在2026年7月10日，Gate行情数据显示比特币（BTC）价格为64,034美元。相较于2025年10月触及的近125,000美元周期高点，该价格已累计回撤约54%。
若置于过往比特币周期中审视，54%的跌幅通常标志着漫长熊市的开端。然而，华尔街研究机构伯恩斯坦（Bernstein）持有不同观点。由分析师Gautam Chhugani领导的团队在最新研报中表示，本轮最大回撤约为54%，这一数值远低于历史上熊市尾声阶段常见的75%至90%的剧烈下跌。因此，伯恩斯坦将此次调整定义为史上“最温和”的比特币熊市，并维持对2026年底150,000美元的目标价预期。
从54%到90%的差距，不仅仅是数值的区别，更折射出加密市场底层结构的深刻演变。
历史周期中的“痛苦基准线”有多深
回顾比特币历次熊市，一条清晰的规律浮现：无论是2013年的泡沫破裂、2018年的顶部崩溃，还是2022年FTX暴雷后的崩盘，其最大回撤幅度均集中在75%至85%这一残酷区间。具体来看，2018年熊市的最大回撤约为84%，而2022年则约为78%。由重大行业事件引发的2014至2015年、2018至2019年以及2022至2023年三轮熊市，最大回撤比例介于76.7%至83.6%之间。
伯恩斯坦强调，75%至90%的跌幅才是真正熊市周期落幕的标志——此类跌幅曾抹平2013年的泡沫、2018年的顶部，甚至摧毁了2020年后的上涨趋势。如果按照历史75%的回撤率计算，比特币从125,000美元的高点可能跌至约31,000美元。
相比之下，本轮从高点回落约54%，截至6月25日最低触及约58,115美元。虽然这对高位入场的投资者而言仍是沉重打击，但在历史坐标系中，这更像是一次周期中段的深度修正，而非牛熊转换的最终信号。
机构化如何改变市场的下跌斜率
跌幅收窄的最直接原因，在于市场参与者结构的根本性转变。
在以往的熊市中，散户占据主导。当恐慌情绪蔓延时，散户往往进行集中且非理性的抛售，导致价格断崖式下跌。而在本轮周期中，机构资金的介入深度已今非昔比。Bitwise高级投资策略师Juan Leon指出，当前出现的下跌是比特币有记录以来“结构性最温和的熊市”，比特币每一轮的底部都在逐步抬升，边际持有者正从散户投机者向专业资产配置者过渡。
机构化对跌幅的抑制作用主要体现在两个方面。
首先，现货比特币ETF引入了大量长期持仓资金，这些资金的换手率远低于散户，从而大幅减轻了抛压。
其次，机构的决策逻辑与散户截然不同——正如Bitwise所观察到的那样，过去的熊市里投资者关心的是“加密还能不能活下去”，而现在机构投资者思考的是“何时买入、配置多少仓位”。这种提问方式的转变，本身就在重塑市场的下跌轨迹。
ETF资金流与市场情绪的预期差
现货比特币ETF是解读本轮熊市跌幅收窄的关键因素之一。
据伯恩斯坦统计，2026年企业持币机构与比特币现货ETF合计资金净流入约为100亿美元，较2025年的600亿美元显著缩水。今年现货比特币ETF整体净流出约55亿美元，管理总规模降至740亿美元。
表面上看，ETF资金流出似乎利空。但伯恩斯坦提供了另一种视角：在740亿美元的存量规模下，流出55亿美元占比不足7.5%；叠加币价接近腰斩，市场悲观情绪被过度放大。Chhugani团队指出，尽管ETF资金流存在波动，但并未出现机构配置者被迫大规模投降式撤离的情况。主要交易所的未平仓合约虽有下降，但未引发类似2022年的连环清算。这表明市场正处于去杠杆阶段，而非资金逃离资产类别。
企业持仓如何成为市场的“稳定锚”
在ETF资金流出的背景下，以Strategy（原MicroStrategy）为代表的企业持币机构，成为了市场中稀缺的正向资金流入来源。
伯恩斯坦引用公司公告数据指出，Strategy在2026年累计增持约17.5万枚比特币，投入资金约140亿美元，持仓总量攀升至847,363枚。研报进一步剖析了Strategy的财务结构：公司债务总额仅为其比特币抵押品价值的13%，下一笔约10亿美元的本金还款期限最晚至2028年第三季度；另有150亿美元的优先股本金属于永续长期资本，无到期兑付压力。基于这套约束机制，Strategy大规模被动抛售比特币的可能性极低。
