11月20日晚间，备受瞩目的美国9月非农就业数据正式出炉，新增就业岗位超出市场预期，但失业率却出现上升迹象。**受此宏观数据扰动，美股三大指数虽早盘大幅高开，随后却在盘中遭遇猛烈抛压，走出典型的“高开低走”形态。加密货币市场随之联动，今日凌晨再次经历快速下行，早间虽有微弱反弹**。
具体来看，比特币价格跌破8.7万美元关口，最低触及86100美元，24小时内跌幅一度超过3%；以太坊同样承压，短时跌破2800美元大关至2790美元，24小时跌幅逾3.3%。链上数据显示，过去24小时内全球加密市场总爆仓规模达到8.23亿美元，其中多头头寸爆仓6.95亿美元，空头头寸爆仓1.28亿美元。
随着美股与加密市场的双重下挫，风险资产遭遇新一轮抛售。这一现象背后的深层原因是什么？我们该如何解读当前的市场信号？年末的市场走向又将如何演绎？
一、加密市场恐慌蔓延，抛售压力不减
加密货币市场在今日凌晨再度出现急跌，尽管早间有所企稳，但整体动能不足。比特币创下七个月来首次低于8.7万美元的记录，盘中低点探至86100美元，24小时跌幅超3%；以太坊则短暂击穿2800美元支撑位至2790美元，跌幅超过3.3%。Solana、BNB等主流币种亦未能幸免，出现显著回调。据Coinglass统计，过去24小时全网爆仓总额达8.23亿美元，超过22,600名投资者被清算。其中，多头爆仓6.95亿美元，空头爆仓1.28亿美元；BTC单独爆仓4.04亿美元，ETH爆仓1.73亿美元，Solana爆仓3556.68万美元。
**此次加密市场的剧烈波动，很大程度上受到美股等主流资产震荡的共振影响。近期的连续下跌导致风险资产遭遇持续性抛售，市场内的恐慌情绪并未得到根本性缓解，任何微小的风吹草动都可能被无限放大**。
二、美股“高开低走”，连锁反应波及风险资产
在昨晚公布的9月份非农数据刺激下，美股三大指数开盘大涨，标普500指数上涨1.44%，纳斯达克指数飙升2.18%。然而好景不长，盘中走势迅速逆转，最终上演史诗级的“高开低走”。尾盘阶段美股全线回落，标普500指数收跌1.56%，纳斯达克指数更是大跌2.16%。**英伟达发布的超预期财报本应构成利好，叠加“金发姑娘”式的非农数据，理论上应为双重助推，但加密市场与美股的负向互动反而加剧了风险资产的抛售力度**。与此同时，市场焦点转向美联储官员的鹰派表态以及对私人信用风险的担忧。
部分市场分析指出，**当重大利好消息均无法推动市场上行时，这本身便构成了强烈的看空信号，直接触发了美股大规模的获利了结和技术性止损卖盘**。
三、非农数据喜忧参半，利好效应递减
最新数据显示，美国9月非农就业人口增加11.9万人，远超预期的5.1万人。然而，数据背后隐藏着隐忧：8月新增就业人数从增长的2.2万人下修2.6万至减少0.4万人，7月和8月的非农就业合计下修3.3万人，延续了今年以来的“向下修正”趋势。此外，美国9月失业率为4.4%，高于预期的4.3%和前值，创2021年10月以来新高，主要受黑人失业率上升拖累。数据公布后，美国国债收益率与美元指数双双走低。
这份报告是美国联邦政府创纪录停摆导致官方数据中断后，劳工统计局发布的首个关键经济健康指标。市场分析认为，该报告释放了自相矛盾的信号：**一方面就业增长强劲，另一方面失业率意外攀升至四年高位。这种意外向好的就业数据，反而可能强化联邦公开市场委员会中鹰派成员的立场**。
四、降息预期降温，美联储态度趋严
金融市场稳定性担忧，包括资产价格可能急剧下跌的风险，正成为美联储官员讨论降息时机甚至是否降息时的新主题。非农数据公布后，进一步强化了美联储“鹰派”理事的谨慎态度。美联储哈玛克表示，就业数据表现喜忧参半，虽然报告“略微稳定”且符合预期，但对于美国经济而言，高通胀仍是切实存在的挑战。哈玛克还警告称，降息可能会延长高通胀周期，并可能鼓励金融市场的过度冒险行为。美联储理事巴尔也对通胀仍维持在3%水平表示担忧，他认为需谨慎制定货币政策以平衡风险，既要支持劳动力市场，又要确保通胀率回归2%的目标。
此外，美联储理事库克表示，鉴于杠杆化公司的“复杂性和相互关联性增加”，官员们应监测私人信贷中意外损失可能如何蔓延至更广泛的美国金融体系。她认为对冲基金在美国国债市场中不断扩大的足迹和资产估值水平是潜在的脆弱性。
据CME“美联储观察”工具显示，美联储12月降息25个基点的概率为39.6%，维持利率不变的概率为60.4%。展望明年1月，累计降息25个基点的概率为50.2%，维持不变的概率为29.7%，累计降息50个基点的概率为20.2%。此外，Polymarket 数据显示，“美联储 12 月降息 25 个基点”的概率已跌至34%，维持利率不变的概率升至64%。
近期，美联储多位“鹰派”理事密集发声，不断打压12月降息的市场预期。刚刚公布的9月份就业数据也为美联储采取更加审慎的政策提供了依据。
五、ETF资金净流出，流动性支撑不足
