比特币当前交易价格逼近11.1万美元，正在验证10.7万至10.89万美元这一核心支撑地带。若价格反弹至11.36万美元附近，可能会遭遇持续的抛压阻力；而若发生更深度的回调，潜在的目标价位则指向9.3万至9.5万美元区间。目前看来，市场的亏损程度尚浅，现货需求维持中性水平，永续合约虽然偏向看跌但波动较为温和。
核心观点摘要
- 比特币已回落至11.1万美元附近，成本基础集群锚定于9.3万至11万美元之间。一旦有效跌破10.7万至10.89万美元的防线，下行空间可能被打开，最终目标看向9.3万至9.5万美元。
- 短期持仓者仍面临压力，因此任何向11.36万美元的反弹都可能因该群体解套离场而受阻。
- 未实现亏损与已实现亏损均处于低位，远未达到过往熊市极值，说明目前的抛售行为相对克制。
- 现货市场需求已转为中性，而永续期货方向偏空，资金费率显示出一种脆弱的中性状态。
填补市场缺口
市场正处于从12.4万美元历史高点回撤的第二周，这引发了一个关键问题：这仅是短暂的停顿，还是更深级别调整的开端？为了回答这一问题，我们借助价格模型进行剖析，首先关注的是成本基础分布（CBD）热图。
CBD热图可视化了不同获取价格下的供应集中度，突出了代币最后一次易手的关键区域。每一条色带代表了成本基础的密集区，这些区域通常充当天然的支撑或阻力位。
目前比特币价格在11.1万美元附近震荡，位于“价格缺口”下沿之上。最新的回撤行情允许以折扣价重新分配供应，从而逐步填补缺口。值得注意的是，自2024年12月以来，9.3万至11万美元区间形成了一个厚重的供应集群，正逐渐演变为潜在的底部区域。
这种筹码积累有助于解释为何当前在11万美元上方展现出一定的韧性，表明若要引发进一步的修正，需要出现显著的短期卖压，或者足够长的需求缺失时间，迫使这部分投资者投降并抛售。
新买家耐心的考验
为了更准确地衡量市场中的挫败感，我们将目光转向近期投资者的成本基础。该指标捕捉了过去1至6个月内入场持有者的平均买入价格，作为心理基准线。当市场价格低于这些水平时，通常意味着新持有者陷入了未实现亏损，这种状态往往容易引发额外的卖出压力。
现阶段，比特币价格低于1个月（11.56万美元）和3个月（11.36万美元）持有者的成本基础，使得这批投资者承受着压力。因此，任何试图反弹的走势都可能遇到阻力，因为短期持有者倾向于在盈亏平衡点附近退出市场。
更为关键的是，6个月的成本基础位于约10.7万美元附近。如果价格持续跌破这一水平，可能会引发恐慌情绪，从而加速下行动能，指向CBD热图中所强调的支撑供应集群的下缘。
中期风险预警
如果当前的疲软态势持续，且价格长期在短期持有者成本基础附近的10.89万美元下方运行，历史经验表明我们需要保持警惕。在过去的周期中，此类突破通常预示着长达数月的看跌阶段开始，因为新入场的投资者在未实现亏损扩大的情况下选择割肉。
通过四年统计带框定这一风险，以往的看跌回撤其低点通常位于短期持有者成本基础下方一个标准差的位置。针对当前周期，该下限估计值约为9.51万美元。因此，如果比特币无法重新站稳在10.7万至10.89万美元的阈值之上，那么潜在底部形成的中期范围可能落在9.3万至9.5万美元区域，这与CBD热图中早前强调的密集支撑集群相吻合。
回顾周期性熊市
为了正确评估当前的痛苦指数，我们可以将今日的市场结构与之前的周期性极值进行对比。历史上的熊市往往以剧烈的回撤为标志，这些回撤要么定义了中期重置，要么构成了全面的抛售事件。
截至目前，近期下跌至11.01万美元，代表从12.4万美元历史高点回撤了约11.4%。与此前的中期熊市（通常超过25%）或深度周期性低点（亏损大于75%）相比，当前的跌幅显著温和。在此背景下，本次修正的强度仍然相对较浅，尚未呈现出历史极值中那种极端的压力状况。
未实现亏损衡量的痛苦指数
