7月15日，Pharos Network携手Vault基础设施协议R25以及信贷资产管理机构Axil，正式推出了Axil Prime Credit Vault（APC）。这是一款基于Pharos网络发行、面向机构的消费信贷RWA理财产品。该产品已同步接入币安钱包、TopNod、OKX Wallet、Bitget Wallet以及KuCoin Wallet等多个主流平台，总募集额度上限设定为1亿USDC，目标年化收益率约为14.3%。在预存窗口关闭时，累计存入金额达到了4539万美元。
今年Web3领域链上策略的安全隐患屡见不鲜，促使大量用户资金向更稳健的收益渠道转移，项目方也在积极寻找新的突破口。为此，币安钱包特别拨付了30万美金PROS作为额外激励，旨在探索RWA Vault的市场潜力，这一举措使得该Vault产品在市场上引发了广泛关注与热议。
此次上线的时间节点恰逢Pharos TGE预存活动的赎回期。上一期金库要求用户在锁定期结束前约半个月提交赎回申请，7月20日停止计息，并在随后七日内完成赎回流程。习惯了DeFi T+0即时交易的用户发现，自己因不熟悉规则而错过了赎回窗口，进而对赎回时间及资产安全性产生了质疑。针对这一情况，R25与Axil随后在币安广场举办了AMA活动，Haotian、天晴等知名KOL参与其中，深入探讨了RWA资产与DeFi Vault的区别、基金经理（Curator）的职责、配置消费信贷的理由，以及从投前到投后的全流程风险管理措施。
在复杂的资产逻辑和社交媒体上众说纷纭的背景下，出现了两极分化的现象：有用户在最后一天投入百万资金，也有用户则向项目方提出提前赎回的要求。
7月23日，Pharos发布公告澄清：按时提交申请的用户已全额收回本金及利息，从而消除了关于“资金安全”的疑虑；而对于错过窗口的资金，将按照金库预设规则自动结转至下一个三个月周期，继续享受14% USDC的年化计息。这场争论所暴露出的问题远比赎回本身更为深刻。尽管目前RWA TVL已超过380亿美元，但非机构背景的链上用户在投资RWA产品时仍显得格格不入。这类产品由机构驱动、具备稳定性和高息特征，但往往伴随着较长的锁定期和较高的理解门槛。从DeFi过渡到RWA，市场是否已经做好了充分准备？
高收益、低门槛、高流动性，RWA 的「不可能三角」
贝莱德的BUIDL产品门槛高达500万美元且仅对合格购买者开放，却能通过稳定币通道实现近乎即时的申赎；相比之下，APC的门槛极低，普通用户即可轻松参与，却必须接受为期三个月的锁定。
决定流动性的关键并非门槛高低，而是底层资产的变现速度。BUIDL的底层资产是美国国债，拥有全球最深度的二级市场，随时可以承接交易；而APC的底层资产是分布在新兴市场的数十万笔消费贷款，鲜有人愿意随时准备大量资金来收购这些非标资产。
这就构成了当前RWA阶段难以逾越的“不可能三角”：高收益、低门槛和高流动性，三者只能兼得其二。以富兰克林邓普顿的BENJI为例，其二十美元起投体现了低门槛，支持日赎回实现了高流动性，但年化收益率仅为3%到5%；若追求两位数的收益，则必须接受非标资产特性及相应的锁定期。这种流动性溢价意味着，超额收益中相当一部分正是投资者为放弃流动性所支付的对价。
APC选择了高收益与低门槛的组合，代价则是牺牲流动性。
这种取舍本身并无对错之分，也恰恰解释了此次争议的根源。散户投资者获得了原本仅限机构参与的资产类别，同时也继承了机构对于久期匹配的时间观念。机构资金在使用期限上通常事先确定，锁定期被视为可预期的成本；私募信贷和封闭式基金本身就带有赎回限制。然而，大多数链上普通用户的需求往往是随进随出。
因此，当下的“零售化”RWA，准确来说大多仅限于分发端的零售化。Web3钱包和低起投金额确实降低了门槛，但流动性结构依然遵循机构逻辑设计。
理解了这一三角关系后，剩余的问题便具体化了：为什么流动性这条边必须被牺牲？14.3%的高收益从何而来？涌入这批低门槛资金的背后，依靠什么来提供支撑？
赎回问题，可能是 RWA 与 DeFi 最核心的分界线
在这轮讨论中，呼声最高的质疑点是为何赎回需要提前半个月申请。Pharos对此作出了明确回应。
在过去几年中，大部分DeFi项目将“随进随出”培养成了链上用户的肌肉记忆，点击即可退出，稍慢一步便被视为体验事故。然而，DeFi之所以能实现即时赎回，前提在于资产位于链上：存在活跃的二级市场，做市商随时提供报价，协议内部即可完成流转清算。
而APC金库投资的并非链上资产，而是现实世界中的“欠条”。用户存入的USDC首先进入链上金库，随后兑换为法币，用于认购链下的基金份额；据项目方披露，该基金由香港持牌机构管理，底层资产规模约3亿美元，最终投向新兴市场的消费贷资产。资金若要回流至用户钱包，这条链路必须进行反向操作。
