从本质层面来看，稳定币相关法案的落地实施，标志着全球金融体系向全面链上化改革迈出了关键第一步。
进入2025年8月，受稳定币浪潮的强烈冲击，全球各大金融中心的市场格局发生了显著动荡。Genius Act与Project Crypto两大政策驱动力，结合Mstr和Circle等案例带来的财富效应，彻底击碎了传统金融既有的利益博弈平衡。在此背景下，稳定币、币股联动、数字资产金库（DAT）、真实世界资产（RWA）以及链上资产管理迅速崛起，成为新市场环境下各方角逐的核心焦点。
归根结底，稳定币法案的实施是全球金融迈向链上化的起点。加密货币增长的第二曲线将依托于稳定币的应用场景拓展及各类资产的代币化进程，融合加密金融的灵活特性与传统金融的历史积淀，在不同地域及合规框架下呈现出差异化的发展态势。
核心观点概览
- Genius Act的核心在于下放货币发行与结算权限，进而强化货币定价主导权。
- 稳定币通过改变货币定价机制，驱动了全球金融与资产的链上化变革。
- 这场改革正在加速瓦解传统金融长期的卡特尔垄断联盟，为混乱中的利益重组提供了契机。
- Trump巧妙地将个人利益与历史转型节点绑定，构建了独特的政治正统性。
- 解析币股联动的双向路径：证券化(Securitization)与代币化(Tokenization)及其市场特征。
- 探讨稳定币、DAT、股票代币化、RWA及链上资管的行业痛点与发展现状。
- 分析Crypto第二曲线启动后，行业内出现的经济与文化层面的双重割裂现象。
1. Genius Act的本质：下放发行结算权以强化定价权
在之前的文章《GENIUS法案与链上影子货币》中，我们曾详细论述美元控制力不可逆转的下降趋势，以及Genius Act旨在通过下放发行权和结算权来换取更大规模美元流通的战略取舍。事实证明，该法案提出后的三个月内，市场验证了这一决策的前瞻性。现阶段松绑美元的发行与结算权限，实际上是通过“影子货币”的形式，让美元衍生出的稳定币获得了更广泛的应用场景，从而强化了更为广泛的定价权。未来，链上金融的核心竞争力将体现在货币的定价权上，而发行权和结算权将逐渐退化为普通的基础设施，失去其作为护城河的壁垒价值。
未来的货币战争，将是关于货币应用共识力的竞争，而非单纯对发行和结算权限的争夺。这是链上金融倒逼传统金融进行质变的关键所在，然而许多国家政策制定者、传统金融专家及企业家尚未充分认识到或难以转变这一观念。换言之，未来链上货币的M2指标将逐渐失去原有意义，大量的法币超发和代币化资产增发将成为常态自由，但这种自由并不等同于价值的等价。真正的价值将取决于货币和代币资产的共识力量，具体表现为流动性、购买力、可交互性以及社群认可度等实质性的市场反馈。
面对这样的范式转移，保持观念的灵活性至关重要。许多传统经济学定义、市场监管手段以及资产经营模式都将发生根本性变化。例如，M2可能需引入流动价值因子作为乘数进行修正，以计算货币或资产的有效流通价值。同时，各类货币政策与财政政策也需进行本质调整，以适应链上经济治理的新需求。
2. 稳定币引发全球金融与资产链上化改革
随着Genius Act悄然拉开新一轮货币战争的序幕，全球各地竞相出台各自的稳定币监管法案。尽管多数法案仍基于传统金融惯性规则，需要时间迭代适应，但金融市场的链上化改革已全面启动。
虽然使用1 USD或1 USDC（及其他稳定币）结算的资产在表面定价上看似无异，但由于底层货币机理存在本质差异，这些资产所蕴含的金融意义发生了巨大变化。主要体现在资产的可编程性、可组合性、市场流动性、生态差异化流通能力，以及金融衍生品的灵活性等方面。
针对近期传统金融背景人士询问CICADA Finance所做的链上资管特点，我用“金融主板”的概念进行类比：各类金融资产策略如同不同算法的“金融芯片”，通过资管产品的选择插拔到金融主板上，形成灵活的金融组合；而稳定币在其中则扮演着连接芯片与主板的“金融电流”角色（注1）。
3. 瓦解传统卡特尔联盟，带来利益重组机遇
从Genius Act到Project Crypto，稳定币与链上金融改革从根本上颠覆了传统金融的固有利益模式。若置于历史其他时期，这必然引发激烈的矛盾冲突，但此次过渡却显得异常平滑且被广泛接受。这是否意味着现代法制带来了公平竞争，或当代机构更加文明？
并非如此。根本原因在于全球社会发展速度过快，看清趋势并快速转型的企业所获得的额外利润，远高于固守旧有利益联盟所避免的损失成本。上一阶段的金融卡特尔联盟被迅速转型的企业打破抛弃，从华尔街到纽约整体，各方选择了(+3, +3)的合作模式进入新局博弈。这一过程必然导致金融市场短期内的混乱重组，同时也涌现出大量新资产与资金的交易机会。
过去一个月在纽约市场的观察显示，不同行业的卡特尔固化程度差异显著。尽管金融行业在Genius Act和Project Crypto推动下迅速转型，但许多传统行业（如房地产）依然顽固。由于垄断联盟对准入条件和信息流通的严格把控，许多行业的交易环境仍显原始，大部分RWA资产尚不具备进入当前代币化升级的条件。
