受美国就业及经济数据波动影响，市场对美联储重启降息的预期反复摇摆。加之主资金流向的不确定性、跨周期长线持仓的抛压以及场内板块资金的快速轮动，8月份加密市场整体走出了一条“先弱转强、再转弱”的轨迹，价格形态呈现出明显的“拱形”特征。
全月来看，BTC下跌6.49%，最终收盘价为108247.95美元。相比之下，以太币（ETH）表现强劲，涨幅达18.75%，收于4391.83美元。
据eMerge Engine分析，目前BTC仍处于牛市周期的后半段上升期。我们在6月的报告中曾预判，BTC将在第三季度发起第四波攻势并刷新历史新高。这一观点在7月得到了验证。进入8月，“对等关税战”的影响逐渐在美国经济数据中显现，CPI和PCE指标均出现反弹迹象。这导致市场对9月重启降息的预期遭受打击，此前定价过高的美股市场随之剧烈震荡。这种风险偏好再平衡现象通过Crypto Spot ETF传导至加密市场，致使曾在月中创下历史新高的BTC最终回落，属于典型的估值修正过程。
值得注意的是，在市场剧烈波动期间，资金并未发生持续性大规模流出，显示出犹豫不决的状态。事实上，BTC本月依然录得3.29亿美元的资金净流入。造成价格下行的核心原因，在于加密市场内部跨周期长线的集中抛售以及板块间的资金轮动。
早期巨鲸的大额减持锁定了丰厚利润，同时抽干了本就不算充裕的市场流动性。此外，数十亿美元级别的资金从BTC转向ETH，无论是场内还是场外皆是如此。EMC Labs指出，上述因素共同构成了BTC在创出历史新高后，再次跌回“特朗普底”（即90000~110000美元区间）的根本原因。
当前，市场已基本完成对降息预期的重新定价，隐含的市场共识为“9月降息，年内累计降息两次，共计50个基点”。在9月17日之前，仍有诸多经济和就业通胀数据即将公布，预计市场波动仍将延续。
然而，考虑到降息重启的可能性较高，且美国经济在AI资本支出和技术进步的推动下实现“软着陆”，同时就业数据虽有所下降但未恶化，这些大概率事件依然存在。EMC Labs对9月行情持谨慎乐观态度，我们认为在经过短期的必要震荡后，BTC将重拾升势，继续第四波上涨旅程。
宏观金融：“通胀反弹”与“就业遇冷”拉扯降息预期
8月，美国资本市场主要受制于三大变量的博弈：经济及通胀数据的表现、美联储重启降息的时间点预期，以及对美联储独立性的担忧。市场情绪因此经历了从冷淡到升温，再到回落的过程。
8月1日，就业数据率先揭晓。7月美国失业率环比上升，新增非农就业岗位仅为7.3万个，远低于此前预期的10万个。与此同时，美国劳工统计局大幅下调了5月和6月的数据，其中6月的修正幅度超过90%。
这份令人意外的数据发布后，纳斯达克指数当日大跌2.24%，BTC跟随下跌2.17%。受此提振，FedWatch数据显示，美联储9月降息25个基点的概率从前一日的37.7%飙升至75.5%。
当日美元指数大跌1.23%，并在此后持续走低。这一数据让市场9月降息的预期死灰复燃，随后美股及BTC持续上行，BTC于8月14日创下124533.00美元的历史新高。
8月12日，美国发布的CPI数据符合市场预期，未引发剧烈波动。然而，尽管市场已充分定价降息，但对通胀数据仍保持高度敏感。
8月14日，PPI数据显示年化增长3.3%，远超市场预期的2.5%。鉴于生产端成本上涨可能向消费者端传导的担忧，PPI数据初步挫伤了市场的降息热情。BTC在触及历史新高后随即启动下跌，并持续至月底。同期，由科技股主导的纳指开始走弱，资金从高估值的科技股撤出，流向周期股和消费股，推动道琼斯指数走强。这表明降息预期并未破灭，但预期值有所下调，资金开始寻求估值更具安全感的标的。
8月20日，在杰克逊霍尔全球央行会议上，美联储主席鲍威尔今年来首次释放“最鸽”信号，暗示未来将更加关注就业市场的冷却情况，并可能通过降息来促进就业回升。市场因此吃下定心丸，交易员将9月降息概率的定价维持在70%以上，直至月底。
8月29日发布的核心PCE数据虽基本符合预期，但年化增长率录得2.9%，为2025年2月以来的最高水平，显示出潜在的通胀压力略有增强。美三大股指均以下跌回应，但道琼斯指数的跌幅明显小于纳指。
美国 PCE 指数年率
截至月底，市场已完成对“9月重启降息，年内两次，共计50基点”的充分定价。