另一种衡量当前修正程度的方法是观察相对未实现亏损，它反映了市场总亏损占市值的比例。该指标突显了投资者所经历的压力规模与前几个周期的对比情况。
自2023年11月以来，相对未实现亏损大部分时间保持在-0.5个标准差以下，约为5%，从未接近2018年至2020年或2022年至2023年长期熊市中观察到的深度。
目前，随着比特币交易价格接近11.1万美元，该指标仅为0.5%，远低于通常与深度熊市阶段相关的亏损水平（>30%）。这一视角强化了先前的结论：尽管近期的回撤让短期持有者感到沮丧，但整个市场的未实现痛苦幅度仍远未达到历史极值。
实现抛压分析
虽然未实现亏损提供了观察投资者压力的一个视角，但同样重要的是观察这些账面亏损中有多少实际上在链上被实现了。支出输出利润率（SOPR）通过衡量代币支出价格与其成本基础的比率来提供这一洞察。数值高于1意味着利润正在被兑现，而数值低于1则表明代币正在亏损卖出，这是抛售的信号。
目前，经过调整的SOPR的7天移动平均值（过滤掉内部转账）位于中性值1附近。这表明大多数活跃投资者既未实现显著盈利也未实现亏损，反映出市场存在不确定性。
历史上，周期性底部仅在该指标低于0.98时才得到确认，标志着整个市场出现了广泛的抛售行为。目前缺乏此类信号表明，尽管焦虑情绪加剧，但市场尚未经历定义真正熊市底部的深度亏损实现过程。
现货市场情绪中性化
在通过链上分析建立潜在价格结果的统计边界后，我们可以转向链下数据，从交易所订单簿的角度评估情绪。一个有用的视角是累积成交量差（CVD），它跟踪由买家和卖家发起的交易之间的净差异，并将这种不平衡汇总为一个累积信号。
为了衡量现货市场行为的转变，我们将CVD的30天移动平均值与其180天中位数进行比较。在Coinbase和币安等主要场所，以及汇总的交易所流中，这种偏向最近收敛至零。这与2025年4月观察到的强劲购买压力形成了鲜明对比，当时强大的买盘推动了从7.2万美元开始的反弹。虽然7月的小幅正值帮助推动价格反弹至12.4万美元，但更广泛的趋势现在反映了现货情绪的中性化，表明买家在当前价格水平的信心有所减弱。
永续合约倾向看跌
与现货市场的中性基调相反，永续期货的情况已经明确转向看跌。自7月以来，币安、Bybit及汇总交易所的CVD偏向已下降至负值区域，表明卖压日益占据上风。这显示永续交易者（通常是市场中投机性较强的部分）在近期的回撤期间更倾向于做空。
然而，该指标具有高波动性，经常在短时间内处于买入和卖出压力的极端位置。虽然当前的偏向突显了空头趋势的增加，但仍需密切监控以确认这种负面情绪是否为持续趋势，抑或只是永续合约中的一个短暂波动。
脆弱的平衡状态
为了确认永续市场的更广泛情绪，我们可以将CVD分析与资金费率相结合，后者跟踪持有多头和空头头寸的成本。主要交易所的7天移动平均资金费率目前位于0.01%附近。
这种模式表明，虽然一些杠杆交易者试图抄底，但其多头仓位不足以改变整体平衡。相反，市场仍处于中性但脆弱的状态，卖压的任何适度增加都可能导致情绪迅速转向看跌。
总结
比特币回撤至11.1万美元使市场正在测试一个关键的范围区间。近期投资者在10.7万至10.89万美元的成本基础构成了关键支撑，一旦失守，将打开通往9.3万至9.5万美元的道路，密集的供应集群可能在此形成中期底部。反弹至11.36万美元虽有可能，但可能会遇到阻力，因为承受压力的短期持有者会在强势时选择卖出。
与此同时，未实现和已实现亏损仍处于较浅水平，SOPR尚未发出广泛抛售的信号。链下数据显示，现货需求已中性化，而永续期货偏向看跌且结构脆弱。综上所述，与过去的周期相比，当前的修正是温和的，但买入信念已经减弱，使市场在韧性和进一步下行之间保持微妙的平衡。
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