Bitwise首席投资官Matt Hougan近日发表观点称，若投资者目前对加密资产的持仓比例为零，这在本质上构成了一种主动看空后市的行为。他指出，随着全球监管框架日益明晰以及机构资金的持续流入，加密资产已演变为一种无法被忽视的战略级配置选项。完全排斥这一资产类别可能导致投资者错失关键增长机遇，Hougan呼吁市场参与者重新评估加密资产的长期战略意义，并积极把握行业变革带来的投资契机。
要点总结
Matt Hougan作为Bitwise的首席投资官，曾担任ETF.com CEO，并将该公司分三次出售给FactSet、Informa及BATS Global Markets。他是CFA Institute关于ETF和加密资产两本专著的合著者，并三次入选Barron's ETF圆桌会议。换言之，他是见证并参与构建整个ETF行业从0到1的关键人物之一，如今坚定站在加密资产阵营，其专业性不容置疑。
本期讨论中最显著的对比在于标题所揭示的现象：尽管加密资产价格从高点回落了50%，但Wall Street反而选择ALL-IN。这并非空洞口号，Hougan提供了具体数据支撑：在Senate推迟CLARITY Act投票的那一周，BlackRock反而宣布在Ethereum等链上推出了两个代币化基金。Wells Fargo、UBS、Stifel等大型财富管理平台的高管表示，他们并不关注短期价格波动，而是将加密视为未来十年成型的核心资产类别。此外，Morgan Stanley在市场下行期间批准Solana ETF，并非出于FOMO情绪，恰恰相反，这是深思熟虑后的决策。
Hougan提出了两个核心判断：首先，BTC已不再受负面消息影响，无论是AI泡沫引发的爆仓、Saylor减持BTC，还是CLARITY Act通过概率从40%降至14%，BTC均实现反弹。“该卖的筹码都已卖出，剩余持有者坚信其价格会达到100万美元。”其次，0%的加密配置并非中性策略，而是极度的看空信号。鉴于全球股票市值为110万亿美元，而加密资产市值为2.5万亿美元，中性配置权重应约为2%。若持仓为零，投资者实际上是在执行一个主动看空的交易判断。
精彩观点摘要
关于 CLARITY Act 与监管环境
「这个法案永远不会死，可能也永远不会过。它会一直活在一种「半死不活」的状态里。」 「加密不会等它。BlackRock 会在 Senate 推迟那一周宣布代币化基金。」 「反加密的人是个 dying breed。当 BlackRock、Nasdaq、NYSE、JPMorgan、Standard Chartered 都在后面推，没人能把这事塞回瓶子里。」
关于 BTC 价格行为分析
「熊市死于冷漠。你知道熊市死透了，是当市场不再对坏消息反应的时候。」 「该卖的人都卖了。剩下的人相信这币会到 100 万。他们才不在乎 AI 泡沫爆不爆。」 「BTC 横盘是好事。波动率被压低了，向上释放的时候会很快。」
关于 DCA 定投与一次性买入策略
「Jan VanEck 和 Matthew Siegel 都对。DCA 是行为学保险，避免你恐慌卖出再追高。但绝对回报角度，Jan 对，BTC 可能很快向上爆发。」 「你真信这币到 100 万，何必赌那 5000 块？2018 年 5000 买、2019 年 3500 买、现在 $63000 买，最后都过得不错。」
关于 10 月底部市场共识
「我每天听三四个人说 10 月见底，这让我紧张。共识一旦形成，往往不是这样发生的。」 「日历确实是 BTC 回报的可靠指标。可能跌到 50K 区间。但年底我看好更高。上行空间比下行空间大得多。」
关于主要机构动态
「Wells Fargo、UBS、Stifel 这些平台的船已经慢转了。他们不在乎短期价格，把加密当成未来 10 年会成型的资产类别。」 「Morgan Stanley 批 Solana ETF 不是因为 FOMO。恰恰相反，市场跌的时候他们批的。」
关于 5% 资产配置比例
「5% 是个魔法数字。5% 以下，你拿到的是几乎免费的午餐：回报显著提升，组合波动率几乎不变。」 「5% 以上，回报继续涨，但波动率也开始大幅上升。」 「0% 不是中性，是极度看空。全球股票 110 万亿，加密 2.5 万亿，中性应该是约 2%。你零仓，就是在做主动看空判断。」
正文
一、CLARITY Act 未获通过，但加密生态并未停滞
主持人 John Gillen：你在最近的 CIO 备忘录中写道，即便 CLARITY Act 未能通过，它也不会真正消亡，加密行业也会继续发展。能否详细阐述这一观点？
Matt Hougan 透露，在撰写该备忘录时，市场普遍预期结果会在8月5日或7日揭晓，因为国会即将休会，各方早已将此日期标记在日程表上数月之久。然而，随着临近截止日期，他逐渐意识到这并非华盛顿的政治运作常态。果然，在休会前夕，参议员们开始释放烟雾弹，声称“9月再说”或“跛脚鸭时期再议”。他为客户准备的分析结论是：原本预期的决定性时刻最终沦为哑炮。事实也证实了这一点，8月休会前并未进行投票，直到最后一刻才有参议员申请潜在的9月投票议程，导致此事进一步延后。
