美东时间周三盘后，存储芯片行业巨头闪迪（Sandisk）正式发布了截至 7 月 3 日的第四财季及完整财年财务报告。
财务数据显示，该财季闪迪实现营收 89.7 亿美元，显著超越市场此前预期的 84.8 亿美元，同比劲增 372%，环比也实现了 51% 的增长；按非 GAAP 口径计算，调整后每股收益（EPS）高达 39.25 美元，这一数字是去年同期（0.29 美元）的 135 倍，环比增长 68%，超出市场预期约 10%；此外，调整后毛利率攀升至 84.6%，同比大幅跃升 58.2 个百分点。
纵观整个 2026 财年，闪迪的表现堪称惊艳。全年总营收达到 202.5 亿美元，同比增长 175%；GAAP 口径下净利润录得 114.3 亿美元，Non-GAAP 每股收益更是高达 70.88 美元。值得注意的是，在 2025 财年，闪迪曾面临 16.4 亿美元的亏损局面，短短一年内实现如此巨大的反转，充分印证了 NAND 存储周期复苏与人工智能需求爆发共振的强大推动力。
然而，资本市场并未对这份“完美”的财报报以掌声。在财报发布前，闪迪股价已收盘下跌 5.4%；财报公布后，盘后交易阶段股价再度下挫近 8%，截至当日 11:00，股价暂报 1243 美元。
面对如此亮眼的业绩，市场为何反应冷淡？其背后的逻辑与我们此前分析海力士本季度财报时类似：对于这类存储大厂，投资者关注的重点已不再仅仅是业绩是否增长，而是这种增长能否超越已经被大幅推高的市场预期。
此外，还有一层区别于海力士的关键因素，在于未达预期的未来指引。闪迪给出的下一财季营收指引区间为 103 亿至 108 亿美元，中值为 105.5 亿美元，而市场此前的共识预期为 111.6 亿美元，差距约为 5.5% —— 简而言之，市场并非否定闪迪已经实现的优异业绩，而是在担忧其未来的增长速度是否还能持续满足市场极高的期待。
核心业务拆解：营收结构有何变化？
深入剖析闪迪本财季的营收构成，可以更清晰地洞察这家公司正在经历的结构性变革。
正如闪迪 CEO David Goeckeler 所强调的那样，数据中心业务已成为闪迪当之无愧的增长引擎。第四财季，数据中心业务收入达到 29.8 亿美元，同比激增近 13 倍（1298%），环比翻倍（103%），其在总营收中的占比从一年前的约 11% 飙升至 33%。在整个 2026 财年，数据中心收入暴涨 437%，管理层已明确将其定位为“关键增长支柱”。在 AI 服务器和高性能计算存储需求井喷的大背景下，闪迪显然成功捕获了这一轮基础设施投资带来的红利。
边缘计算（Edge）业务目前仍是闪迪最大的收入来源。本季该业务收入为 54.3 亿美元，同比增长 392%，环比增长 48%。这部分业务主要面向企业级和终端设备市场，体量庞大且增速稳健，构成了闪迪稳固的基本盘。
消费端（Consumer）业务则是唯一的相对短板。本季消费业务收入仅为 5.56 亿美元，同比微降 5%，环比大幅下滑 32%，远低于市场预期的 8.74 亿美元。受传统消费电子需求疲软以及 PC 和智能手机换机周期延长的影响，这块业务成为了财报中最明显的拖累项。不过，从战略层面看，闪迪正主动优化客户结构，资源向高附加值的数据中心和企业级市场倾斜，消费业务的收缩在某种程度上也是转型期必经的阵痛。
最大亮点：长协+回购
值得一提的是，闪迪管理层在财报电话会上耗费了大量篇幅，阐述了其“新商业模式”（NBM）长期协议的战略价值。
回顾 NAND 行业历史，供应和价格通常按季度谈判，导致周期性波动剧烈。闪迪披露，继四月财报季公布了 5 份 BNM 长协之后，本季财报再次披露了 5 份 NBM 长协，其中包括 3 份新协议，以及 2 份原有协议的扩展升级。这些相关订单将覆盖未来多年的供应，其中 2027 财年超过一半的供应已被提前锁定，2028 财年约三分之二的供应也已做出安排。
David Goeckeler 直言，希望通过长期协议来“增强业务的可预见性与抗周期韧性，摆脱行业过往暴涨暴跌的循环困境”。从产业逻辑来看，这无疑是正确的长期战略——通过长协锁定产能、平滑价格波动、深化与大客户的绑定关系；但在短期交易中，长协也意味着一部分价格弹性被锁定，当市场正处于涨价周期顶峰时，投资者可能会担心公司是否因提前锁定订单而“卖便宜了”。
财报同步披露的 140 亿美元股票回购计划，是另一个值得注意的信号。加上原有额度，闪迪剩余总回购授权已达 155 亿美元。对于一家经历 7 月股价暴跌 47%、市值蒸发超 1500 亿美元的公司而言，如此大规模的回购既是管理层对现金流信心的展示，也是在向市场传递“当前股价具备吸引力”的信号。
但回购通常属于中长期变量，短期内难以对冲因指引不及预期带来的抛压。尤其是在财报发布这一事件窗口，交易逻辑仍会先服从于“营收指引是否上修”这一核心命题。
指引的“缺口”到底在哪？
回到市场最关心的前瞻指引问题。闪迪预计 2027 财年第一财季营收 103 亿至 108 亿美元，中值 105.5 亿美元，对应同比增长约 359%。这个数字本身并不差 —— 环比仍在增长，同比增速依然处于高位 —— 可市场此前已经把这个预期打得太满了。
更微妙的信号来自毛利率预测。第四财季闪迪调整后毛利率达到 84.6% 的历史高位，但公司对下一财季的毛利率指引区间是 83% 至 85%，中值约 84%。虽然仍处在极高水平，但已经没有继续扩张的迹象，反而给人一种“高位见顶、进入平台期”的感觉。对于习惯了闪迪在过去几个季度不断突破毛利率天花板的投资者而言，这种“持平即利空”的心态，在当下的市场环境中被进一步放大。
EPS 指引区间为 44 至 46 美元，中值 45 美元，基本落在市场预期附近，谈不上惊喜。在一份“创纪录”的财报之后，市场等待的是另一份“更创纪录”的指引，而闪迪给出的只是一份“正常的好”。
市场关注的不是增长，而是增长的加速度
昨天我在编译 Arthur Hayes 的新文章时，看到了这么一句话：“投资真正交易的，不是增长本身，而是增长的加速度。”
换句话说，市场关注的其实是二阶导数（Second Derivative）——增长是在加速，还是在减速。
从本次财报来看，闪迪的基本面并没有出现明显弱化。无论是季度收入创纪录、毛利率维持高位，还是数据中心业务成为新的增长支柱，公司都正在受益于 NAND 周期修复以及 AI 基础设施投资带来的结构性变化。但资本市场关注的重点，早已从“业绩是否优秀”转向了“还能如何增长”。
过去一年，存储板块经历了一轮明显的预期重估。一方面，AI 数据中心建设推动了高性能存储需求增长；另一方面，NAND 行业供给收缩以及价格回升，也推动了相关企业利润率的飞升。
在这样的背景下，市场给予闪迪的估值，早已经不仅仅是在反映当前的盈利水平，也提前计入了未来几个季度增长继续加速的预期。因此，当公司给出的下一季度指引只是维持高增长，而没有进一步上修时，市场反应反而更加敏感。
这也是闪迪此次财报最核心的矛盾 —— 基本面仍然强劲，但预期已经走在了业绩前面。
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