超越了 Base 桥接合约中的持仓量。（资料来源：Arkham）
若按此速度推进，几个月内 ETH DAT 持有量占 ETH 总供应量的比例将超越 BTC 财库在 BTC 总供应量中的占比。短期看利好 ETH，但若 DAT 持有者急需清算其 ETH 头寸，则构成潜在风险。
2、mNAV指标的警示
甚至连 Wassie 也坦言，当 mNAV 转为负值时，DAT 究竟会发生何种情况，目前尚不明朗。
X 平台上充斥着各种理论推测，但我建议继续密切关注 DAT 数据，特别是当 mNAV 持续低于 1 进行交易时。
截至本文撰写时，SBET 和 BMNR 的交易价格似乎略高于 mNAV 1，而 BTCS 的交易价格则低于 1。
那么 BTCS 正在做什么？
为了吸引更多股票买家，BTCS 推出了首个“双重分红”方案：包括每股 0.05 美元的 ETH 股息（一次性区块链分红）以及每股 0.35 美元的现金股息。
更为重要的是，他们提供......请仔细阅读...... “我们将向那些将其股份转移至过户代理处登记并持有至2026 年1月26日的股东支付每股 0.35 美元的以太坊忠诚度奖励。”
对于加密原生用户而言，BTCS 似乎在构建一种类似传统金融质押的机制，以抑制其股份出售。其提供双倍收益的动机在于弥补 mNAV 低于 1 的折价，并通过防止股份被借给空头交易者来“防范市场操纵”。
另外，这些股息的资金来源何处？他们将获得的 ETH 进行了分配。
这种做法看起来并不理想，对吧？
至少目前他们尚未公开大规模抛售 ETH。我推测，第一批因资金链紧张而投降并抛售加密资产的 DAT，将是那些无法吸引新股民的小型公司。
3、DAT监控仪表盘
因此，请关注以下仪表盘，识别 DAT 动态，并研究它们如何处理手中的加密资产。
虽然加密推特可能忽略较小的 DAT 项目，但这些数据能让我们洞察具有系统重要性的更大规模 DAT 的行为模式。
以下是一些值得关注的仪表板：
- Blockworks
- The Block
- Delphi
- Crypto Treasuries1
- Crypto Treasuries 2
- Crypto Stock Tracker
棘手之处在于，你会发现每个仪表板报告的数据存在细微差异。
我们需要紧密监视其他 DAT 的动作。
4、创纪录的ETH赎回队列
但如果由于目前 mNAV 溢价较低以及创纪录的 ETH 赎回队列导致 ETH 涨势在几天或几周内放缓，我对此并不感到惊讶。
在转向其他话题之前，我想补充一点，我对为山寨币设立的 DAT 持更加乐观的态度。
看好山寨币DAT的逻辑
本轮周期见证了市场上新发行代币数量的历史峰值。尽管其中大多数是无价值的 Meme 币，但发币成本已几乎降至零。
与前几个周期相比，工作量证明分叉需要特定的硬件设备（如莱特币和狗狗币），或者搭建质押基础设施（如 EOS、SOL、ETH）。即使在上一个周期，代币发行仍需具备一定的技术门槛。
在此周期之前，需要关注的代币数量尚在“可控”范围内，主要包括借贷协议、DEX 代币、部分 L1 代币、基础设施代币等。
随着代币发行成本归零以及越来越多项目推出代币，尤其是得益于 pumpfun 平台的兴起，山寨币难以从众多项目中脱颖而出以获取足够的关注和资金流入。
在下方的例子中，我分享了 11 个数字。但如果面临数千个代币的竞争，该怎么办？缺乏谢林点作为关注焦点。
只有比特币和其他主流货币。加上 Microstrategy 的持续买入，唯有 BTC 成功实现上涨。
山寨币 DAT 改变了这种动态平衡。
首先，极少有山寨币项目能够精心策划 DAT 购买计划。这需要一套特定的专业知识和执行力，而大多数项目并不具备。
其次，仅有有限数量的山寨币“值得”拥有 DAT。例如 Aave、Ethena、Chainlink、Hype 或一个 DeFi 代币指数。
第三，或许也是最重要的一点，DAT 让 ICO 项目有机会通过 IPO 形式融资，从而吸引原本无法触达的机构资本。正如我在 X 上所写：
我认为山寨币的 DAT 只是疯狂的庞氏游戏。
但仔细想想，DAT 允许山寨币上市：从 ICO 到 IPO。
BNB 的 DAT 就像是币安的 IPO，否则他们可能无法做到这一点。
或者，AAVE DAT 可以让 TradFi 投资于未来的借贷业务。
催生更多这样的 DAT。—— Defi Ignas
最后，与 BTC 和 ETH 不同，山寨币缺乏 ETF 来吸引机构投资者。
因此，我将重点关注山寨币 DAT 领域，因为它们在吸收 VC 销售（通过 OTC 渠道）或以折扣价收购代币等方面带来了不同的市场动态。
Ethena 已经是一个早期的案例，但我期待看到当流通供应量占比很大的山寨币获得 DAT 支持时会发生什么。
获利了结时机判断：市场指标分析