Hougan 的核心洞察：这项法案具有极强的生命力，虽难产但不会死亡。它将长期处于一种“僵持”状态。 他也承认自己可能存在误判，如果政治压力足够大，在大选前有可能通过，但基准情景是年底前CLARITY Act仍将维持现状。
另一项预判正在成为现实：加密行业不会等待立法完成。 华尔街将继续推进代币化进程，稳定币的使用也将持续扩大。Hougan强调，crypto生态系统自身具备强大的内生动力，会继续建设与发展。
主持人补充道：他曾采访过Certa Labs首席法务官Rebecca Rettig，后者表示“华盛顿的法案在最终通过前会经历九次死亡”。Rettig曾在Capitol Hill任职。Hougan坦言自己尚未完全放弃希望。
二、24/7 全天候股票交易与代币化趋势：BlackRock 率先行动
主持人：你此前发推称“24/7 股票交易将以超出多数人预期的速度和规模发生”，是否指SEC推进创新豁免以允许代币化股票交易？为何对此如此乐观？
Hougan的逻辑非常直观：金融机构追求利润最大化。 实现24/7/365的全天候交易，相比传统的周一早9:30至周五下午4:00的交易时段，能产生更多收益。面向全球80亿人口的市场潜力，远大于仅服务美国几亿人的市场。因此，机构必然会推动这一变革。这就是为何你能看到众多代币化项目以及相关公司在财报电话会议上频繁提及此话题。此前的主要制约因素一直是监管政策。 如果SEC出台明确规则，将代币化交易从目前的边缘地带推向主流，Wall Street将迅速涌入。
Hougan 指出一个明显的反差：当前的代币化市场规模极小。 链上资产总额约为3000亿美元，其中代币化股票仅有数亿美元。相比之下，全球股票市场总市值达110万亿美元，差距高达数百倍。Hougan随后更新数据，称110万亿美元已过时，牛市推动下可能已达125万亿美元。全球总资产规模约为670万亿美元。
主持人提供了一个佐证：在Senate推迟 CLARITY Act 投票整整一个月的那一周，BlackRock 反而宣布在 Ethereum 等链上推出了两个代币化基金。 Hougan将其比作Uber和Airbnb的发展路径：消费者和企业往往走在监管前面，因为需求显而易见，且它们认为自己能够合规运营。监管最终会追上市场需求。BlackRock此举是因为其确信合规可行性，深知需求所在，并预见世界正朝着资产全面代币化的方向发展，旨在确保其在未来的代币化世界中继续扮演全球最大资产管理者的角色，正如其在传统纸质凭证世界中一样。
三、反加密势力日渐式微
主持人：CLARITY Act 的拉锯战让人联想到反加密势力的残余力量。有人公开庆祝该法案流产，这种监管风险是否依然存在？
Hougan：风险始终存在。你永远无法预测极端政治派别是否会重新掌权。但当推动力量不仅来自crypto社区，还包括BlackRock、Nasdaq、NYSE、JPMorgan、Standard Chartered等巨头时，要将这股浪潮重新束缚起来就极其困难了。
他承认某些细分领域仍存在挑战，例如开发者责任（developer liability）方面存在不确定性。但“将资产搬上链”这一宏观趋势已不可逆转，反加密势力无法阻挡。他将这些人称为“dying breed”（垂死挣扎的群体）。
主持人补充了Standard Chartered本周发布的报告内容：预测2030年链上代币化资产规模将达到4万亿美元，同时给予Chainlink 200美元的目标价。 Hougan表示，若监管到位，Standard Chartered的预测可能依然保守。一旦形成雪球效应，增长速度将非常快。世界很大，670万亿美元全球资产中，4%即超过24万亿美元，而目前链上占比不到1%。
Hougan 最反直觉的观点：当前代币化RWA规模虽小，恰恰是因为监管机构多年的压制所致。一旦松绑，将是积压需求的集中释放。
四、BTC 横盘整理是健康信号：熊市终结于冷漠
主持人：近期 BTC 价格走势横盘震荡，你如何看待这一现象？
Hougan 的回答出人意料：「Bear markets die in apathy。 熊市死于冷漠。你知道熊市死透了，是当市场不再对坏消息反应的时候。」
他列举了近期的重大利空：AI板块剧烈波动（Situational Awareness爆仓引发的动量压缩交易）、Saylor大量抛售BTC、CLARITY Act通过概率从40%骤降至14%。然而，BTC 价格反而逆势上涨。
Hougan 的解释是：该抛售的筹码均已出清。剩余的持有者坚信该资产价值可达100万美元。因此，他们对AI泡沫是否破裂毫不在意。 这对BTC而言是长期利好的信号。Hougan对BTC的横盘走势感到安心，而非担忧。
五、DCA 定投与一次性买入之争、10 月底部共识探讨
主持人：我曾采访过VanEck的Jan VanEck和Matthew Siegel。Jan主张“简单直接，立即建仓”，而Matthew建议“从现在到Q4采用DCA策略入场”。你怎么看？Bitwise的策略是什么？
