近期市场动态显示，比特币短期持有者的获利空间受到挤压，而全网的供应所有权结构变化则释放出了典型的牛市末期警示信号。
核心观点速览：
- 比特币未实现盈亏比（NUPL）重现牛市顶部特征，状态由“乐观”升级为“狂喜”。
- 比特币已实现市值中，短期持有者的占比持续攀升。
- 面对震荡行情，新入场的投资者承受着显著的价格压力。
部分研究分析认为，即便近期价格出现回调，比特币可能仍处在“最终扩张阶段”，即将冲击周期高点。
周三发布的Quicktake博客文章中，链上数据分析平台CryptoQuant指出，当前的价格走势正在复刻历史轨迹。
NUPL指标揭示市场情绪转向“狂喜”
随着老一代持有者与新一代持有者之间的控制权天平发生倾斜，比特币正逐步迈向本轮周期的顶点。
CryptoQuant的数据表明，未实现盈亏比（NUPL）已进入以往爆发式见顶时常见的区域。
“目前NUPL数值为+0.52，这一水平在历史上标志着市场情绪从乐观向狂喜的转变，”XWIN Research Japan在文章中指出。
“回顾2017年和2021年等过往周期，当NUPL读数突破0.5时，意味着大多数投资者处于盈利状态，从而激发了投机行为。如今，约97%的流通供应量处于盈利状态，这既反映了强烈的市场信心，也预示着若缺乏充分整合，上行空间将十分有限。”
比特币NUPL走势图。来源：CryptoQuant
投机性实体——即持有期限不超过155天、被归类为短期持有者（STH）的群体——目前占据了比特币已实现市值的创纪录比例，达到44%。
已实现市值是指资产在最后一次移动时的价格总和。CryptoQuant解释道，较高的STH比例意味着新投资者正在承接从获利了结的老投资者手中流出的筹码，这其中包括了最大的投资者群体——巨鲸。
“在以往的周期中，这种主导权从长期持有者（LTH）向短期持有者（STH）的转移，通常与牛市的最后扩张阶段相吻合，”文章进一步阐述道。
比特币巨鲸已实现市值所有权分布（截图）。来源：CryptoQuant
据XWIN分析，本轮牛市与过去有所不同。由于大量机构资金的参与，已实现市值结构变化所带来的冲击可能被部分缓冲。
文中补充称，但当前结构仍有其独特性：ETF的资金净流入、稳定币流动性的扩张以及机构层面的深度参与，正在吸收市场的抛压，从而构筑了一个更为稳固的狂热阶段。
“综合来看，链上数据反映出比特币正处于成熟的投机阶段，背后有充足的流动性及持续的资本流入作为支撑。接下来需要密切关注的关键信号是STH份额的下降，这将标志着一轮由长期投资者主导的新积累阶段的开启。”
BTC价格围绕STH利润率展开博弈
据Cointelegraph报道，比特币的短期持有者群体目前正面临盈利端的压力。
CryptoQuant数据显示，截至周二，短期持有者的整体平均成本价为11.25万美元，这使得本周比特币的价格区间成为决定整体盈亏状况的关键节点。
比特币短期持有者（STH）已实现价格曲线。来源：CryptoQuant
该成本基准，也被称为已实现价格，在牛市回调期间往往起到支撑作用；然而一旦跌破，也可能转变为趋势阻力位。
CryptoQuant的数据显示，这种拉锯战正在上演，现货价格目前在STH成本基准趋势线的上下方反复波动。
比特币STH已实现价格作为支撑位或阻力位的演变。来源：CryptoQuant
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