深耕加密货币风险投资领域多年，我敏锐地察觉到近两年的市场生态与过往有着本质区别。曾经，早期项目的融资消息铺天盖地；随后增速明显放缓，尽管今年出现回暖迹象，但整体热度远不及从前。
在与众多投资者的交流中，一个共识逐渐清晰：那个在加密赛道“躺着也能融到资”的时代已彻底终结，且难以复现。不过，也有部分从业者将其视为一次必要的市场出清，认为当前的筛选机制更为严苛，有利于行业长期健康发展。
什么是加密货币钱包？
如今，投资者不再盲目追逐概念，而是极度看重真实用户基数与可持续的收入模型。“他们对获取回报的速度之急切，令我印象深刻。”安永前全球区块链负责人、现任专注于隐私技术的区块链初创公司Nightfall Networks的创始人兼首席执行官保罗·布罗迪（Paul Brody）坦言。布罗迪上月刚启动新项目融资，他指出，资本的注意力焦点已明确转向回报的实现路径与时机。
布罗迪分析道：“我的导师曾指出，这是人工智能领域爆发式增长所引发的连锁反应，它抬高了市场对高增速和高回报的心理预期。我始终在努力平衡实际业务推进速度与外界对快速增长及丰厚回报的期待之间的落差。”
重大转变
回顾近年历程，加密风投经历了显著的周期性轮动。L1D AG联合创始人兼管理合伙人Ray Hindi指出，2018至2020年间，由于资金规模较小、基金数量稀缺，市场竞争相对缓和。与此同时，散户行情火爆，使得即便项目存在底层逻辑缺陷，投资者仍能借助市场情绪获利退出。
相比之下，2021年至2022年则迎来了资本涌入的高峰期，大量基金以高昂估值入场。然而，当2022年加密寒冬降临，叠加监管压力升级，这种高估值策略导致诸多投资案例表现惨淡。
展望后市，Hindi预测未来几年有望成为自2018年以来最具潜力的时期之一。目前，许多风投机构面临募资难题，这在客观上降低了竞争烈度，促使留存下来的机构更聚焦于基本面扎实的项目，加之监管环境逐步明晰，市场正趋向理性。
“风投行业即将迎来拐点，L1D在暂停运作两年半后也决定重新注资，”Hindi表示。“当前加密风投形势向好，预计2026-2027年的投资季将极具活力。风投机构重新掌握主动权，对整个生态是利好：估值回归合理区间，运营团队素质提升，有望大幅遏制此前困扰行业的不良创始人现象，”他补充道。
促成这一格局转变的核心因素之一是……代币经济模型的迭代。Robot Ventures 合伙人 Anirudh Pai 指出，代币发行已不再是可靠的退出渠道。低流通量配合高估值的IPO表现低迷，而二级市场往往对那些承诺巨大未来收益的项目进行惩罚性定价。Strobe Ventures（原BlockTower）管理合伙人Thomas Klocanas也指出：“多数代币设计存在缺陷、流动性匮乏的问题已充分暴露，这严重影响了大多数基金的融资策略，导致中短期代币投资出现偏差。”
这种变化迫使投资者回归传统的风投逻辑。股权架构再次受到重视，而在涉及代币时，市场更关注价值捕获机制及估值合理性。
Pantera Capital普通合伙人Cosmo Jiang认为：“代币目前虽遇冷，但这仅是周期性现象而非长期趋势。我坚信代币是一种颠覆性的新型资本形成工具，未来必将涌现更多基于代币的企业形态。”
Hindi持有类似观点，他表示，尽管从治理层面看，股权模式更为成熟，但代币治理也在持续优化，“风险溢价日益具备吸引力”，并预计代币对其公司而言仍将“充满趣味”。
Nascent 联合创始人 Dan Elitzer 同样强调，代币仍是重要创新，但其模型亟需改进。
基金层面的变化同样显著。多家加密风投机构反映募资愈发艰难，直接制约了投入初创企业的资金体量。
Klocanas透露，2020至2022年间许多基金因估值过高，至今未能返还本金，导致有限合伙人（LP）趋于谨慎。Pai指出，2024年和2025年新募集基金业绩平平，致使新资金筹措困难。Breed VC创始人兼普通合伙人Jed Breed表示，当下加密风投“最难”的一环在于募资本身。“该领域对有限合伙人的吸引力已大不如前，”他说道。
另一大阻碍来自风投行业的整体结构性转移，尤其是人工智能兴起后的资源虹吸效应。“AI抢占了所有资源——包括顶尖人才和LP的注意力，”Pai解释道。“许多潜在加密创始人转而投身AI创业，而LP的资金自然流向了新热点。”
伴随上述变化，加密融资呈现高度集中态势。在各类讨论中，稳定币支付、资产代币化、现实世界资产（RWA）及金融基础设施等赛道反复被提及。投资者在这些领域看到了明确的市场需求、更强的产品市场契合度以及清晰的盈利前景。
未来会怎样？
展望未来，多数投资者认为，即便市场局部回暖，加密风投的高门槛也将成为一种结构性常态。
Klocanas指出，随着市场复苏，融资活动可能回暖，但初创企业进入壁垒依然高企。Pai表示，加密赛道已非“处女地”，单纯依靠早期入场红利获利的时代结束，未来它将更像其他成熟的风险投资市场。数字资产资本管理公司执行董事长兼首席投资官理查德·加尔文认为，行业不太可能重现那种无需产品落地或盈利证明，仅凭概念即可高估值发行代币的模式。
Varys Capital风险投资主管汤姆·邓利维预测：“传统风投与加密风投将很快融合。”他补充道，随着加密技术逐渐隐入幕后，深度融入AI、金融等其他行业，投资逻辑应减少投机色彩，更加聚焦基本面。
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