Hougan：他们的观点都是正确的。 从行为金融学角度看，Matthew是正确的。加密投资的最大风险之一是行为风险：买入后下跌15%便恐慌性卖出，待新高出现时再追高。DCA是一种行为保险机制：本月投入10%，若下月下跌，反而高兴能以更低价格买入下一个10%。如果你相信资产会上涨，DCA提供了一种对抗人性弱点的工具。
但从绝对回报的角度来看，Jan是正确的。 Hougan认为BTC的波动率已被压缩，一旦向上突破，速度将非常快。若追求绝对回报最大化，当前满仓是最佳选择。
主持人提及市场对10月底部的强烈共识：他表示听到许多人预言BTC将在10月见底，这让他感到紧张，因为市场共识往往会导致反向运动。Hougan承认这一共识很强，每天都能听到类似观点，这也让他心生警惕。但历史上BTC的季节性日历回报确实是一个可靠指标，他自己也无法反驳这一事实。 共识认为可能会跌至50K区间。但如果你坚信其最终目标是100万美元，何必执着于那5000美元的差额？回顾历史，2018年以5000美元买入、2019年以3500美元买入、现在以$63000买入，结果都相当理想。
Hougan 的判断：他对年底行情持乐观态度。中间路径虽受多种因素影响，但上行潜力远大于下行风险。
六、机构动向：Wells Fargo、UBS、Morgan Stanley 纷纷转型
主持人：你最近与客户交流的内容是什么？他们在担心CLARITY Act的不确定性、量子计算风险或是Jim Cramer的抛售言论吗？
Hougan表示，过去一个月他与全球大型财富管理平台进行了深入交流，包括Wells Fargo、UBS、Stifel等。最大的惊喜在于：这些机构的航向已经调整完毕。他们并不在意短期的价格波动。 他们将加密资产视为未来十年内确立地位的核心资产类别。即便熊市发生，他们也能理性看待，因为这些机构很聪明，理解这是资产配置的重要组成部分。
Hougan 举了一个具体案例：Morgan Stanley 在市场下跌期间批准了 Solana ETF。这并非出于FOMO，恰恰相反。
七、链上资产管理与 ETH 展望
主持人：你如何看待链上金库（vaults）和资产管理领域？哪些资产将受益最多？
Hougan提到，尽管加密市场环境充满不确定性，Bitwise的金库业务今年仍实现了大幅增长。他认为链上资管领域前景广阔，vaults只是其中一种基础组件，而非唯一形态。预计3到6个月内会出现其他形式的链上资管产品。 资金流动将呈现两个方向：一是收入生成策略（如资金费率套利等），链上资产能提供传统资产无法比拟的独特收益机会；二是代币化股票组合，链上结构比传统SPV更为灵活。此外，还有链上独有的产品，如永续合约、Pre-IPO股票等。
主持人询问机构对山寨币的兴趣。Hougan指出有两个主要领域：第一，稳定币和代币化主题。 机构正在寻找对该主题的敞口。Circle、Securitize、Robinhood是传统解决方案，但链上答案包括Ethereum、Solana、Chainlink、Ondo。Hougan表示：许多机构投资者此前未听过Ondo，但现在他们正在主动咨询相关细节。 第二，真实收益。Hyperliquid是最典型的例子。 但实际上，整个Crypto Stack中都有具备真实收入的项目。
主持人提及 ETH。Hougan 的多头逻辑在于：链上资产总量有望实现10到100倍的增长。ETH在代币化和稳定币领域的市场份额领先。 ETH面临两个问题：一是能否持续吸纳链上资产，Hougan认为是肯定的（基于Lindy效应：信任、品牌和时间积累）；二是如何将市场份额转化为代币价值，社区聚焦于“ETH货币资产价值”的讨论，Hougan觉得有趣但认为尚不成熟。他的ETH目标价为$8000（Bitwise官方预测）。
八、5% 配置是免费午餐，0% 配置是主动看空
主持人：Bitwise 推荐 5% 的加密资产配置比例。这个数字是如何得出的？
Hougan：5% 是一个关键的阈值。 在5%以下的配置区间，增加加密资产能显著提升投资组合回报，而整体波动率几乎保持不变。此时，组合波动率仍主要由股票驱动，投资者获得的是金融文献中所谓的“免费午餐”：在承担几乎相同风险的情况下，获取多元化收益和上行空间。当配置超过5%时，回报继续增长，但波动率也开始显著上升。
主持人补充：其他资管机构曾推荐更高的配置比例。Hougan自嘲道：「如果你对我业务有100% YOLO 的信心，那对我的业务更好，但我们致力于做负责任的事。」
Hougan 最反直觉的观点：0% 的配置比例意味着极度的看空。 全球股票市值110万亿美元，加密资产市值2.5万亿美元。若按中性权重计算，比例应约为2%。5%代表温和看多，而0%则代表极度看空。持有零仓位，你实际上是在做一个主动看空的决策。你把自己完全排除在市场之外。
主持人总结：在当前市场时点，对加密资产保持零仓位是一个巨大的风险。