步入2026年，加密货币市场的估值逻辑正经历深刻转变：资金关注的焦点已从单纯的投机性指标转向基本面数据——尤其是协议收入，即平台从实际交易中获取的真实费用。这一趋势印证了Grayscale Investments分析团队在2026年6月24日发布的报告《在Clarity发布前，盈利型加密协议估值偏低》（Revenue-Producing Crypto Protocols Look Cheap Ahead of Clarity）中的核心观点。
分析师团队综合DeFiLlama、Artemis及自有数据源，依据过去12个月的营收表现，编制了一份包含15个头部链上应用的名单。数据显示，多数协议的市盈率（P/E）处于极低区间。其中，领跑者Hyperliquid在过去一年内实现收入约8.71亿美元，其市盈率仅为15倍，对于一家高速成长的金融服务机构而言，这一估值水平显得尤为保守。
2026年最具投资价值的15款高收入区块链应用代币：
- ：高性能L1永续交易平台，年收入8.71亿美元，估值倍数15倍，执行速度媲美中心化交易所。
- ：基于Solana的模因币发射平台，年收入4.59亿美元，估值倍数1倍，是链上零售活力的核心引擎。
- ：BNB链最大多链去中心化交易所，年收入3.22亿美元，估值倍数1倍，正拓展永续合约与NFT业务。
- ：去中心化借贷协议兼USDS稳定币发行方（原MakerDAO），年收入2.48亿美元，收益率倍数5倍。
- ：Solana领先流动性聚合器，年收入1.3亿美元，倍数6倍，正向永续交易与启动平台布局。
- ：全球最大多链借贷协议，年收入1.25亿美元，收益倍数9倍，GHO稳定币发行主体。
- ：Base网络主导DEX，采用ve(3,3)模型，年收入1.24亿美元，乘数4倍。
- ：提供借贷服务及1美元稳定币的DeFi平台，年收入1.05亿美元，市盈率高达17倍，引发政界关注。
- ：最大ETH流动性质押协议，年收入7700万美元，倍增器3倍，受益于质押增长红利。
- ：基于Solana的动态流动性管理协议(DLMM)，年收入6200万美元，乘数1倍，深度融合模因生态。
- ：主要以太坊流动性质押再质押协议，年收入5600万美元，收益率6倍，正开发专属金融产品。
- ：基于以太坊zk-rollup的永续交易所，收入5000万美元，8倍乘数，对散户免手续费。
- ：基于Solana的代币化收藏卡市场，收入4900万美元，乘数1倍。
- ：最大多链去中心化交易所(AMM)，收入4900万美元，市盈率37倍，具备极高的费用激活溢价潜力。
- ：Solana关键AMM协议，集成链上订单簿，收入4600万美元，倍数3倍。
Grayscale指出，《CLARITY 法案》——旨在全面重塑美国数字资产监管体系、厘清SEC与CFTC职权边界的立法——或将成为扭转市场对数字资产认知的关键催化剂。据Polymarket预测，该法案于2026年通过的概率约为67%。此前，该法案已于2025年7月在众议院获批，并于2026年5月获得参议院银行委员会支持。Grasley强调，一旦法案落地，将引导海量机构资本涌入代币化资产与链上金融领域。
核心协议横向对比：
| 协议（令牌） | 网络/类别 | 12个月营收 | 市值/年收益倍数 | 简介 |
|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid（HYPE） | Hyperliquid L1 / Perp DEX | 8.71亿美元 | 15倍 | 高性能L1永续交易平台，交易速度对标CEX。 |
| Pump.fun (PUMP) | Solana / Meme Coin Launchpad | 4.59亿美元 | 1倍 | 快速发行模因币的平台，驱动零售端活跃度的主力。 |
| PancakeSwap (CAKE) | BNB 链（多链）/ DEX（AMM） | 3.22亿美元 | 1倍 | BNB Chain生态内最大的DEX，产品线丰富多元。 |
| Sky (SKY) | 以太坊/信用协议（稳定币） | 2.48亿美元 | 5倍 | USDS稳定币（前身MakerDAO）发行方，DeFi元老级协议。 |