消费信贷通常按月或按季结算，产品的流动性便受此节奏制约。资产端每月仅有固定比例的本息回流，产品端自然无法做到T+0赎回，除非管理人动用自有资金垫付，但这会引入新的风险敞口。
阻碍赎回速度的不仅是资产变现，还包括中间各个环节的确认手续。链上代币可以证明持有份额，却无法验证借款人是否会按期还款，这一环节需要托管银行、持牌基金管理人、第三方审计机构以及当地放贷方进行逐级担保和确认，而这些实体仍按照传统金融的节奏运作。
由此形成了RWA特有的结构：区块链初衷在于去除交易中介，但当现阶段的RWA锚定链下资产时，就必须重新接入这套信任体系。赎回窗口的长短，正是由这个链条完整运转一轮所需的时间决定的。
金融稳定理事会（FSB，G20设立的国际性金融监管机构）在2026年5月发布的《私募信贷脆弱性报告》中指出：越来越多的私募信贷基金向投资者提供赎回选项，但其底层资产却不具备同等的流动性，这种错配会放大市场的顺周期性。在监管视角看来，为低流动性资产配备随时可退的通道，本身就是系统性风险的来源之一。
由此可见，这并非产品设计缺陷，而是资产属性决定的物理限制。不过，为了应对争议并适配用户需求，Pharos新一期金库的申请窗口已延长至7月20日至10月16日，跨度近三个月，到期日统一设为2026年10月20日15:00，本金与累计收益将在金库到期时统一结算分配。
14.3% 的年化，来自还款账单
APC的角色分工十分清晰：Pharos负责分发与结算层，Axil担任信贷管理人兼金库运营商，负责组合构建与策略执行，R25则提供连接链上资金与链下资产的基础设施。该策略全称为Axil Consumer Credit Vault - 3M，代码APC3M，锁仓期为三个月。
目标年化14.3%由两部分构成：约11.3%源自底层消费信贷的利息现金流，另约3%来自PROS代币激励。基础收益按日以USDC形式累积，数值会有浮动，而PROS则用于补足收益以达到目标收益率。
在链上多数高收益产品中，代币增发占据收益大头，一旦币价下跌，到手收益便会迅速缩水。APC的主体收益对应的是真实借款人每月支付的利息，属于现金流产品，而非加密原生的策略收益。同样是14%，由代币激励支撑的收益与由还款账单支撑的收益，其抗跌能力截然不同。
在上一期金库运行期间，三个月内年化收益稳定在14%附近，扣除performance fee后净年化收益为12.6%；截至7月下旬，该策略资金池TVL达到5351万美元。与此同时，Axil同步管理的半年期产品VRPCS目标年化为15%，1000万美元额度已全部存满。
花呗的逻辑，被搬进了新兴市场
金库投资于新兴市场的消费者信贷，主要以小额个人贷款和零售贷款为主，分散在几个高增长的发展中国家。中文用户对这类资产并不陌生，其运作模式类似于“花呗”，即小额、短期、依托消费行为数据进行授信。Axil在AMA之后发布了一篇长文，阐述了他们为何敢于将所有仓位押注于消费信贷，理由主要集中在三点。
首先是分散度。IMF在2024年4月的《全球金融稳定报告》中点名的私募信贷风险，包括借款人规模偏小、杠杆多层叠加、估值不透明等问题。这些风险主要指向单笔金额大、借款人数量有限的中型企业贷款，一家违约便可能击穿整个资产包；而消费信贷的结构正好相反，借款人基数极大，职业与地域分布广泛。根据Axil披露的组合标准，池内单笔贷款不超过池子规模的0.1%，资产由数千至数十万笔贷款构成。
其次是数据密度。几十万笔贷款按月还款，使得资产包每月能刷新几十万个数据点，而这些数据的预测效力已有实证支持。法兰克福金融管理学院Tobias Berg与杜克大学Manju Puri等人于2020年发表于《金融研究评论》（Review of Financial Studies）的论文显示，仅凭用户在线留下的行为痕迹建模，衡量模型区分能力的AUC指标可达69.6%，高于仅使用征信评分的68.3%，两者结合后升至73.6%。虽然样本取自成熟市场，但至少证明了行为数据是征信的有效补充，尤其适用于征信记录不完整的人群，而这正是新兴市场的常态。
第三是利差。发展中国家GDP增速更快，消费扩张带动了对消费金融的需求，但信贷渗透率仍然偏低。世界银行2025年《全球普惠金融数据库》数据显示，全球仍有约13亿成年人没有银行账户。供给缺口即为利率空间，这些市场的消费信贷利率较高，而亚洲部分市场的违约率相对较低，二者之间的差额构成了安全垫。
传统金融的增信手段，几乎都用上了
前述FSB报告估算，全球私募信贷规模到2024年底已达1.5万亿至2万亿美元，同时面临着借款人信用风险、估值不透明、集中度与杠杆偏高、监管缺乏足够数据等多种风险。将这些风险因素倒推回去，就构成了一款合格的RWA信贷产品应当解决的问题。