Farside Investors数据显示，本周美国现货比特币ETF累计净流出**10.99亿美元**，美国现货以太坊ETF累计净流出**4.33亿美元**。此外，贝莱德旗下比特币ETF IBIT截止19日已连续5天出现净流出，**总计达14.3亿美元**。**11月18日（周二），IBIT录得5.2315亿美元的资金流出，创下自2024年1月成立以来的最大单日净流出纪录**。
ETF资金的持续净流出表明，此前驱动牛市的主要机构资金尚未有效回流，加密市场的流动性依然匮乏，缺乏足够的反弹动力。
六、多方观点深度解析
近期，英伟达超预期财报、非农就业数据以及政策监管环境改善等基本面向好，理应成为市场利好，为何资产仍遭持续抛售，恐慌情绪难以平息？面对年末走势，市场各方有何解读？以下是主要观点汇总。
1. 摩根大通分析师表示，散户投资者在11月份已抛售约40亿美元的现货比特币和以太坊ETF，这是近期加密市场调整的主要驱动力。与此同时，散户投资者正在增持股票ETF，本月增持额约960亿美元，这表明加密货币的抛售并非源于更广泛的避险情绪转移。
2. VanEck报告表示，过去30天比特币在强劲抛压下下跌13%，市场抛售行为主要集中在中期囤币者，而非最早期的钱包地址；长期巨鲸仍在持有BTC，持有年限超5年的BTC总量持续增长，上次交易时间超过5年的BTC净增量较两年前增加了27.8万枚比特币；期货市场已呈现出洗盘殆尽的状态，资金费率与未平仓合约均处于超卖水平。
3. BitMine董事长Tom Lee表示，目前加密市场的疲弱走势与10月10日的暴跌高度相似，当时因稳定币定价错误引发史上最大规模清算，近200万账户被洗出场、流动性瞬间枯竭。Lee指出，这类去杠杆周期通常持续约8周，目前已进入第6周，市场或正处于调整尾声。
4. CryptoQuant CEO Ki Young Ju发布多个比特币已实现成本分布图，并表示：当前抛售主力是比特币短期持有者，矿工和长期持有者相对克制。
5. Bitwise首席投资官Matt Hougan反驳了市场对比特币可能进入熊市的担忧。他表示，比特币的价值在于它作为一种数字财富存储“服务”，无需依赖政府、银行或其他第三方。Hougan认为，尽管近期市场出现回调，但机构对该服务的需求不断增长，支撑着比特币的长期发展轨迹。
6. Strategy执行董事长Michael Saylor表示，比特币的波动性和增长都从80降至50。他说BTC在波动性和表现方面可能会达到标普的1.5倍。
7. Glassnode观察文章称，比特币跌破短期持有者成本基准与负一倍标准差区间，近期买家承压；9.5 万 - 9.7 万美元区域现为关键阻力位，若能收复该区间，将成为修复市场结构的初步信号 现货需求依旧疲软：美国现货 ETF 资金流深陷负值区间，传统金融（TradFi）配置机构也未出现新增买盘。投机性杠杆持续解除，这一趋势体现在期货未平仓合约（OI）下降，且在市值前 500 的资产中，融资利率均跌至周期低点。
8. CryptoQuant.com分析师XWIN GROUP表示，短期持有者投降情绪持续加剧，“波动性可能仍将持续，但对‘薄弱持仓者’的清洗已在顺利推进 —— 从历史数据来看，这一过程标志着回调已进入后期阶段，而非刚刚开始。”
9. Capital.com高级分析师Kyle Rodda表示：“市场本有很多利好因素，英伟达出色的季度财报一度让华尔街开局火爆。美国就业数据也堪称理想。然而，市场缺乏持续上涨的动能。尽管两项关键风险事件（且结果皆属积极）已然过去，仍不足以消除当前笼罩市场的悲观情绪。”
10. Principal Asset Management分析师Seema Shah评论称，市场对非农就业报告的反应各不相同。股市对就业人数超预期表示欢迎，显示经济仍保持稳健；而债市则更关注失业率上升和工资增长放缓，这可能让美联储在十二月降息的可能性仍存。最新的就业数据不太可能让美联储倾向于在十二月降息。即便如此，十二月按兵不动也不算严重错误。虽然消费者信心低迷凸显了对就业安全的担忧，但劳动力市场状况虽偏软，却绝非衰退，这为美联储提供了喘息空间，可以在掌握足够有说服力的数据后再果断采取行动。
11. 摩根士丹利分析师Michael Gapen表示，强劲的就业减少了失业率上升的风险，不再预计美联储在12月降息，目前预计明年1月、4月和6月将有三次降息，从而将最终利率预期维持在3-3.25%。
12. 高盛客户说明中说，标普500指数跌破了一个受到密切关注的水平，这给那些按趋势交易股票的对冲基金开了绿灯，它们可能在未来一周抛售近400亿美元的股票。标普500指数周三跌破6725点。在高盛的计算显示，在股价跌破这一数字后，在接下来的一周里，全球可能有390亿美元的股票被抛售。如果股价继续下跌，该行估计系统性趋势对冲基金可能抛售高达约650亿美元的股票。
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