7 月 26 日至 8 月 9 日期间，Upbit 开展了一项针对韩元交易市场的促销活动，期间稳定币交易免收 0.05% 的手续费。与此同时，该平台在一周内迅速引入了 RLUSD、USDG 等新型美元稳定币。这一系列动作的核心目的，旨在提振稳定币板块的交易规模。
尽管上线稳定币并非 Upbit 的首创举措，但如此短周期内集中部署多项相关业务尚属首次。本文将从韩国交易所间的竞争态势、稳定币跨境资金流动特征以及当前的监管环境三个维度，深度解析 Upbit 此时全力切入稳定币赛道的深层逻辑。
韩国交易所稳定币市场格局重塑
回顾 2025 年 1 月，韩国稳定币市场呈现双寡头垄断局面：Upbit 占据 53.5% 的份额，Bithumb 占 42.5%，两者合计掌控超过 95% 的市场。然而，短短 18 个月后，行业版图发生剧变。截至 2026 年 6 月，Coinone 凭借日均 845.8 亿韩元（占比 34.8%）的稳定币交易额登顶榜首；Bithumb 以 755.7 亿韩元（占比 31.1%）位列第二；Upbit 则为 730.2 亿韩元（占比 30.1%），市场正式进入三方混战阶段。
引发这场格局重构的直接导火索，是 Coinone 自 2025 年 10 月起对 USDC 实施全面零手续费政策。当时其他竞争对手的手续费普遍维持在 0.04%‑0.20% 之间，Coinone 坚持零费率策略。受此驱动，其市场份额从 2025 年 3 月的 11.5% 激增至 12 月的 30.5%，并在该月首次超越 Upbit 的 29.7%。大量对费率敏感的交易需求迅速向 Coinone 聚集，主要集中在两类场景：一是为了出境参与海外衍生品交易，二是为了获取美元汇率收益。
这充分揭示了稳定币交易需求具有极高的价格弹性。由于稳定币本质上是同质化资产，无论用户在哪家平台购买，随后往往都会提币至外部钱包。因此，决定交易所竞争力的核心仅剩手续费与流动性两个要素。事实上，仅 0.05 个百分点的手续费差异，就足以颠覆原有的行业排名。
值得注意的是，这种洗牌效应仅限于稳定币领域。2026 年 6 月，在全品类加密货币交易中，Upbit 依然以 60.0% 的份额领先，Bithumb 为 32.0%，两者合计占比超 90%，而 Coinone 仅为 6.2%。这表明，在 Upbit 整体占据绝对优势的市场中，稳定币业务恰恰是其短板最为明显的环节。
此外，整体市场规模正在急剧萎缩。2026 年 7 月，韩国五大主流交易所的稳定币日均总交易额降至 4.6669 亿美元，相较于 1 月份的 23.7 亿美元，跌幅高达 80.3%。作为 Upbit 母公司的 Dunamu，2026 年第一季度营收为 2346 亿韩元，同比下滑 55%；营业利润 880 亿韩元，同比暴跌 78%。短短半年间，市场规模已缩减至原来的五分之一。在这种严峻背景下，具备抗周期性且需求韧性较强的稳定币赛道，其战略价值远超市场繁荣期。
稳定币，韩国跨境资金流转的核心载体
要理解韩国市场对稳定币需求的本质，必须追踪用户买入稳定币后的资金流向。
仅 2026 年 6 月一个月，韩国五大交易所就有规模达 2.7625 万亿韩元的稳定币被提取至海外交易所，而从海外回流的比例为 2.2022 万亿韩元，净流出额为 5603 亿韩元。自 2025 年 1 月开始统计以来，该数据已连续 18 个月保持净流出状态，累计净流出规模已达约 14.9 万亿韩元。
这种持续的净流出趋势与股票市场形成鲜明反差。2026 年第二季度，韩国海外股票投资净卖出额为 1.6185 万亿韩元，而稳定币净流出规模高达 1.6872 万亿韩元。通常，海外股票的资金流向会随市场环境好转而回流本土；但即便在市场下行周期，稳定币仍维持资金净流出，这凸显了稳定币在韩国市场中独特的定位。
稳定币承担向海外交易所和 DeFi 转移资本的通道功能，并非一蹴而就，这一现象更值得深究。韩国韩元交易市场引入稳定币的时间较晚，其中 Upbit 是最后开通 USDT 韩元交易对的五大交易所之一，直至 2024 年才正式上线。在此之前，用户若需将资金转移至海外，只能购买比特币、XRP 等高波动资产进行转账，从而承担过程中的价格风险。
韩元交易对上线后，这项跨境功能迅速由稳定币承接。韩国金融监督院自 2025 年 1 月起专门统计稳定币跨境转账数据，这本身就表明监管机构已将稳定币视为跨境资金流动的主要工具。早在 2019 年，USDT 的全球交易量就已超越比特币；而韩国由于韩元交易对上线滞后，相当于在 2024 年后压缩式地走完了这一发展历程。
稳定币交易扩张策略的实际效果
