在利率持续攀升、汇率剧烈波动以及油价走高的复杂宏观背景下，摩根大通依然坚定认为美股具备继续看多的价值。9月6日，该行发布亚太市场主题报告，深入剖析了近期令投资者感到困惑的宏观波动，并提炼出四大核心理由以支撑其看多立场：
第一，经济增长强劲；第二，当前利率水平尚属合理，未构成周期阻力；第三，存在弱美元的潜在倾向；第四，对冲基金的持仓结构处于中性偏轻状态。
此前发布的8月非农新增就业人数达16.2万人，大幅超出市场预期，然而对于9月是否加息这一悬念，真正的裁决权掌握在即将于9月11日公布的消费者价格指数（CPI）手中。
摩根大通分析指出，尽管宏观环境的波动率有所上升，但权益类资产的吸引力并未因此减弱。
数据显示，全球PMI隐含增速超过3%，企业每股收益（EPS）正处于上修周期中。年内MSCI世界指数涨幅约为12%，而10年期美债收益率仅上升了60个基点。
目前，利润增长正在有效消化估值压力，而非由泡沫驱动。报告同时提及德国选举及欧洲贸易政策转向可能带来的潜在风险，但对于美股投资者而言，核心观察点仍应聚焦于增长的韧性、利率的路径演变以及市场的仓位结构。
增长强劲，EPS 上修周期未完
坚实的增长基础是看多美股的首要支柱。2026年上半年美国GDP增速达到2.5%，摩根大通预测下半年增速将进一步加速至2.6%，且风险偏好倾向于上行。8月全球PMI数据暗示经济增速超过3%，这一趋势覆盖了多个行业和区域。
即便油价逼近100美元带来成本压力，加之利率上升引发担忧，但对于权益资产而言，增长依然是最核心的变量。
8月非农新增就业16.2万人，比市场共识高出逾10万人，带动GDP和EPS预测双双进入上修通道。就业数据的强劲表现进一步印证了经济基本面的韧性，劳动力市场并未出现市场此前担忧的实质性降温迹象。
从盈利视角来看，二季度标普500指数中位数公司的EPS同比增长14%。若剔除AI基础设施相关公司，其他板块的盈利增速也创下了本轮周期的新高。
摩根大通认为，盈利复苏正呈现出扩散态势，这为美股提供了最坚实的基本面支撑。盈利增长才是推动股价上涨的真正动力，而非单纯的估值泡沫扩张。
利率反映增长，尚未构成周期拖累
相较于绝对水平，收益率上升的速度显得更为关键。近期长端利率的上行主要源于强劲的经济增长，而非通胀失控或财政状况恶化。
摩根大通利率策略师预计，10年期美债收益率的上升步伐将逐渐放缓，年终目标点位定在4.85%。
一项回归分析显示，当前10年期美债收益率与潜在增长水平基本匹配。尽管市场上关于6%赤字率和40万亿美元联邦债务的讨论热度不减，但本轮收益率上升本质上是由增长驱动的，这对美股而言是利好信号而非警示。当收益率上升由增长驱动时，企业的定价能力和盈利前景同步改善，权益资产的吸引力不降反升。
摩根大通判断，当前环境尚未达到利率对经济构成周期性拖累的临界点。虽然利率上升增加了企业的融资成本，但盈利的改善幅度足以抵消这一负面影响。关键的阈值在于利率上升的速度，目前该速度仍在可控范围内。
弱美元倾向利好美股跨国公司
摩根大通分析认为，尽管特朗普政府名义上维持“强势美元”的政策表述，但其实际政策倾向更倾向于压低利率并容忍弱美元，旨在提升美国的国际竞争力。
弱美元环境对美股科技巨头及跨国公司的海外收入构成显著支撑。美元走弱意味着这些巨头（约50%至60%的收入来自海外市场）的海外利润在折算回美元时将获得汇兑收益，从而直接提升其以美元计价的每股收益。
对冲基金仓位中性，为加仓留出空间
对冲基金的整体仓位保持中性偏轻，这为后续的加仓行动提供了一个相对干净的起点。经过2至3个月的去杠杆过程，摩根大通美国战术仓位监测指标仍处于40%的偏低水平（偏离均值-0.2个标准差），全球对冲基金的净敞口仅占40%至50%（基于五年维度统计）。
在行业风格层面，周期股相对于防御股的配置也处于中性水平。过去一周虽出现了一些初步的加仓迹象，但仅体现在总仓位层面，净仓位尚未同步跟进。这种仓位结构表明市场中仍有充足的买方力量等待释放，一旦宏观不确定性消退，资金回流股市的空间较大。
从历史经验来看，当对冲基金净敞口处于40%至50%区间时，随后6至12个月内权益资产的回报率往往偏向正面。当前的仓位水平既不拥挤也不极端，为美股进一步上行提供了技术面支撑。
9 月焦点在 CPI
8月非农新增就业16.2万人远超预期，这将9月加息的概率推高，导致美股承压（标普500下跌0.5%）。摩根大通认为，Warsh已明确表示双重使命不存在冲突（失业率已处于低位），真正决定9月是否加息的是9月11日公布的CPI数据。摩根大通预计核心CPI环比上涨0.21%，若数据符合预期，加息概率将回落。
市场对9月加息概率的定价已从非农数据公布前的约30%升至略高于50%。若CPI数据显示通胀温和，加息预期可能迅速降温，美股有望迎来反弹窗口。反之，若CPI超预期上行，9月加息可能成为现实，短期内将对成长股的估值构成压力。
配置建议
摩根大通建议维持对美股、AI科技板块和黄金的超配地位。AI基础设施投资仍是贯穿整个周期的主线，超大规模厂商的资本开支预计在2027年增长60%。尽管2028年增速将有所放缓，但绝对支出水平仍将维持在高位。
9月将迎来密集的关键会议：FOMC（16日）预计按兵不动，欧洲央行（10日）预计加息25个基点，英国央行（17日）和日本央行（18日）预计分别按兵不动和加息25个基点。其中，9月11日的CPI数据将为短期市场提供方向指引。
在风险方面需关注两点：若CPI超预期上行，9月加息可能压制成长股估值；欧洲贸易保护政策的升级可能影响部分美股出口导向型公司的海外收入，尤其是汽车和工业板块。尽管如此，摩根大通认为当前美股的风险收益比依然偏正面。
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