施压美联储降息方面，美国总统特朗普手段升级，月底直接在社交媒体上宣布，以“房贷文件作假”为由解雇主张不降息的美联储理事莉萨·库克。这一举动进一步加剧了市场对美联储独立性的忧虑。
加密资产：BTC重返“特朗普底”，ETH流入资金创历史记录
8月，BTC呈现“拱形”走势。月初受大幅下修的就业数据打压，但随后被高达80%以上的降息概率推动重拾升势，并于8月14日创出历史新高。14日PPI数据发布后，BTC在后半月开启了持续下跌模式。
技术面上，BTC受挫后重返“特朗普底”（90000~110000美元），并暂时跌破本轮牛市的“第一上升趋势线”及重要的120日均线。
BTC价格日线
从月度视角看，在连续反弹4个月后，BTC单月回撤6.49%，成交量略有萎缩。本月BTC的价格下跌，可视为“过高定价修正叠加资金转向”双重作用下的技术性回调。我们相信，随着降息周期重启和市场风险偏好的变化，主流资金将回流BTC，推动其继续本轮周期的第四波上涨。
BTC的下跌走势与纳指高度联动，且与降息预期密切相关。通常而言，一旦市场进入降息周期，风险资产往往会持续走强。虽然BTC同样具有高波动属性，但在加密市场内部，相较于山寨币，BTC被视为更具“蓝筹”特质的资产。
随着降息临近以及公链资产共识的增强，场内外的资金加速流入ETH。
资金流向：ETH流入资金超BTC百亿以上
本月加密市场总流入资金达到277.78亿美元。具体构成如下：稳定币164.14美元，ETH Spot ETF 34.20亿，ETH企业购买74.85亿，SOL ETF 2.26亿，BTC企业购买15.05亿。然而，BTC Spot ETF却出现了11.76亿美元的净流出。
加密市场资金流入统计（月）
统计BTC当前的主要买入力量，BTC Spot ETF与企业购买两个通道合计仅净流入3.29亿美元，大幅低于上月。这是BTC本月表现疲软的根源所在。
反观ETH，Spot ETF及企业购买合计流入108.05亿美元，创下历史记录。EMC Labs认为，无论场内还是场外资金，均明显呈现出从BTC流向ETH的趋势。
ETH资金流入统计（月）
造成这一现象的原因主要有三：首先，过去几年间BTC在美国等主要国家的市场共识已基本完成扩散，更多资金开始将目光投向第二大加密资产ETH。其次，伴随美国进入加密友好时期，利用区块链技术改造传统金融产业的趋势初现，作为第一大智能合约平台的原生货币，ETH正获得产业资本越来越多的关注和配置。最后，在本周期内，BTC早已创出历史新高，而ETH仍未突破上轮牛市的高点。结合低利率环境下“山寨季”终将爆发的历史经验，投机资金大举涌入ETH，推动其价格快速上涨。
基于降息周期重启、风险资产的再定价以及“山寨季”的历史规律，我们在上月报告中提出“山寨季”正在打开。如今我们进一步认为，ETH正处于本轮周期内价格再发现的中期阶段，后续仍有较大的上行空间。随着降息重启和风险偏好提升，更大范围的山寨币价格才可能迎来由投机性买入驱动的快速攀升。
筹码结构：第三波抛售继续
除了资金轮动外，导致8月BTC与ETH价格走势分化的另一个关键原因是，跨周期和周期内的长线持有者已启动BTC本轮周期的第三波抛售（以往牛市通常只有两波抛售）。
8月份，长线持有者加速减持，规模超过15万枚，其中包括盈利丰厚的中本聪时期远古账户。这些减持行为榨干了并不充裕的新增流入资金，推动价格向下再平衡。由于单一实体规模巨大，远古巨鲸的抛售使得大幅卖出数据带有一定的偶然性。目前，长线的持仓规模仍高于2月份的水平，后续随着流动性增强，预计抛售将持续进行。
长手、短手、矿工及中心化交易所持仓统计
从交易所视角来看，本月BTC流出量为38620枚，略少于上月，符合牛市上升期的特征。
总结
eMerge Engine数据显示，BTC Metric指标为0.375，表明BTC正处于上升中继期。
我们认为，在财库公司、Spot ETF和产业资本大规模介入的今天，加密市场已进入一个新的“主流化”发展阶段。对于BTC而言，其波动率将逐步下降，与美股特别是纳斯达克指数的关联性将日益增强。而对于ETH、SOL等智能合约平台资产来说，主流资本的进入才刚刚开始，共识的广泛扩散必然带来价值的重新定价。
步入即将启动降息的9月，市场之路并非一帆风顺，美股的高估值问题以及美联储独立性争议仍是困扰市场的因素。
但周期仍在继续。
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