在以高吞吐量和低Gas费著称的 Solana 生态体系中，一股隐秘而强劲的力量正在加速成型：一批缺乏官方网站、拒绝公开宣传的“隐形巨头”——即自营自动化做市商（Proprietary Automated Market Makers，下文简称“自营AMM”），正以前所未有的速度扩张。它们通过更为专业且高效的运作模式，重构了当前的交易版图，成为驱动链上资金流转的关键新引擎。Bitget Wallet 研究院本文将深入这场无声的变革，全方位拆解自营AMM的兴起动因及其对行业的深远影响。
隐形巨头：自营AMM的运作逻辑
图片来源：Helius
据 Blockworks 最新统计数据显示，仅在2025年8月期间，自营AMM在 Solana 网络上处理的现货交易量高达约470亿美元，占据了该链 DEX 总交易量的31%。这一比例在 SOL-稳定币等高流动性交易对中显得尤为突出——自2025年5月起，自营AMM每月在该类交易对中的份额均稳定超过60%，而在稳定币互换场景中，其占比甚至更高。
资料来源：Blockworks Research
要透彻理解这一现象，首要任务是厘清自营AMM的定义。简而言之，它是指由少数专业团队利用自有资本运营的链上做市机构，并不向普通用户开放流动性提供接口。这与 Uniswap 等主流传统AMM形成了强烈反差：传统AMM奉行“众包”模式，允许任何人成为流动性提供者（LP）以赚取手续费；而自营AMM则将做市权收归专业团队手中，核心聚焦于极致效率与风险控制。其具体运营模式呈现以下特征：
- 入口隐蔽：绝大多数自营AMM不设面向用户的交互界面，普通散户难以直接与其对接。
- 算法黑盒：做市算法及参数严格保密，透明度远低于传统AMM。
- 依赖聚合器：主要通过接入 Jupiter 等聚合平台获取订单流，由聚合器将用户请求路由至具备最优报价的平台完成匹配。
自营AMM与传统AMM运营模式对比表
注：部分自营AMM（例如 Lifinity）虽开放前端界面，但其流动性基础仍主要依靠团队自有资金，且交易最终仍需通过路由至聚合器来实现。
这种商业模式的基石是纯粹的执行效率，而非品牌影响力或社区热度。传统 DeFi 项目往往需在市场营销和社区运营上投入巨额资金以吸引用户和流动性；相比之下，自营AMM将这些“营销预算”转化为交易中为用户提供的微小价格优势，从而攫取了庞大的交易量。这也侧面反映了 DeFi 市场的日益成熟：参与者逐渐演变为理性的经济人，遵循“最优价格者胜”的原则，而非单纯执着于“去中心化至上”的理想主义情怀。
概念辨析：是“暗池”，还是“主动做市商”？
随着自营AMM的崛起，“暗池AMM（Dark AMM）”和“主动做市商（Proactive Market Maker，PMM）”等相关术语频繁进入视野，明确其差异至关重要。事实上，这三个概念并非相互排斥，而是侧重于不同维度的定义。
- 暗池AMM (Dark AMM)：核心在于信息隐匿。它指的是一种在撮合环节隐藏订单意图的交易机制，旨在降低信息泄露风险及价格冲击成本。
- 主动做市商 (Proactive Market Maker)：核心在于动态定价。它指通过引入预言机数据、主动管理库存等手段来实时调整报价，以实现更高的资金使用效率。
- 自营AMM (Proprietary AMM)：核心在于资金权属与运营主体。它界定的是由运营团队使用自有资金进行做市的商业模式。
三种AMM概念的定义梳理表
理清定义后不难发现，这三者并非彼此割裂，而是从不同角度描述同一金融实体。通常情况下，一个典型的自营AMM为了追求极致的效率和安全性，其交易执行往往采用“暗池”模式，而其定价策略（尽管未公开披露）大概率也属于“主动”类型。
因此，尽管主流媒体有时会将这些术语混用，但“自营AMM”这一称谓从底层逻辑出发，直击本质问题：资金由谁掌控，风险由谁承担。相较于侧重技术特征的“暗池AMM”或“主动做市商”，“自营AMM”更能从商业模式和运营主体的角度，精准揭示这股新兴势力的根本属性。
效率革命：Solana为何成为终极试验场？
自营AMM的爆发式增长，根源在于其精准击中了传统AMM的内核痛点。传统流动性池的被动设计导致其在面对大额交易时不可避免地产生高滑点，且长期受困于无常损失和 MEV 攻击（如三明治攻击）。相反，自营AMM依托专业团队的精细化管理和主动报价策略，近乎完美地规避了上述难题。它们能够为用户提供更窄的买卖价差、更低的滑点以及更稳定的交易结果，尤其在进行大额兑换时，其体验已无限逼近顶级中心化交易所（CEX）。
这一切的实现，与 Solana 独特的区块链架构密不可分。首先，Solana 的高吞吐量与极低的交易费用，使得这种需要高频更新报价的“主动”模型在经济上变得可行。其次，Solana 生态中聚合器（尤其是 Jupiter）的主导地位，为做市商提供了一个“一站式分销渠道”。它们无需耗费精力构建自己的品牌、网站或用户社区，可以将所有资源聚焦于核心竞争力的提升——即执行速度与定价能力。这种极致的专业分工，大幅简化了其商业模式并降低了运营成本。
可以说，自营AMM并非仅仅选择了 Solana，它本身就是与 Solana 共生的原生市场结构，是底层公链高性能架构与上层金融应用商业模式协同进化的典范。
未来图景：专业化浪潮与“中心化”的幽灵
自营AMM的兴起，预示着链上市场正迈向一个更加专业化且两极分化的阶段，一个清晰的“双轨市场”雏形初现。
- 成熟资产市场：诸如 SOL-稳定币等高流动性交易对，将日益被能够提供极致价差的自营AMM所主导。
- 长尾资产市场：如刚刚上线的 Meme 币等新兴资产，仍将依赖 Raydium 这类无需许可的传统AMM，以完成早期的价格发现和流动性引导。
这一趋势标志着机制效率的胜利，意味着链上做市正经历一场深刻的专业化浪潮。市场结构从开放的流动性众包，转向由少数团队主导的专业化做市，这不仅极大地提升了链上交易的执行效率和安全性，也为行业树立了新的标杆。
然而，硬币的另一面是关于“中心化”幽灵再次浮现的隐忧。用户在享受更优执行质量的同时，也在无形中做出了一种权衡与妥协：用 DeFi 的高透明度、无需许可性和去中心化原则，交换了极致的效率。当大量订单流被导向少数匿名的“黑箱”时，尽管交易仍在链上结算，但过程中的不透明性无疑引入了新的信任风险，并削弱了 DeFi 赖以建立的可审计基础。
从宏观视角来看，自营AMM的统治地位正在重塑并巩固 Solana 的生态定位。它进一步强化了 Solana 作为“区块链纳斯达克”的形象——一个专为高性能、机构级金融应用打造的场所，并将执行速度和资本效率奉为最高准则。这使得 Solana 在公链竞争中确立了差异化优势，使其成为那些渴望兼具 CEX 般性能与 DeFi 内核的创新协议的首选部署平台。
总结
自营AMM在 Solana 上的迅猛崛起并非偶然，而是 DeFi 市场在追求极致资本效率过程中的一次合乎逻辑、甚至不可避免的演进。尽管它引发了关于去中心化未来的重要讨论，但这种主动、高效的流动性供给模式，已经将行业性能推向了新的高度。无论最终格局如何演变，这场无声的革命，已经为链上金融的下一章写下了序言。
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