| Jupiter (JUP) | Solana / 流动性聚合器 | 1.3亿美元 | 6倍 | Solana头部流动性聚合商，正筹建永续所与启动平台。 |
| Aave (AAVE) | 以太坊（多链）/信用协议 | 1.25亿美元 | 9倍 | 最大去中心化借贷协议，GHO稳定币发行主体。 |
| Aerodrome (AERO） | 基础/DEX（ve(3,3)） | 1.24亿美元 | 4倍 | 基于投票托管模型的Base网络主导DEX。 |
| World Liberty Financial（WLFI） | 以太坊/DeFi平台 | 1.05亿美元 | 17倍 | 提供借贷及1美元稳定币服务，备受媒体瞩目。 |
| Lido (LDO) | 以太坊/流动性质押 | 7700万美元 | 3倍 | 最大流动性ETH质押协议(stETH)，结构性受益者。 |
| Meteora (MET) | Solana / 动态流动性协议 | 6200万美元 | 1倍 | DLMM协议已嵌入Solana模因币生态体系。 |
| Ether.fi (ETHFI) | 以太坊/Liquid Restaking | 5600万美元 | 6倍 | EigenLayer旗下核心重质押协议，正拓展金融产品。 |
| Lighter (LIT) | zk-rollup（以太坊）/ Perp DEX | 5000万美元 | 8倍 | zk-rollup架构下为散户提供免费永续交易的交易所。 |
| Collector Crypt (CARDS) | Solana / RWA/NFT 市场 | 4900万美元 | 1倍 | 聚焦实体交易卡（体育、游戏）的代币化交易。 |
| Uniswap (UNI) | 以太坊（多链）/ DEX（AMM） | 4900万美元 | 37倍 | 规模最大的DEX，拥有最高的手续费转换预期溢价。 |
| Raydium (RAY) | Solana / DEX (AMM) | 4600万美元 | 3倍 | Solana核心AMM协议，整合链上订单簿技术。 |
在Grayscale评选的15个协议中，有11个直接涉足金融服务领域，包括DEX、借贷、稳定币及质押服务。值得注意的是，链上预言机巨头Chainlink被特意剔除，因其收入结构混合了链上与链下资源，难以进行单一维度的市盈率比较。榜单上的应用普遍具有低运营成本特征（无实体办公依赖，团队精简），即便营收绝对值不高，其利润率往往优于传统金融科技公司。
何为“协议收益率”？为何它对投资决策至关重要？
协议收入指的是平台智能合约向用户收取的服务费用，涵盖代币兑换、永续合约开仓、贷款发放及稳定币铸造等环节。与TVL（总锁定价值）或代币市值不同，收入真实反映了协议业务逻辑产生的现金流，使得加密资产分析能够接轨市盈率或市销率等传统财务指标。
正因如此，市值/年收益 (P/R) 倍数正逐渐成为衡量不同协议（从衍生品交易所到信贷市场）相对价值的有力工具。
15款值得关注的区块链应用代币详解
1、Hyperliquid（HYPE）
Hyperliquid
- 网络：原生L1区块链（Hyperliquid L1，HyperBFT共识）
- 代币：HYPE
- 类别：永续衍生品交易所（Perp DEX）
- 交易平台：币安、OKX、Bybit或直接在Hyperliquid平台交易
- 近12个月营收：8.71亿美元
- 收益率倍数：15倍
Hyperliquid稳居Grayscale榜首，堪称加密行业盈利能力最强的协议之一。该项目基于自研的高性能区块链构建，针对链上订单簿进行了极致优化，使其在执行速度上足以媲美中心化交易所，同时坚守非托管资产存储的安全原则。
即将于2025年10月推出的HIP-3机制，允许第三方在Hyperliquid基础设施上部署专属市场，进一步拓宽收入渠道。尽管业务规模庞大，分析师仍认为15倍的滚动市盈率对于此类资产而言处于合理甚至偏低区间。
2、Pump.fun (PUMP)
Pump.fun
- 网络：Solana
- 代币：PUMP
- 类别：表情包币发射平台
- 交易平台：币安、OKX、Bybit
- 近12个月营收：4.59亿美元
- P/R 倍数：1倍
