即便Meme币热潮已不如巅峰期狂热，Pump.fun依旧是Web3领域盈利能力最强的协议之一。据DefiLIama数据显示，过去30天内，Pump.fun协议总收入达到2840万美元，超越了月收入为2212万美元的Polymarket，仅略低于月收入4393万美元的Hyperliquid。
无论是发币还是交易，只要有人参与，Pump.fun就能从中抽取手续费。一枚Meme币从诞生到消亡的全过程，它都能持续获利。自上线两年多以来，该平台已发行超过1200万枚代币，累计收入约为10.5亿美元，曾一度成为Solana网络上首个突破10亿美元大关的应用程序。
Pump.fun利用部分收入回购并销毁PUMP代币，将平台赚取的真金白银转化为对代币的买盘支撑。然而昨晚10点，这一价值闭环遭遇了前所未有的考验。团队和投资者的代币迎来首次解锁，共计825亿枚，占总供应量的8.25%，相当于解锁前流通量的20.23%，估值约1.25亿美元。
相比之下，PUMP在过去24小时内的成交量仅为2800万美元。面对这笔高达1.25亿美元的潜在抛压，PUMP价格是否会遭遇断崖式下跌？平台的回购买盘又能承接多少？PUMP是否还具备投资价值？
4月刚销毁1290亿枚PUMP，为何仍挡不住解锁压力？
今年4月29日，Pump.fun一次性销毁了1290亿枚PUMP，占最大供应量的12.9%，这是PUMP历史上规模最大的一次销毁行动。
从数量对比来看，销毁的1290亿枚甚至多于此次解锁的825亿枚，但这二者并不能直接相互抵消。被销毁的大部分PUMP此前已由平台完成回购并存放在特定钱包中，并未在市场上自由流通。集中销毁仅是将这些代币彻底移除，而并非在4月当天额外创造了1290亿枚的买盘需求。
此次解锁的情况则截然相反，原本无法交易的825亿枚团队和投资者筹码，从昨晚起获得了进入市场的可能。4月的操作减少的是账面总供应量，而7月增加的是潜在的可售筹码。
此外，这825亿枚仅仅是首批解锁份额。团队和投资者合计持有3300亿枚PUMP，本次仅解锁其中四分之一，剩余仍有2475亿枚处于锁定状态。值得注意的是，还有2400亿枚社区代币尚未公布明确的释放时间表。
这两部分合计4875亿枚，相当于解锁前流通量的1.2倍。市场不仅要消化眼前的825亿枚，还需长期应对后续供应带来的不确定性。
解锁开闸时，回购却在退潮
Pump.fun过去最稳定的买盘力量，源自平台的代币回购机制。
2025年7月回购启动后，Pump.fun曾一度将100%的净协议费用用于购买PUMP。去年9月，单月回购金额飙升至5530万美元，甚至超过了当月4280万美元的协议收入。
但是，就在今年4月，Pump.fun宣布将回购比例从100%下调至50%，另一半资金留存公司，用于招聘、市场推广及收购业务。到了今年6月，PUMP的单月回购金额骤降至920万美元，较峰值缩水超过80%。
若拉长视线至半年维度，差距更为显著。2025年下半年，Pump.fun共投入约2.17亿美元回购PUMP；而2026年上半年仅投入7220万美元，降幅达67%，同期协议收入仅下降了18%。
Pump.fun依然保持盈利，但真正流向PUMP代币的资金已大幅减少。以6月920万美元的回购规模为基准，本次解锁筹码仅需卖出约7%，就足以抵消平台一个月的回购力度。
矮子里拔大个，PUMP仍是熊市里的稀缺标的
虽然抛压显而易见，但放眼整个市场，能持续获得高额收入的平台寥寥无几。
收入高于Pump.fun的Hyperliquid，过去30天协议收入约4393万美元，但其HYPE当前市值已接近150亿美元，是PUMP的20多倍。Polymarket过去30天收入约2212万美元，目前尚未发行代币，此前传出融资估值已达150亿美元。即便未来发币，其估值大概率也不会低廉。
相比之下，Pump.fun过去30天收入达到2840万美元，而PUMP市值却仅为约6.1亿美元。尽管存在解锁压力和回购缩水的利空，但至少平台收入真实可靠，商业模式稳定，且代币估值已处于较低水平。
更重要的是，Pump.fun并不依赖单一爆款Meme币，只要市场持续进行发币和交易，平台便能源源不断地收取手续费。投资PUMP，本质上并非押注下一枚爆火的Meme，而是赌无论牛熊，Meme市场都会反复制造热点，以及Pump.fun能继续牢牢守住这一流量入口。
在熊市中挑选定投标的，并非寻找毫无瑕疵的项目，而是在众多风险中，优先选择那些仍有用户基础、仍在盈利、且有能力进行回购的协议。从这个角度来看，PUMP虽不完美，却是高收入平台代币中，少数估值尚未被推至高空的选择。
825亿枚的解锁考验的是短期的市场承接能力，而Pump.fun的收入能力才决定了PUMP能走多远。只要这台Meme印钞机还在持续赚钱，PUMP未必会走向“解锁即归零”的剧本，当前反而是长线定投的一个不错时机。
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