核心摘要
- 由韩国银行主导的央行数字货币（CBDC）“汉江项目”已迈入第二阶段实盘交易测试阶段，然而韩元稳定币的合法化进程目前仍缺乏明确的立法支撑。
- 虽然STO相关修订法案已在国会通过，但其允许发行的资产范围及牌照具体细节均授权给总统令决定。市场的实质性转变不取决于法案本身的通过，而在于这些配套细则何时正式落地。
- 公私合作协商机制已就股票、债券及货币市场基金的代币化路线图达成一致。当前的战略重心应从寻找新的碎片化投资标的，转向将经过验证的标准化证券迁移至链上。
- 韩亚银行斥资约7.33亿美元（1.0033万亿韩元）收购Dunamu 6.55%股权，未来资产咨询则以约1.03亿美元（1414亿韩元）拿下Korbit 97.15%的股权。这一系列动作表明，资本意在为STO、RWA及稳定币服务提前构建基础设施，而非单纯追求手续费收入。
- 相较于海外代币化试点通常所需的6个月至1年周期，韩国金融机构的下一年度预算将在12月初最终敲定。企业应抓住当前窗口期迅速行动，切勿被动等待国内细则出台后再起步。
全球加密市场的碎片化趋势与韩国的定位
表面上看，加密生态系统似乎没有国界限制。然而，随着各国监管框架逐渐成型，市场的地缘界限反而变得更加清晰分明。
欧盟已实施《市场在加密资产法规》（MiCA），美国正推进GENIUS法案与CLARITY法案，亚洲的新加坡、香港及日本也相继确立了各自的监管基调。主要经济体通过明确的政策导向将市场纳入监管体系，但由于政策差异，全球市场正呈现出明显的区域化分割态势。
韩国亦处于这一趋势之中，正在构建自身的监管环境。尽管国内对加密投资的需求高涨且公众关注度极高，但其监管节奏相较于其他主要经济体而言稍显滞后。
韩国加密市场的发展现状
2026年上半年，监管动态曾一度让市场产生加密资产即将全面融入正规金融体系的错觉——伴随STO相关法案的通过。然而，随后的一系列抑制性表态，特别是关于税收的讨论，再次扰乱了生态系统的稳定性。
韩国银行「汉江项目」第一阶段回顾（2026年3月29日）
韩国银行于2025年12月18日发布了基于存款代币的CBDC实盘试点第一阶段报告，并随即在2026年3月29日正式宣布启动第二阶段工作。
与第一阶段不同，第二阶段不再局限于技术层面的验证，而是侧重于在真实场景下进行资金拨付测试，涵盖电动车补贴发放及公务经费账户管理等实际应用。参与试点的银行数量扩展至9家，同时新增了点对点转账、生物识别认证以及自动存款转换等功能。实盘交易预计最早于9月启动，官方并未设定单独的测试截止日期。这种不设截止日的做法暗示，监管机构旨在打造持续运行的服务体系，而非仅进行一次性演示。
尽管“汉江项目”极大地推动了CBDC的发展，但韩元稳定币的落地仍面临重重阻碍。
在“汉江项目”稳步推进的同时，《数字资产基本法》中旨在确立韩元稳定币法律地位的第二阶段审议却推迟了近一年。导致滞后的核心原因在于韩国银行与金融委员会之间存在理念分歧：韩国银行主张银行财团在稳定币发行机构中的持股比例应至少达到51%，而金融委员会则认为此举会扼杀市场创新，因而表示反对。
此后虽提出过多种政策替代方案，但在6月地方选举后，立法讨论彻底陷入停摆，至今未有明确进展。政府和金融委员会曾在7月宣布计划于下半年重启谈判，力争年底前完成立法，但进程再次受阻。民主党国会议员、国会政务委员会委员朴敏圭表态称，将在8月党代会结束后重组工作组，拟于9月重新提出法案。
总体而言，韩国银行主导的CBDC已进入实盘验证并取得可见成果，但韩元稳定币甚至连基本的立法基础都尚未建立，前景充满不确定性。对于该领域过早持乐观态度需谨慎，这是一项需要长期努力才能尘埃落定的系统工程。
STO相关法案在国会通过（2026年1月15日）
2026年1月15日，《股票债券等电子登记法》（简称电子证券法）与《金融投资服务与资本市场法》（简称资本市场法）的修订案在国会全体会议获得通过。这也标志着自2023年2月金融委员会发布《证券代币发行与流通监管框架重组方案》以来实施的三年监管沙盒正式结束。