回到 Upbit 的具体决策，本次手续费减免仅为限时活动，截止日为 8 月 9 日；而抢走大量市场份额的 Coinone，自 2025 年 10 月起执行的是永久性零手续费政策。
限时促销的效果已有先例可鉴。Korbit 曾在 2026 年 1 月至 4 月 13 日推出 USDC 零手续费及奖励活动，活动期间其稳定币市场份额达到 3.48%。但活动结束后，交易量重新回流至 Upbit 与 Bithumb。参照这一历史案例，Upbit 促销活动结束后，所刺激出的交易量很可能也会随之消退。以下结合促销期与平时的数据，评估后续走势。
以下是 Upbit 促销期间与促销前一个月的稳定币日均交易额对比：促销前 30 天的日均交易额为 469.6 亿韩元；活动开启后，日均交易额上涨 162.0%，达到 1230.6 亿韩元。剔除周末因素，仅统计工作日数据，涨幅达 170%，从 550.3 亿韩元增长至 1486.9 亿韩元。
政策见效速度极快。7 月 25 日（活动前一日），交易额为 299.5 亿韩元；活动启动当日（周日）即飙升至 721.9 亿韩元，较上一周末翻倍；首个工作日 7 月 27 日冲高至 1622.7 亿韩元，并于 7 月 29 日触及峰值 2032.9 亿韩元。
数据中暴露出三个关键现象：
- 新增交易量几乎全部来自 USDT。USDT 日均交易额从 460.6 亿韩元上涨至 1207.1 亿韩元，其在 Upbit 稳定币总交易量中的占比维持在 98.1%，活动前后几乎无变化。同期伴随活动新上线的 RLUSD（日均 7.1 亿韩元）、USDG（日均 3.4 亿韩元），对整体增量的贡献仅约 1%，热度转瞬即逝。RLUSD 上线当日交易额达 56 亿韩元，随后迅速回落至日均 1 亿韩元附近；USDG 上线当天为 22.4 亿韩元，之后同样快速萎缩。新币上线带来的热度仅维持一日。而 USD1、USDS、USDE 等长尾稳定币，以及黄金挂钩资产 XAUT，即便享受手续费全免，交易量持平甚至出现下滑。结论：Upbit 这一轮稳定币扩张策略，并没有把 USDT 的交易流量分流至其他各类稳定币。
- 活动尚未结束，刺激效果已经开始衰减。第一周日均交易额为 1486.5 亿韩元，第二周回落至 846.8 亿韩元。剔除周末，仅看工作日，交易额下降 33%，由 1639.44 亿韩元降至 1105.8 亿韩元。这属于典型的活动初期热度快速退潮的走势。
- 汇率带来干扰变量。7 月韩元走强，Upbit 平台 USDT 价格从 6 月 26 日的 1517 韩元，下跌至 8 月 4 日的 1423 韩元，7 月末正好处于下跌区间，与促销时间重合。汇率波动本身就会催生套利抄底需求，因此交易量的增长有一部分来自汇率行情，不完全是免手续费带来的效果。
综合来看，一旦促销结束、手续费恢复，Upbit 很难留住活动期间临时获取的市场份额。只要 Coinone 永久零手续费政策持续生效，Upbit 未来就面临二选一的难题：要么跟进永久免除稳定币手续费，要么牺牲市场份额、保住手续费收入。
监管制度化，成为关键变量
我相信 Upbit 本身也清楚，免手续费带来的交易量增长只是短期效应，上线多款新稳定币，也无法真正分散 USDT 的交易流量。
测算显示，过去 15 天，Upbit 放弃约 10 亿韩元手续费收入。为什么要在一个低毛利赛道投入资源、主动放弃手续费？韩国监管环境正在发生的变化，是重要线索。
第一，韩元稳定币落地已经近在眼前。韩国政府在 2026 经济增长战略中，正式计划下半年推动《数字资产基本法》立法。法案预计包含韩元稳定币发行牌照制度、储备资产要求、用户赎回权利等条款。美国 GENIUS 法案预计在 2026 年末‑2027 年初全面落地，届时美元稳定币将迎来新一轮全球普及。
第二，Dunamu 股权结构变动。2025 年 11 月，Naver 金融通过换股方案，决议将 Dunamu 变为全资子公司；双方提出以稳定币、数字钱包为核心打造支付生态，作为重要协同方向。站在这个角度，Upbit 的稳定币交易量、流动性、用户基数，不只是手续费收入来源，更是未来支付业务的分发渠道。所以当下尽可能扩大业务底盘具备战略意义。
第三，矛盾点在于：监管法规或许会让 Dunamu 难以充分享受韩元稳定币的红利。现行《特定金融交易信息法》与《虚拟资产用户保护法》规定，虚拟资产服务商不得交易关联方发行的资产。Dunamu 归入 Naver 集团之后，如果由 Naver 牵头财团发行韩元稳定币，存在一种监管解读：Upbit 或将被限制上架该币种。 未来能否上线本土韩元稳定币尚且存疑，那么当下可以稳稳把握住的机会，就是成为美元稳定币在韩国的分发枢纽。