由少数工程师构建的匿名去中心化交易所Hyperliquid，在短短两年内不仅吸引了重量级资本注入，更实现了千亿级别的交易规模。该平台聚焦于永续合约——一种无到期日的衍生品交易形式，此类合约主导了加密货币投机市场，月交易量高达6万亿美元以上。
尽管与行业巨头币安相比体量仍有差距，但Hyperliquid已在部分维度超越Coinbase，并在去中心化衍生品领域确立了显著的竞争优势。
其迅猛发展使其成为加密“蛮荒时代”的焦点。支持者推崇其极速执行与数据透明，但也使其卷入上周的市场剧烈波动事件中，当时该平台的交易者遭遇了高达100亿美元的巨额亏损。
由于核心运作仍由小圈子主导，外界对其真正的去中心化程度提出质疑。对于Paradigm、Pantera Capital等支持机构而言，投资Hyperliquid既是对数字金融未来形态的押注，也折射出当前行业大部分活动仍处于正式监管体系之外的现实。
今年早些时候，在Coinbase主办的行业峰会上，当贝莱德、Coatue的高管与加密界人士共商发展大计之际，Jump Trading总裁戴夫·奥尔森特别指出Hyperliquid是币安“首个重量级竞争对手”。
Hyperliquid究竟具备何种特质？为何能吸引波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦加入其生态关联的纳斯达克上市基金董事会，并成功抢占大量市场份额？
从本质上看，这是一个由新加坡Hyperliquid实验室约15人团队运营的极简交易平台。该平台前端遵循行业惯例屏蔽美国用户访问，但其底层区块链对全球用户开放。免身份验证机制是其核心吸引力之一，这种模式曾在早期其他快速增长的交易所中引发过类似的监管关注浪潮。
加密风险建模公司Gauntlet创始人塔伦·奇特拉指出：“增长率最高的往往是最新兴或最不成熟的市场，因为现有市场参与者大多不理解其存在逻辑。”
Hyperliquid由Jeff Yan与化名“iliensinc”的联合创始人共同创立。曾任职Hudson River Trading的Jeff Yan此前曾运营加密交易平台Chameleon Trading，随后转向构建追求极致速度的交易系统，这些系统大多游离于传统监管框架之外。
然而，仅靠速度不足以确保持久生存，流动性才是关键考验。dYdX、GMX等平台曾依赖代币激励来吸引做市商，一旦奖励枯竭，其商业模式便显露脆弱性。Hyperliquid的应对之策是推出Hyperliquid做市商机制（HLP）：用户存入资金形成平台资金池，算法持续发布买卖报价，确保每笔交易都能找到对手方。目前，该系统管理的资金规模已突破5亿美元。
做市商Wintermute算法交易员费利克斯·布赫特表示：“没有用户就没有做市商，缺乏流动性也吸引不了用户。而Hyperliquid成功破解了这个鸡生蛋难题，其推出的HLP资金池能为任何市场提供报价。”
（注：Atlas Merchant Capital创始合伙人兼首席投资官David Schamis在《彭博加密》节目中，与Tim Stenovec和Scarlet Fu探讨了Hyperliquid交易所发行HYPE代币的8.88亿美元新协议。）
部分加密专家对此提出了潜在的利益冲突担忧：在该协议的HLP机制下，平台可能在某些交易中直接充当对手方。前Coinbase高管维沙尔·古普塔表示：“运营交易所应制定规则、担任裁判，而非亲自下场交易，因为无人能确保规则执行的公正性。”
支持者则辩称，与以往问题频发的交易所不同，HLP的每一笔交易都实时记录在链上，形成了可审计的轨迹，这构成了其与传统平台的核心差异。随着平台日益成熟及大型外部做市商的入驻，HLP参与交易的占比正在下降。值得注意的是，与多数竞争对手不同，HLP的代码尚未经过公开的第三方审计。
Hyperliquid实验室发言人表示：“与中心化交易所不同，透明度是Hyperliquid与生俱来的特质。每笔交易、清算及验证行为皆可实时验证，且平台从不托管用户资金。”