Pump.fun作为Solana网络上低成本快速发行模因币的工具，已成为2024-2025年间推动该网络零售活动的主力军。尽管其营收总额位居第二，但其市盈率在所有前15名协议中最低，仅为1倍左右，意味着市值几乎等同于年收入。这种估值反映了市场对模因币需求周期性波动及用户活跃度不稳定的担忧。然而，其强劲且持续的现金流使其成为Grayscale报告中备受瞩目的案例。
3、PancakeSwap (CAKE)
PancakeSwap
- 网络：BNB 链（+多链：以太坊、Arbitrum、Base、Aptos等）
- 代币：蛋糕
- 类别：去中心化交易所 (DEX)、自动做市商 (AMM)
- 交易平台：币安、OKX、KuCoin、Bybit
- 近12个月营收：3.22亿美元
- P/R 倍数：1倍
PancakeSwap不仅是BNB Chain生态中最大的DEX，也是DeFi领域的标志性品牌。除常规代币互换外，平台正积极开发永续交易、彩票、NFT市场及CAKE质押等功能，以实现收入来源多元化。与Pump.fun类似，其估值倍数约为1倍，Grayscale将其视为历史悠久、流量稳定的成熟DeFi企业被低估的典型代表。
4、Sky（前身为 MakerDAO/MKR）
Sky
- 网络：以太坊
- 代币：SKY（MKR代币更名版）
- 类别：去中心化稳定币与借贷协议
- 交易平台：币安、Coinbase、Kraken、OKX
- 近12个月营收：2.48亿美元
- 收益率倍数：5倍
Sky是传奇MakerDAO协议的品牌焕新，负责发行去中心化稳定币（现名为USDS，原DAI）。其收入来源包括抵押品利息、储备金中持有的现实世界资产(RWA)回报，以及储蓄账户模块的手续费。作为经机构验证的历史最悠久DeFi提供商之一，Sky约5倍的估值倍数在代币化国债和RWA快速发展的背景下，显得相对保守。
5、Jupiter（JUP）
Jupiter
- 网络：Solana
- 令牌：JUP
- 类别：流动性聚合器与DEX
- 交易平台：币安、Coinbase、OKX、Bybit
- 近12个月营收：1.3亿美元
- 收益率倍数：6倍
Jupiter是Solana生态的核心流动性聚合器，整合数十个DEX与资金池以寻找最优兑换路径。除了现货交易，平台还在开发永续合约、代币发射平台(LFG Launchpad)及限价单产品，从而拓宽费基。约6倍的倍数体现了Jupiter作为Solana网络流动性“路由”的基础设施地位，其现金流相对稳定且多元。
6、Aave(AAVE)
Aave
- 网络：以太坊（+多链：Arbitrum、Base、Polygon、Avalanche等）
- 令牌：AAVE
- 类别：去中心化借贷协议
- 交易平台：币安、Coinbase、Kraken、OKX
- 近12个月营收：1.25亿美元
- 收益率倍数：9倍
Aave是目前最大的去中心化借贷协议，采用流动性池模式：借款人支付利息，协议从中抽取部分作为收入。此外，其原生稳定币GHO也是重要收入源，通过发行利差获利。在另一项研究中，Grayscale为Aave构建了现金流折现模型(DCF)，预测其2026年收入约6000万美元，营业利润率约50%。
参照金融科技行业20-25倍的市盈率，每个代币的合理估值区间约为80-100美元；在加速代币化的基准情景下，目标价可达175美元。
7、Aerodrome（AERO）
Aerodrome
- 网络：基础(Base)
- 代币：AERO
- 类别：DEX，基于ve(3,3)模型衍生
- 交易平台：Coinbase、OKX、KuCoin、Gate
- 近12个月营收：1.24亿美元
- P/R 倍数：4倍
Aerodrome是Base网络领先的DEX，采用投票托管模型(ve(3,3))：锁定AERO代币的用户可将票数导向特定流动性池，并分享协议手续费与奖励。随着Base成为增长最快的L2网络之一，其交易量激增直接推高了Aerodrome的收入。约4倍的收益倍数使其成为Base生态中最具性价比的投资标的之一。
8、World Liberty Financial（WLFI）
WLFI
- 网络：以太坊
- 代币：WLFI
- 类别：DeFi平台（借贷、1美元稳定币）
- 交易平台：币安、Kraken、Crypto.com、Bybit
- 近12个月营收：1.05亿美元
- 收益率倍数：17倍