这种“只买不卖”的企业持仓策略，在市场下行期提供了持续的买盘支撑，客观上压缩了价格的下探空间。
算力迁徙：美国矿企退出与全球算力重组
供给侧的另一项重要变化源自比特币挖矿行业的结构调整。
伯恩斯坦研报显示，美国头部上市矿企正加速将业务重心转向AI数据中心，甚至可能完全退出比特币挖矿领域。这些企业释放的算力份额，预计将由东南亚、中亚及拉丁美洲的海外的矿企承接。
数据层面的变化更为直观：今年以来，比特币全网平均算力累计下滑约11%；在过去两个季度中，美国矿企在全网算力中的占比下降了超过0.4个百分点，而新兴市场矿企的算力份额则提升了约1个百分点。
算力的地理迁移本身并不直接决定价格，但它反映了比特币网络正在经历一场供给侧的结构性重组。美国矿企的退出减少了该群体的潜在抛压——此前市场曾担忧矿企因盈利恶化而被迫大量抛售比特币；而新兴市场矿企的进入则以更低的成本结构维持了网络的安全性与去中心化。
走出下行周期仍需跨越多重门槛
跌幅收窄并不意味着周期已经反转。在维持乐观目标价的同时，伯恩斯坦也给出了明确的警示。
从时间维度来看，本轮自周期高点开始的下跌行情已持续三个季度。历史上，比特币熊市调整周期通常为12至15个月，当前的时长尚未达到历史平均水平。Bitwise也指出，过去熊市通常持续12到13个月，而本轮调整目前约为8个月，不能排除继续震荡甚至进一步下探的可能。
从底部确认信号来看，市场仍存在分歧。银河研究的基本预期是在2026年第四季度之前，周期低点位于40,000至46,000美元之间，并指出在13个历史底部指标中仅有4个已被触发。花旗银行则在7月1日将12个月目标价从112,000美元下调至82,000美元，同时将未来一年现货比特币ETF净流入假设从100亿美元降至零。
宏观环境同样是不可忽视的变量。全球流动性正大量涌向AI板块，对比特币等风险资产形成资金分流。监管进展、利率路径以及机构资金流向，仍将是决定市场能否走出下行周期的关键变量。
常见问题（FAQ）
Q：比特币本轮熊市的最大跌幅是多少？
A：据伯恩斯坦研报数据，比特币自2025年10月接近125,000美元的周期高点回落，最大跌幅约54%。截至2026年7月10日，据Gate行情数据，比特币报64,034美元。
Q：历史比特币熊市的平均跌幅是多少？
A：历史数据显示，比特币历轮熊市最大回撤通常介乎75%至90%。2018年熊市约84%，2022年熊市约78%，2014至2015年及2018至2019年的熊市回撤在76.7%至83.6%之间。
Q：本轮熊市跌幅收窄的主要原因是什么？
A：主要原因包括机构化程度的提升、现货比特币ETF带来的长期持仓、企业持币机构（如Strategy）的持续买入，以及市场参与者结构从散户主导向机构配置的转变。这些因素共同降低了市场的抛售压力和波动幅度。
Q：比特币是否已经走出下行周期？
A：目前市场对此存在分歧。伯恩斯坦维持2026年底150,000美元的目标价，认为54%的回撤属于周期中段调整。但也有机构如银河研究认为底部可能仍在40,000至46,000美元区间。调整时长尚未达到历史平均水平，底部信号也未全面确认。
Q：ETF资金流出是否意味着机构在撤离？
A：未必。2026年现货比特币ETF净流出约55亿美元，但在740亿美元的管理规模中占比不到7.5%。伯恩
总结
54%与90%之间的差距，并非简单的数字巧合，而是比特币市场从散户投机时代迈向机构配置时代的结构映射。ETF的长期持仓、企业金库的持续买入、矿工供给侧的重组，共同构成了本轮熊市下跌斜率趋缓的底层支撑。
但“温和”不等于“结束”。调整时长尚未达到历史标准、底部指标尚未全面触发、宏观流动性仍存在不确定性——这些因素意味着市场或许仍需经历一段磨底周期。伯恩斯坦将当前行情定性为“周期中段的调整模式”而非“周期终点”，这一判断本身也暗示着：确认走出下行周期，需要更多数据层面的验证，而非仅凭跌幅收窄这一单一信号。
到此这篇关于54% vs 90%：比特币本轮下跌为何温和得不像熊市？的文章就介绍到这了,更多相关本轮比特币下跌为何温和？内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！