在周末的市场抛售潮中，HLP机制引发了广泛关注。公开数据显示，当平台大额交易者遭受损失时，该资金池反而获得了约4000万美元的收益。此次暴跌还触发了加密交易所标配的自动减仓机制，当缓冲资金耗尽时，系统将强制平减盈利头寸以吸收巨大的冲击流量。
换言之，Hyperliquid通过用赢家的利润弥补输家的损失来降低自身风险，甚至从中获利4000万美金。
Gauntlet公司奇特拉等分析师指出，Hyperliquid的自动减仓（ADL）规则具有教科书式的激进特质，这可能是助推HLP盈利的因素之一。
上周暴跌发生后，Jeff Yan在X平台发文强调HLP是“不筛选盈利清算机会的中性清算方”，并解释称Hyperliquid显示的庞大清算规模，实因数据“完全上链”，而中心化交易所往往低估实际清算量。
若将HLP比作引擎，验证节点则是控制中心。Hyperliquid仅有约24个验证节点，这与以太坊拥有超过百万节点的网络形成鲜明对比。批评者指责其权力过于集中，Hyper基金会掌控了近三分之二的质押HYPE原生代币，对验证节点的决策和治理拥有显著影响力，尽管在近期的部分决议中，其节点选择弃权以顺应社区共识。
区块链验证公司Chorus One研究主管卡姆·本布里克指出：“掌控超过三分之二的质押代币，意味着能在链上为所欲为。”
这种权力矛盾在所谓的“JELLY事件”中凸显：当时对非流动性代币的大额押注威胁到HLP的偿付能力，验证节点投票决定清算该交易，基金会随后动用自有资金补偿受影响用户。
此刻的Hyperliquid如同实施干预的市场运营方，恰似传统交易所回滚交易。Jeff Yan当时称此为“极端情境”，需要当时16个验证节点立即行动以保护用户。
在财务结构上，Hyperliquid将大部分交易费用用于回购HYPE代币，从而形成交易量推升币价、币价吸引流量的飞轮效应。使用平台费用进行HYPE代币回购的援助基金，目前资金规模已超14亿美元。支持者盛赞其为增长引擎，批评者则警告此类回购通常只能短期推升币价。
资深加密投资者圣地亚哥·罗埃尔·桑托斯指出，代币回购具有“高度反身性”，需依赖持续增长的交易量来维持，唯有在Hyperliquid不断超越大型竞争对手时，该模式才具备可持续性。
Hyperliquid以创新为荣，但其通过发行与平台增长深度绑定的代币来激励用户参与和提供流动性的模式却略显传统。尽管Hyperliquid采用透明的链上操作，但此前的诸多案例证明，当技术需求沦为对脆弱奖励协议的贪婪追逐时，危机便会接踵而至。
市场的热情依然高涨。Paradigm斥资8.88亿美元支持纳斯达克上市基金持有HYPE，使得传统投资者无需直接交易即可间接参与。
（注：此上市基金董事会成员包括罗森格伦）
据DefiLlama数据，目前已有超过100个项目基于Hyperliquid开发生态，其规模已可比肩BNB Chain或Solana。
Atlas Merchant Capital联合创始人大卫·沙米斯表示：“它既是Coinbase式的交易所，又是以太坊般的Layer-1区块链，二者融合于同一系统。”即将担任该基金CEO的他透露，“平台以不足15名全职员工的规模，已实现超10亿美元的年化自由现金流”。
本周Hyperliquid完成升级后，资深用户可在几分钟内创建永续期货市场，无需经过上市委员会审批。创建者需质押价值数百万美元的HYPE作为抵押品，若验证节点发现滥用行为，可罚没其质押金。
这是权益证明区块链常见的风险控制机制，有望催生新的代币或波动率追踪产品的交易市场。本质上，Hyperliquid不仅向交易者开放市场，更允许他们自主构建市场。
以上就是彭博社特稿：币安（BINANCE）劲敌，一文读懂 Hyperliquid 如何成功抢占市场份额的详细内容，更多关于Hyperliquid 崛起：挑战币安霸权的资料请关注其它相关文章！