World Liberty Financial (WLFI) 是一个致力于开发自主借贷协议及面值1美元稳定币的DeFi项目。该稳定币锚定美元，并由短期国债部分支持。得益于与美国知名政治人物的公开合作，WLFI获得了大量媒体曝光，提升了品牌知名度但也伴随声誉风险。其跻身前十的营收证明其具备产生可持续费用的能力，特别是在美国稳定币监管明朗化的预期下。
9、Lido（LDO）
Lido
- 网络：以太坊（及其他网络的质押支持）
- 代币：LDO
- 类别：流动性质押
- 交易平台：币安、Coinbase、Kraken、OKX
- 近12个月营收：7700万美元
- P/R 倍数：3倍
Lido是最大的流动性质押协议，允许用户质押ETH获取stETH，无需运行验证节点或锁定资金。其收入来自验证节点奖励，Lido从中抽取比例。Grayscale将其归类为“质押基础设施”，视其为ETH质押份额增长及流动性质押、再质押生态扩张的结构性受益者。
10、Meteora（MET）
Meteora
- 网络：Solana
- 令牌：MET
- 类别：动态流动性管理协议(DLMM)、DEX基础设施
- 交易平台：币安、OKX、Bybit（代币发行后上线）
- 近12个月营收：6200万美元
- P/R 倍数：1倍
Meteora是Solana上的流动性协议，以其灵活的DLMM模型著称，允许LP自定义价格区间与费率。该协议深度集成于Solana的memecoin与Launchpad生态，确保了高昂的自然交易量与可观的手续费收入。与Pump.fun、PancakeSwap及Collector Crypt一样，Meteora的市值倍数约为1倍，被视为估值偏低的典型。
11、Ether.fi (ETHFI)
Ether.fi
- 网络：以太坊
- 代币：ETHFI
- 类别：流动性质押再质押
- 交易平台：币安、Bybit、OKX、KuCoin
- 近12个月营收：5600万美元
- 收益率倍数：6倍
Ether.fi是最大的流动性质押再质押协议之一，允许用户质押ETH并通过EigenLayer等基础设施导入其他验证机制，以获取更高收益。目前正开发Card等产品，将金融服务延伸至传统质押之外。其进入前十反映了再质押作为以太坊生态独立收入来源的快速增长态势。
12、Lighter（LIT）
Lighter
- 网络：基于以太坊的zk-rollup应用（结算与安全依托以太坊L1）
- 代币：LIT
- 类别：ZK驱动的永续衍生品交易所
- 交易平台：OKX、Bybit、币安期货、HTX、Coinbase、Uniswap v3（现货）
- 近12个月营收：5000万美元
- P/R 倍数：8倍
Lighter是Hyperliquid在链上衍生品领域增长最快的竞争对手之一，基于以太坊构建，采用加密可验证的订单与清算匹配机制，专为零知识共享(zk-rollup)优化。其特色在于散户交易者免手续费（盈利主要靠机构参与者），且最终结算锁定在以太坊上，确保任何情况下均可提现。LIT代币于2025年12月底上市，总量固定为10亿枚。
13、Collector Crypt (CARDS)
Collector Crypt
- 网络：Solana
- 代币：卡片
- 类别：代币化收藏卡(RWA/NFT)交易平台
- 交易平台：MEXC、Gate、Solana DEX链上交易
- 近12个月营收：4900万美元
- P/R 倍数：1倍
Collector Crypt虽属小众但排名靠前：该平台将实体收藏卡（体育、游戏类）代币化，作为链上资产交易，结合RWA逻辑与NFT机制。尽管市场定位狭窄，但其交易量足以支撑高营收，而约1倍的市销率使其成为样本中定价最低的资产之一。这预示着链上金融解决方案的多样性与广阔前景。
14、Uniswap (UNI)
Uniswap
- 网络：以太坊（+多链：Arbitrum、Base、Polygon、Optimism等）
- 代币：UNI
- 类别：DEX、自动做市商(AMM)
- 交易平台：币安、Coinbase、Kraken、OKX
- 近12个月营收：4900万美元
- 收益率倍数：37倍