此次修订建立在三大支柱之上：确认分布式账本的法律地位、引入发行人账户管理机构制度，以及细化投资合同证券的流通路径。
- 分布式账本获法律承认：此前证券登记的合法形式仅限于实物凭证和电子证券，修订后将适用范围扩展至基于区块链的分布式账本。
- 引入发行人账户管理机构制度：符合资格的发行人可直接向韩国证券存托结算院登记和管理证券，无需再依赖金融机构作为中介。
- 投资合同证券流通路线图更具体：为证券公司经纪交易提供法律依据，旨在改善此前碎片化投资资产二级交易市场的环境，提升流动性。
修订法于2026年2月3日公布，历经一年的宽限期后，将于2027年2月4日正式全面生效。仅依靠立法基础便指望市场立即活跃是不现实的——允许发行的具体资产范围等关键实务要求，均授权给总统令和监管规定处理，详细指引至今未公布。
为确保指引落地，公私合作的代币证券委员会于2026年3月4日成立，目前正在商讨具体细则。金融委员会原计划于2026年7月前后公布下位法规和指引，但截至7月31日仍处于与法律界和金融界的闭门磋商中，时间表被迫后移。8月底的工作层评估预计公告将在9月至11月之间发布。
委员会讨论中出现了一个积极信号，即把股票等标准化证券纳入代币化范围。在5月15日的第二次会议上，各方就分阶段路线图达成共识：将对现有的股票、债券、货币市场基金等标准化证券进行代币化，并建设链上结算基础设施。这意味着市场有望突破原先局限于碎片化投资的范畴，实现更大规模的扩展。
与其像现有的碎片化投资运营商那样继续挖掘新资产，不如将需求已被验证的标准化证券搬上链进行分发，这或许能带来更大的市场空间。国内机构应深入研究具体先例，尽早搭建多样化的全球合作网络，以便在市场真正成熟时占据有利位置。
修订后的《特定金融信息法》生效（2026年8月20日）
修订后的《特定金融交易信息报告及利用法》（第21358号法律，俗称《特定金融信息法》）于2026年2月19日公布，并于8月20日正式生效。值得注意的是，并非所有条款在同一天适用。虚拟资产服务商（VASP）登记审查收紧措施自8月20日起执行；而强化旅行规则以及与海外服务商和个人钱包交易的规则，将在施行令公布约6个月后、即2027年2月左右开始适用。
- VASP登记审查收紧：增加对主要股东的审查力度，提高财务稳健性和信用要求，从而抬高准入门槛（8月20日生效）。
- 旅行规则强化：取消原先触发信息共享的100万韩元（约730美元）门槛，将其扩展到所有交易（约2027年2月生效）。
- 海外服务商和个人钱包规则收紧：根据风险等级区分允许的交易范围（约2027年2月生效）。
VASP登记审查的核心变化在于扩大了“主要股东”的定义。如今，监管方将对最大股东、任命了多数CEO和董事的股东，以及当股东本身是法人时该法人的最大股东和代表人，进行严格的财务稳健性与信用审查。
强化的旅行规则旨在打击拆分交易以规避报告的行为。已报告的VASP间转账，其信息共享门槛从100万韩元及以上扩大至全部交易，接收方同样有义务获取这些信息。
海外交易也被纳入监管视野，并非一刀切禁止，而是实施三档风险限制：向低风险海外交易所转账，不要求收发双方同名；向其他海外交易所和个人钱包转账，仅限收发为同一人，即钱包必须是用户本人名下；与高风险海外交易所的交易则一律禁止。对于涉及1000万韩元（约7300美元）及以上的海外交易所和个人钱包交易，已报告的VASP必须自建并运行可疑交易监测系统。
虚拟资产征税不再额外延期（2026年8月3日）
根据2024年12月修订的《所得税法》，虚拟资产征税生效日被定为2027年1月1日。政府在2026年8月的税改方案中未再加入任何额外延期条款，意味着按现行法律将如期实施。国民力量党提出的延期或废除相关法案仍在审议中。
此外，一份通过国会公众请愿系统提交的请愿书指出，由于税收基础设施不足、资金外流以及交易所盈利下滑导致法人税减少等问题，但国会和政府对此立场的分歧依然存在。