4. Trump的政治投机与正统性构建
值得一提的是推动加密快速发展的总统Trump。历史上，改革通常伴随高风险、大阻力且不讨好，若再叠加自身利益则更是火上浇油。然而，Trump的操作巧妙地卡在了一个特殊的历史节点，获得了不可思议的正确性与正统性。他利用必然的行业趋势发展所带来的利益重组机遇，抵消了大量负面对抗，形成了独特且不可复制的效果。
5. 币股联动的双向路径：证券化与代币化
币股联动是2025年第三季度的重要议题。本质上，它包含两个方向：一是将代币资产注入上市公司，通过股票形式实现资本溢价（证券化Securitization）；二是沿现有政策将股票代币化，映射出7x24小时交易的股票代币市场（代币化Tokenization）。前者通常由各国证监会监管，后者暂由另类资产管理条例管理，涉及银行业支付监管或另类证券监管。
证券化过程：2025年Q3演化出新名词DAT（Digital Asset Treasury），即继ETF之后更灵活普世的将代币资产装入上市公司以提升股价的方式。DAT在Mstr等第一代案例中创造了1.5x-2x的溢价乘数（峰值近4x），成为纽约、香港等地造富主流。进入Q3末Q4初的DAT市场，与初代Mstr-BTC相比有三个区别：1) 资产扩展至ETH、SOL等非BTC代币；2) 运用金融工具加杠杆以获取更高资本或货币乘数；3) 中小上市企业行为更具商业性，缺乏Mstr的政治标杆意义，因此面临更显著的戴维斯双杀风险。
代币化过程：2025年Q3仍处于初期。主要问题包括：1) To C场景过早，需求不真实（多为增加交易时长或非合规避税），处于基础设施建设和To B早期；2) 对中小项目方不友好，只有Robinhood和Ondo Finance等成熟机构能支撑初期市场；3) 基础设施和To B需求隐蔽漫长，单一商业模式难盈利，需产业链共振。目前真正需求点包括：1) 实现区域合规路径；2) 低成本大规模发行股票代币化资产；3) 建立大额流动性提供商；4) 通过借贷衍生品形成杠杆；5) 为量化策略提供高流动性Alpha资产。
对比而言，截至2025年Q3，证券化比代币化离钱更近，但窗口期较短；债股汇的代币化则是长期发展方向，是资产链上化的重要一步，将为策略型量化金融资产打开更大市场。
6. 五大领域的行业特点与挑战
稳定币、DAT、股票代币化、RWA与链上资管构成了Crypto增长第二曲线和资产链上化的“五朵金花”。前三者已在上述讨论，以下重点分析后两者。
RWA赛道：去年不受青睐，今年虽受欢迎却暴露更多问题：1) 多数参与者仅视RWA为募资工具，忽视资产发行后的换手购买力、退出、流动性、生息、做市及可持续性；2) 缺乏对RWA公允价值评估及Oracle过程的考量；3) 未进行可组合性和可编程性的经济设计，与Web2的P2P和众筹无异。
RWA本质是为非标资产构建一级半市场。对于缺乏共识、购买力和流动性的资产，难以一步到位完成代币化，仍需经历标准化、公允化、市场化和金融化的过程。最难解决的是大额中期可换手的流动性问题，这正是传统结构化金融和流动性处置机构面临的难题，目前Crypto领域仍缺有效方案。
相较于地产、数藏和艺术品，Supply Chain Fi和PayFi更适合当前的RWA代币化实践，因其底层流动性资产支持了交易流量的可行性。
链上资管：这是稳定币浪潮下对各类资产分类管理的综合赛道，本质上是处理流动性资产(Liquid Asset)与流动性资金(Liquid Fund)对接的系统工程。相比TradFi，其从经济模型设计到平台产品、资产筛选及资管运营都更为复杂，需具备专业精算量化能力。CICADA Finance在过去半年第二曲线增长中快速迭代链上资管能力，开拓新标准，欢迎各界合作。
7. 第二曲线启动后的行业与文化割裂
8月SEC启动Project Crypto后，Crypto第二曲线的快速增长加速了市场分化。北美、东南亚、中东与非洲等市场呈现出截然不同的发展态势。
- Native DeFi与稳定币生态：在纽约及美国东岸势头最强。
- RWA与币股联动：在全球金融中心均有机遇，但受限于各自政策特殊性，加之从业人员思维惯性，解读各异。
- 非洲、南亚和南美：更多从Supply Chain Fi和PayFi应用角度发展，作为真正的主流新兴市场，目前尚未被Crypto市场价格完全反映(Price-in)，但潜力巨大。
- 东南亚：成为第一曲线后续发展的承接基地，中心化交易所和叙事性项目聚集于此形成新购买力。
地理与社会环境的差异导致了Crypto市场的割裂分层。全球金融正面临多维度的改革和资产定价方式的颠覆，稳定币仅是开始的第一步。
以上就是稳定币定价方式下的资产链上化趋势详细解读的详细内容，更多关于链上资产定价新范式的资料请关注其它相关文章！