Uniswap是DeFi历史上规模最大、知名度最高的DEX，确立了AMM的行业标杆。尽管直接收入有限（大部分费用流向LP而非国库），但其UNI的市场估值倍数高达37倍，居样本之首。分析师认为这是期权溢价的体现：若实施讨论已久的“费用切换”机制，将极大增加协议直接现金流，而其规模与品牌效应目前仍无可匹敌。
15、Raydium（RAY）
Raydium
- 网络：Solana
- 令牌：RAY
- 类别：AMM / DEX
- 交易平台：币安、OKX、KuCoin、Bybit
- 近12个月营收：4600万美元
- P/R 倍数：3倍
Raydium是Solana的关键AMM协议，深度集成链上订单簿，并广泛用作Pump.fun等新代币发行的流动性基础设施。这种集成确保了即使在市场低迷期，Raydium也能获得稳定的交易手续费。其约3倍的倍数是列表中较低的水平，加上其在Solana生态中的稳定角色，使其成为“低估”选项之一。
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2026年协议投资选择标准
在为长期投资组合挑选标的时，除关注当前市盈率外，还需考量以下基本面因素：
- 收入可持续性。区分来自用户持续活动（如交易费、借贷息差）的稳定收入，与受个别代币或网络热潮影响的单次激增收入至关重要。
- 代币持有者价值分配。并非所有协议都能直接将收入转化为代币持有者收益——有些上缴DAO金库，有些用于回购销毁与分红，还有些用于质押奖励。
- 监管概况。鉴于《CLARITY法案》的前景，评估协议商业模式是否符合未来“数字商品”或“投资合约”分类，这将决定机构资本的准入资格。
- 跨网络多元化。在多链生态运行的协议能更好地规避单一区块链的风险（如拥堵、分叉或特定司法管辖区的监管压力）。
- 竞争地位。DEX与永续合约市场竞争激烈。需考量市场份额、增长率及流动性流向新进入者的风险（例如Hyperliquid与Lighter在衍生品领域的激烈角逐）。
在实际操作中，资产在大型中心化平台（Bybit、BingX、Binance、OKX、Gate、MEXC等）的可得性及链上流动性的深度同样关键。
常问问题
什么是协议收入？它与TVL有何区别？
协议收入指平台在特定期限内通过提供服务（如互换、贷款、永续交易等）实际赚取的费用总和。而总锁定价值(TVL)仅反映锁定在协议中的资金量，并不体现实际收入，且可能在交易活动未增加的情况下增长。
Grayscale为何认为这些协议被低估了？
核心理由是其较低的市盈率(P/R)，许多倍数仅为个位数(1-9倍)，远低于同类金融科技公司的典型估值，且协议运营成本较传统企业更低。
《CLARITY法案》可能会如何影响这些代币的价格？
该法案的通过预计将明确区分数字商品与投资合同，减少监管不确定性，打通机构资本渠道，并刺激资产代币化与链上金融的发展。
列表中哪个协议带来的收益最高？
榜首为Hyperliquid（HYPE），近12个月收入约8.71亿美元。需注意数据会随时间波动，此数据截至2026年中期有效。
选择标的时，是否应只关注低P/R倍数？
不应如此：低倍数既可能代表低估，也可能暗示周期性需求（如模因币平台）、缺乏向持有者分配收益机制或监管不确定性。分析时需结合收入的可持续性与竞争地位综合判断。
列表中所有协议都属于DeFi吗？
不完全是。虽然11个协议直接关联金融服务，但该列表还包括消费级平台（Pump.fun、Collector Crypt）及质押/再质押基础设施项目（Lido、Ether.fi）。
为何Chainlink未被列入此排名？
Chainlink被刻意排除，因其收入混合了链上与链下来源，基于市盈率进行直接比较在方法论上存在缺陷。
结论
本例展示了分析师如何运用传统金融语言——收入、利润率与市盈率——来评估加密货币市场，超越了单纯的市值与价格波动视角。这份清单表明，当前加密货币行业真正可持续的现金流主要源自金融应用，包括永续衍生品交易所、DEX、借贷协议及质押基础设施，其中Hyperliquid与Pump.fun在绝对收入上遥遥领先。此外，1倍至37倍的市盈率区间也反映出市场不仅计价当前的收入，更蕴含了对未来价值分配机制的预期。
至此，关于最值得投资的15种按协议收入排名的区块链应用代币（2026年）的深度解析已完成。更多优质链应用代币盘点内容，请搜索往期文章或继续浏览后续报道，感谢您的支持与关注！