交易所股权投资升温
传统金融机构和大资本集团纷纷入股虚拟资产交易所，其目的不仅仅是为了财务回报，更是为了在数字金融市场中提前占位。鉴于VASP监管使得直接进场难度加大，股权投资成为了一条既能降低监管风险，又能迅速对接大规模用户和流动性的有效路径。
- Dunamu（Upbit母公司）：韩亚银行于2026年5月15日决议收购6.55%股权（1.0033万亿韩元，约7.33亿美元），成为首家大额持股的商业银行。8月18日BitGo获得韩国VASP登记获批，形成了“Upbit股权 + BitGo托管”的双轨结构。韩华投资证券也将持股扩至9.84%，成为第三大股东；三星系企业——包括三星证券（2%）、三星SDS（1%）和三星卡（1%）合计拿下4%股权（6128亿韩元，约4.48亿美元），在证券代币、基础设施和支付领域形成分工。
- Korbit（收购已完成）：未来资产咨询以1414亿韩元（约1.03亿美元）的价格拿下97.15%的股权。由于收购主体是非金融关联公司“未来资产咨询”，公平交易委员会的批准也被解读为不构成金融公司的直接投资。
- Coinone（最大股东变更，2026年7月22日获批）：韩国投资证券与OKX Ventures各收购20%股权（各约800亿韩元，约5800万美元）。股权结构调整为CEO车明勋持有30.36%，Com2uS Holdings持有24.54%，韩国投资证券与OKX Ventures各持20%，出现了证券公司直接持股的案例。
- Bithumb（尚未落地）：与Kiwoom证券的谈判因估值和经营控制权问题于8月5日实质破裂，与Kakao的接触也处于停滞状态。多层治理结构以及第二大股东Vidente实际持股超32%的现状，使得出售既有股份变得困难重重。
交易所的股权投资仍在持续。从格局来看，投资者已将交易所视为下一代金融基础设施——STO、RWA和稳定币功能将在此汇聚——并在企业账户开放及机构投资者全面进场之前提前布局。
韩国加密市场接下来的关注焦点
综上所述，韩国正处于制度框架搭建的过渡期，同时抑制行业增长的监管壁垒依然普遍存在。市场走向将高度依赖于主要虚拟资产服务商的公司治理变动，以及集中在四季度的立法进展，这些转折点值得密切关注。
交易收官季（9月至12月）
Dunamu与Naver Financial的换股交易，很可能是最先落地的重大事件。
受公平交易委员会企业结合审查推迟的影响，综合换股完成日已从6月延至9月，现再次推迟至12月31日。股东大会相应调整至11月19日举行。Naver Financial设定了在合并后五年内上市的目标，并包含若无法实现该时间表时可延期的条款。
Bithumb则列出了三阶段路线图：8月初起寻求新投资、2027年提交上市预审、2028年完成IPO。然而，由于与Kiwoom证券谈判实质破裂以及与Kakao的讨论持续停滞，路线图的第一步——本轮融资——面临掉队风险。
VASP重新登记也集中在年底进行。预备材料于10月底开始提交，正式申请截止日为11月20日，随后由金融情报分析院进行实质审查。此外，修订后的《外汇交易法》将在12月初生效，届时虚拟资产转移业务必须进行登记，这也是合规方面的重要节点。
立法转折点（国会9月定期会议）
政府版《数字资产基本法》草案很可能在9月定期会议上成形，并以议员提案的形式提出。最敏感的问题在于：是否要求民营稳定币发行人必须由银行持股至少51%，以及是否限制交易所主要股东持股比例以改善公司治理。
与此同时，当局将修订资本市场法、监管单一股票杠杆ETF视为紧急优先事项，这令人担忧《数字资产基本法》的立法动能可能比预期更为薄弱。
这部法案能否顺利通过，直接关系到韩元稳定币能否实现制度化，将是今后最可能改写市场格局的关键变量。
STO下位法规最终敲定
