由少数工程师构建的匿名去中心化交易所 Hyperliquid，在两年内迅速吸纳顶级资本并将交易量推至千亿级别。作为专注于永续合约（一种无到期日、主导加密货币投机市场的衍生工具，月交易额逾6万亿美元）的平台，它正成为行业瞩目的焦点。
挑战币安地位：深度解析 Hyperliquid 的市场突围之路
虽然与行业霸主币安相比规模尚显稚嫩，但 Hyperliquid 已在特定维度超越 Coinbase，并在去中心化交易所（DEX）赛道中建立起显著的竞争优势。
其迅猛发展使其成为加密“狂野西部”中的核心角色。拥护者推崇其执行速度与数据透明性，但这也让它卷入上周市场剧烈波动的漩涡，当时平台交易者遭遇了高达100亿美元的巨额损失。
由于内部仍由小圈子掌控，其去中心化的纯度备受质疑。对于 Paradigm、Pantera Capital 等投资方而言，这既是对数字金融新范式的下注，也折射出该行业大部分活动依然游离于传统监管框架之外的现状。
今年初，在 Coinbase 主办的行业峰会上，当贝莱德、Coatue 的高管们与加密圈人士共谋未来时，Jump Trading 总裁戴夫·奥尔森明确指出，Hyperliquid 是币安“首个重量级竞争对手”。
究竟是什么特质让 Hyperliquid 脱颖而出？为何它能吸引波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦加入其生态关联的纳斯达克上市基金董事会，并成功抢占市场份额？
究其根本，这是一个由位于新加坡的 Hyperliquid 实验室约15人团队运营的极简交易平台。遵循行业惯例，其前端界面屏蔽了美国用户，但底层区块链对全球开放。这种无需身份验证的机制是其核心吸引力所在，复刻了早期同类快速增长交易所的路径，但也极易招致监管层的关注。
加密风险建模公司 Gauntlet 创始人塔伦·奇特拉指出：“增长率最高的往往是最新兴或最不成熟的市场，因为现有市场参与者大多不理解其存在逻辑。”
Hyperliquid 由 Jeff Yan 与化名“iliensinc”的联合创始人共同创立。Jeff Yan 曾任职于 Hudson River Trading，此前运营过加密交易平台 Chameleon Trading，随后转向开发追求极致速度的交易系统，这些系统大多运作在传统监管体系之外。
然而，仅凭速度无法确保持久生存，真正的考验在于流动性。dYdX、GMX 等平台曾依赖代币激励来吸引做市商，一旦奖励枯竭，商业模式便显得脆弱。Hyperliquid 给出的答案是推出 Hyperliquid 做市商机制（HLP），即用户存入资金形成平台资金池，通过算法持续发布买卖报价，确保每笔交易都有对手方。目前，该系统的资金规模已突破5亿美元。
做市商 Wintermute 的算法交易员费利克斯·布赫特表示：“没有用户就没有做市商，缺乏流动性也吸引不了用户。而 Hyperliquid 成功破解了这个鸡生蛋难题，其推出的 HLP 资金池能为任何市场提供报价。”
（注：Atlas Merchant Capital 创始合伙人兼首席投资官 David Schamis 在《彭博加密》节目中，与 Tim Stenovec 和 Scarlet Fu 探讨了 Hyperliquid 交易所发行 HYPE 代币的8.88亿美元新协议。）
部分加密专家指出了潜在的利益冲突：该协议的 HLP 机制在某些交易中充当了对手方角色。前 Coinbase 高管维沙尔·古普塔表示：“运营交易所应制定规则、担任裁判，而非亲自下场交易，因为无人能确保规则执行的公正性。”
支持者辩称，与以往出现问题的交易所不同，HLP 的每一笔交易都实时记录在链上，形成可审计的轨迹，这是其与中心化平台的本质区别。随着平台成熟及大型外部做市商的入驻，HLP 的交易占比呈下降趋势。但值得注意的是，与多数竞争对手不同，HLP 的代码尚未经过公开的第三方审计。