Axil的风控体系建立在四大支柱之上：安全、稳定、流动性、阿尔法。执行这套框架的团队横跨Web2与Web3领域，成员背景包括贝莱德、香港交易所、中金资本、汇丰银行与蚂蚁集团等知名机构。
资产甄选需兼顾国家、机构与产品三个维度。在国家层面，考察GDP增速、法规完善程度与政治稳定性；在机构层面，要求当地放贷与催收业务具备齐全的合规许可证、十年以上运营经验以及成熟的AI大模型风控能力；在产品层面，选择利率适中、小额短期的贷款。
分散配置不仅设定了单笔投资占比不超过0.1%的硬性上限，更强调多国家布局与多期资产的滚动轮动。通过错开不同批次贷款的到期时点，可有效避免大批贷款集中到期时遭遇当地经济波动，从而平滑整体风险。
增信保障构建了多重防线。持牌放款机构按贷款本金的120%提供质押担保；APC持有优先级债权权益；资产池内另设12.5%的劣后级份额，违约损失优先由劣后级吸收；此外，原始权益人出具还本付息承诺函，并提供应收账款质押及银行账户质押作为补充增信措施。
动态监控由风控团队按日、周、月三级频率持续执行，数据颗粒度精细至每笔贷款级别。同时，聘请Apex作为独立第三方审计机构，每周出具资产证明（PoR）报告，确保资产真实性与合规性始终处于受控状态。
超额抵押、优先劣后分层、账户共管，这套组合拳并非链上独创，而是结构化融资沿用多年的标准工具。用Axil自己的话说，风控的职责不是假装风险不存在，而是找出哪些风险可以被理解、被计量、被合理定价。
Pharos 做对了什么，又漏了什么
首先来看他们做对的地方。收益来源并未依赖增发代币来粉饰，绝大部分对应的是真实借款人的月供；增信结构沿用了传统金融中经过反复验证的成熟工具，而非自创一套链上玩法；面对赎回压力时，也未拿自有资金去垫付以掩盖流动性错配，而是严格按合约预设规则自动结转。这三点在当前的链上理财市场中，实属难得。
至于漏掉的部分，同样显而易见。首先是沟通节奏。赎回规则虽在产品页和公告中均有说明，但问题在于未能在关键时点主动触达用户，而是等到社交平台上质疑声四起后才出面解释。在链上产品领域，产品本身好只算一半。加密圈历经多年发展，社区联系的紧密程度往往成为衡量项目的重要指标。
其次是可验证性。审计确实由第三方完成，但审计对象仍是管理人提供的资料；披露的违约率、回收率，用户并无独立渠道去复核。链上部分透明，链下部分仍依赖信任。这不仅是Axil一家的问题，而是现阶段几乎所有RWA产品都会遇到的天花板。
最后是样本量。消费信贷是典型的顺周期资产，经济向好时逾期率低，衰退期才会集中暴露风险。APC上一期仅运行了三个月，期间新兴市场并未出现系统性的信用收缩，因此这份成绩单尚未经受住真正的压力测试。
下一轮竞争在代币之下
回到Pharos自身。它由蚂蚁集团前区块链核心团队创立，定位为面向RealFi的包容性Layer 1，主网“Pacific Ocean”于2026年4月28日上线，具备30,000 TPS与1秒最终确认的性能指标，在协议层集成了ZK-KYC/AML以履行合规职责，并引入了USDC与其官方跨链传输协议CCTP；项目累计融资5200万美元，投后估值一度接近10亿美元。
这些数据在当今公链格局中并不罕见。Pharos真正的差异化优势在于分发端。APC上线当天便出现在多个主流钱包的理财入口，币安钱包还额外配备了30万美元的PROS加成奖励。
Pharos联合创始人兼首席执行官Wish Wu表示，机构和专业投资者总能优先获得优质的私募信贷机会，Pharos致力于弥合RealFi价值与真实用户之间的鸿沟，不再依赖“刷积分”或通胀性代币收益。
在APC之后，Pharos的资产版图仍在扩展：RealFi联盟拉来了Chainlink、Centrifuge提供基础组件，币安钱包解决分发问题，并与协鑫新能源（0451.HK）合作开展能源RWA试点，将资产类型从消费信贷延伸至实体产业。
与此同时，Axil这类角色的重要性日益凸显。它既不是发行方，也不是渠道，而更类似于传统金融里的基金管理人：挖掘资产、尽职调查，将风险、收益、久期、流动性配置成一套策略，再借助链上基础设施将其搬上链。用Axil的话说，把真实世界资产带上链远不止是把资产装进一个代币，真正的工作发生在代币之下。
从这场争议中真正应该汲取的教训，不是14.3%高不高，而是投资者是否有能力判断这14.3%的来源、第一笔损失由谁承担、资金在何种条件下能够回流。
RWA市场正在从单纯比较“谁的收益率更高”，转向比较“谁的资产更经得起穿透、谁的规则更早说清楚”。收益率在上线之前就能写进公告，而资产的成色则需要时间和周期来证明。
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