用于设定STO市场细则标准的施行令和指引，错过了原定于7月的目标，截至8月底仍在拖延。虽然有望在下半年公布，但目前尚无具体日期。
一旦指引敲定，将明确哪些底层资产可以发行证券代币、场外交易所牌照要求以及投资者交易限额。韩国证券存托结算院已按照2027年的落地目标启动系统建设。若下位法规继续滞后，市场担心发行与流通之间会出现空档，留下一段静默期。
企业该如何进入韩国市场
Tiger Research绘制的国内机构关系图显示，主要机构仍在全面扩大合作，试图真正搭建起完整的业务价值链。
传统金融机构正在带头创造具体的业务先例；国内外Web3项目也越来越将资源集中在争取与机构的战略合作上，而非仅仅面向零售用户。
这一转向部分源于当前零售流动性的放缓，另一部分则是基于更长期的判断：必须先在正规金融体系内创造出真实价值，零售需求才可能被重新点燃。
国内机构：先动手比什么都重要
虽然传统金融机构的大规模股权投资仍在继续，但现行的监管框架限制了在韩国做出真正业务模式的空间。机构要么等待STO下位法规落地，要么挤在监管沙盒里做有限测试。更有效的替代路径，是先在制度已经齐备的海外司法辖区开展业务。
被动等待监管清晰很难保住市场位置；而沙盒试验又基本被困在碎片化投资的窄范围内，难以延伸到标准化证券。因此，国内机构即使眼下面临困难，也应将建立以海外基地为中心的运营能力建设放在首位。
香港将证券代币纳入既有金融监管框架，允许经持牌交易所进行二级流通，发行和交易形成了一体化的环境。新加坡监管透明度高，但准入门槛相当高。美国则可通过使用特定平台，利用豁免条款走出发行路径。
对于已经有海外网络的国内金融机构而言，与其花时间开拓新辖区，不如先盯住现有据点的潜力。与其陷入大范围的法律解读，更具战略意义的做法是尽快与当地头部平台的工作层对接，验证可行性。
眼下这个窗口尤其关键。
海外代币化项目从初步分析到发行、流通，通常需要6个月到一年以上的时间。对照韩国STO监管和电子证券法2027年2月生效的时间表，现在正是开展海外试点并与国内市场形成联动的最佳时机。若等到国内制度完全齐备再行动，将多浪费一年以上的时间。机构应确认具体的清单和路线图，立即采取行动。
Web3项目：同样适用，现在就动
与韩国金融机构合作的第一道门槛并非技术能力，而是签约主体资格。即便只是概念验证，也必须先通过信息安全审查和供应商登记；如果申请人没有韩国法人实体，登记请求经常会被直接拒绝。在无法设立本地实体的情况下，项目需要设计一套战略结构，让可信的韩国合作方作为签约主体来推动进程。
另一个关键变量是韩国金融机构特有的预算周期。大多数机构在10月开始起草次年战略，并于12月初敲定预算分配。预算从1月真正执行后，可用资源会迅速耗尽，推进新项目的动能急剧下降。打算与这些机构做生意的项目，应将当前时段视为提案窗口——一旦错过，项目推进的概率将显著降低。
零售策略也需要彻底调整。当前市场的放缓来自更广泛的全球下行周期，零售营销很难再复制过去那种效果。现在的叙事应围绕实绩展开，而非宣传。机构背书积累的程度已经使得一份简单的谅解备忘录难以撬动市场，拿到有分量的实绩引用成为了更重要的策略。
不少基金会也在大幅削减零售预算。但随着AI技术压低了成本，除非项目准备彻底放弃零售触达，否则更好的做法是提高零售开支的有效性，而不是一刀切地砍掉。
观察市场变化的窗口
韩国虚拟资产市场的快速变化以及向机构化纳入的推进，预计在2026年9月举行的韩国区块链周（KBW2026）前后将变得更加清晰和具体。KBW2026预计将超越单纯的技术交流、学术研讨或社交场合，成为传统金融与Web3生态之间进行实质性讨论转向的场所。
今年活动的主轴预计不再是面向零售的营销，而是金融机构、政策当局和主要虚拟资产服务商之间的多方战略讨论：如何在正规金融体系内，按照监管指引搭建商业模式，并打造出真实的用例。
国内外企业和研究机构应密切分析KBW2026上提出的政策建议和机构间合作路线图，据此在即将全面成形的机构化虚拟资产市场中尽早占位。