Hyperliquid 实验室发言人表示：“与中心化交易所不同，透明度是 Hyperliquid 与生俱来的特质。每笔交易、清算及验证行为皆可实时验证，且平台从不托管用户资金。”
在周末的市场抛售中，HLP 机制再次引发关注。公开数据显示，当平台大额交易者蒙受损失时，该资金池反而获得了约4000万美元的收益。此次暴跌还触发了加密交易所标配的自动减仓机制（ADL），当缓冲资金耗尽时，系统将平减盈利头寸以吸收溃败流量。
换言之，Hyperliquid 通过用赢家的钱弥补输家来减少自身损失，甚至获利4000万美金。
Gauntlet 公司的奇特拉等分析师指出，Hyperliquid 的 ADL 规则具有教科书式的激进特质，这可能是助推 HLP 盈利的因素之一。
上周暴跌后，Jeff Yan 在 X 平台发文强调 HLP 是“不筛选盈利清算机会的中性清算方”，并解释 Hyperliquid 清算规模看似庞大，实因数据“完全上链”，而中心化交易所常低报清算量。
若将 HLP 比作引擎，验证节点则是控制中心。Hyperliquid 仅有约24个验证节点，与以太坊超百万节点的网络形成鲜明对比。批评者指责其权力过于集中，Hyper基金会掌控近三分之二质押的 HYPE 原生代币，对验证节点决策和治理具有显著影响力，尽管在近期部分决议中其节点选择弃权以遵从社区共识。
区块链验证公司 Chorus One 研究主管卡姆·本布里克指出：“掌控超过三分之二的质押代币，意味着能在链上为所欲为。”
这种权力矛盾在所谓的“JELLY事件”中凸显：当时对非流动性代币的大额押注威胁到 HLP 的偿付能力，验证节点投票决定清算该交易，基金会动用自有资金补偿受影响用户。
此刻的 Hyperliquid 如同实施干预的市场运营方，恰似传统交易所回滚交易。Jeff Yan 当时称此为“极端情境”，需要当时16个验证节点立即行动保护用户。
Hyperliquid 的财务结构将大部分交易费用于回购 HYPE 代币，形成了交易量推升币价的飞轮效应。使用平台费用进行 HYPE 代币回购的援助基金，目前资金规模已超14亿美元。支持者盛赞其为增长引擎，批评者则警告回购通常仅能短期推升币价。
资深加密投资者圣地亚哥·罗埃尔·桑托斯指出，代币回购具有“高度反身性”，需依赖持续增长的交易量维持，唯有在 Hyperliquid 不断超越大型竞争对手时该模式才可持续。
Hyperliquid 以创新为荣，但其通过发行与平台增长深度绑定的代币激励用户参与和流动性的模式却略显传统。尽管 Hyperliquid 采用透明链上操作，但此前诸多平台已印证，当技术需求沦为对脆弱奖励协议的贪婪时，危机便接踵而至。
市场热情依旧高涨。Paradigm 斥资8.88亿美元支持纳斯达克上市基金持有 HYPE，使传统投资者无需直接交易即可参与。
（注：此上市基金董事会成员包括罗森格伦）
据 DefiLlama 数据，目前超100个项目基于 Hyperliquid 开发生态，其规模已可比肩 BNB Chain 或 Solana。
Atlas Merchant Capital 联合创始人大卫·沙米斯表示：“它既是 Coinbase 式的交易所，又是以太坊般的 Layer-1 区块链，二者融合于同一系统。”将担任该基金 CEO 的他透露，“平台以不足15名全职员工规模，已实现超10亿美元的年化自由现金流”。
本周 Hyperliquid 升级后，资深用户可在几分钟内创建永续期货市场，无需经过上市委员会审批。创建者需质押价值数百万美元的 HYPE 作为抵押，若验证节点发现滥用行为，可罚没质押金。
这是权益证明区块链常见的风控机制，可能催生新代币或波动率追踪产品的交易市场。本质上，Hyperliquid 不仅向交易者开放市场，更允许他们自主构建市场。
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