正如我上文所述，我与许多人交谈后得知，他们都计划出售。
但他们并不想在当前价格卖出。
原因何在？因为所有市场指标看起来都异常健康。
1、损益指标
这个 CryptoQuant 一体化动量指标利用损益指数来追踪牛市和熊市周期。
（自几个月以来变化不大。）
- 比特币正处于牛市的中期阶段。
- 持有者正在进行获利了结，但尚未出现极度兴奋的情绪。
- 在估值过高之前，价格仍有上行空间。
2、Delphi BTC Top信号
话虽如此，Delphi BTC Top Signal 仪表盘显示市场接近过热状态，但其强度评分仍在可接受的 56.7 左右。该指标的最高值通常徘徊在 80 附近。
3、恐惧与贪婪指数回归中性
4、Coinglass牛顶指标，追踪30个数据
来源：Coinglass
上述指标均未显示出达到潜在市场顶部的迹象。
5、融资利率
过去我常通过追踪融资利率的峰值来判断市场顶部，但我怀疑这一指标是否已被 Ethena 扭曲。
高利率通常意味着过多的多头头寸，这往往发生在冲高之前。但 Ethena 的 USDe 打破了这一传统信号。
Ethena 稳定币通过做多现货、做空永续合约，将资金转化为收益来铸造代币。当利率上升时，更多的 USDe 被铸造，更多的空头涌入，资金费率逐渐冷却。这是一个循环机制。
因此，高额融资费率不再单纯代表市场过热，这可能仅仅意味着以太坊正在印制更多美元。
那么，如果我们不追踪融资利率，而是追踪 USDe 的供应量呢？在这种情况下，市场看起来很火爆。USDe 的供应量在一个月内翻了一番。
市场前景不错 但存在潜在杠杆
综合来看，我觉得市场前景依然良好。然而，由于大量第三和第四周期的加密投资者坐拥未实现的盈利，每次大涨都会引发抛售。
我希望 DAT 和 ETH 能够吸收这些抛压。
熊市也有可能再次因宏观经济震荡而出乎意料地到来。这种宏观震荡最终可能会揭示加密货币市场中尚未被发现的隐藏杠杆。
在我之前的第一篇“市场状况”系列文章中，我分享了几个潜在的杠杆领域：
- Ethena：USDe 的大部分支持资产已从 ETH 转移到 BTC，现在又进一步转移到流动稳定币。
- 再质押：叙事尚处于休眠状态，但 LRT 正在融入 OG DeFi 基础设施。
- 循环：Degens 追逐更高收益，通过循环持仓进行杠杆挖矿。近期，Justing Sun 提取了其持有的 ETH，导致 ETH 抵押率飙升，从而引发了 ETH 赎回潮。
Ethena 曾是首要关注点，但现在 DAT 才是主要目标。如果其中存在我们甚至都不知道的隐藏杠杆怎么办？
这让我彻夜难眠。
获利后你会做什么？
将我的纳税地点转移到葡萄牙，彻底改变了我对加密货币的看法。
如果持有资产超过 365 天，资本收益将按 0% 的税率征税。此外，币币交易无需缴税。
这意味着我可以换成稳定币，持有一年，然后获得免税收益。
问题在于：你会把稳定币放在哪里才能实现收益最大化，同时无需频繁轮换即可睡个好觉？
令人惊讶的是，很少有协议能够胜任这项任务。追求高收益迫使你从一个协议切换到另一个协议。你还需要警惕合约升级时的“金库迁移”，以及黑客攻击的风险。
提及最多的协议包括 Aave、Sky（Maker）、Fluid、Tokemak、Etherfi vault，但还有更多选择，如 Harvest Finance、Resolv、Morpho、Maple 等。
问题：你觉得哪一个协议值得你把稳定币放在里面一年呢？
就我个人而言，只有两家可能通过测试。首先是 Aave。
然而，USDe 的增长和第一个 ETH/ETH 循环让我有点担心发生大规模清算事件（尽管新的 Aave 的 Umbrella 机制有所帮助）。
Sky 是第二个候选者。
令我担心的是，标准普尔全球评级对 Sky 的 B-评级是针对所有稳定币系统的第一个信用评级。
B-评级使其处于有风险但尚未崩溃的类别。
弱点：
- 集中存款者
- 治理仍然与 Rune 挂钩
- 薄弱的资本缓冲
- 监管不明确。
这意味着 Sky 的稳定币（USDS、DAI）被视为可信但脆弱的。
它们在正常时期运作良好，但大规模提款或贷款损失等压力事件可能会造成严重打击。
正如 PaperImperium 所评论的那样，“对于一种主要的稳定币来说，这是一个灾难性的评级。”
尽管如此，TradFi 的风险承受能力远低于加密原生者的习惯，但将所有稳定币都放在一个协议中是不可行的。
这也表明加密货币市场仍处于早期阶段，目前还没有真正的被动投资选项。除了 BTC 和 ETH（在 Lido 上质押符合我的标准）。
到此这篇关于降息预期,DAT博弈与市场指标:牛市顶部何时会显现?的文章就介绍到这了,更多相关加密货币市场分析内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！