在依靠代币发行维持生存的链上衍生品赛道中，Derive 凭借强劲的基本面脱颖而出：它仅用九个月便吸纳了 3.6 亿美元的期权权利金，瓜分了链上市场近九成的份额，同时永续合约贡献了四成左右的手续费。尤为引人注目的是，该平台实现了连续九个月的代币回购量超过增发量，这种由实际业务驱动的价值捕获模式极为罕见，也为其代币一周内上涨 158% 的表现提供了坚实逻辑。对于关注 DeFi 期权赛道的投资者而言，本文深入剖析了 Derive 能够持续存活并扩张的核心原因。
权利金激增 191.9%至 3.625 亿美元，永续合约贡献近四成手续费，回购规模连续九个月领跑
今年 Derive 累计收取期权权利金达 3.625 亿美元，这一数字占据了整个链上期权市场权利金的 87.4%，相较于 2025 年全年的 1.242 亿美元，增幅高达 191.9%。随着 DRV 代币在 9 月 17 日创下 0.2877 美元的历史新高，至周六价格进一步攀升至 0.3857 美元（流通市值约 3.85 亿美元，完全稀释估值 5.77 亿美元），单周涨幅达到 158%。回顾行业背景，Coinbase 曾在 2025 年 5 斥资 29 亿美元收购 Deribit。
图：自春季以来，Derive 在链上期权权利金市场的份额始终稳固在 80% 以上。
目前，Derive 已基本垄断链上期权市场。今年链上期权总权利金为 4.149 亿美元，其中 Derive 独占 3.625 亿美元，而去年全年其总额仅为 1.242 亿美元。
作为对比，上方的传统巨头 Deribit 日均处理 1.626 亿美元的期权资产覆盖范围，而所有具备公开数据的交易场所合计交易额仅为 77.4 亿美元。
值得注意的是，永续合约并非边缘角色。今年其产生的 451 万美元手续费中，有 176 万美元来自永续合约，占比 39.1%，并且在 2 月份首次超越了期权业务的收益表现。
手续费通过回购机制回馈给持有者。该平台从 451 万美元总手续费中留存 337 万美元，并将其中的 35% 用于回购 DRV 代币。截至目前，今年已销毁 1660 万枚代币，而同期质押奖励仅增发 610 万枚。
尽管期权费率从每 100 美元交易收取 2.94 美分下调至 1.27 美分，但市场对其估值逻辑发生逆转，盈利倍数从 22.5 倍重估至 48.7 倍。
Derive 独享红利的一年
年初时，链上期权领域尚有多家交易所角逐，如今仅剩一家独大，第二名即便存在也已无法构成实质竞争威胁。
图：按本年度收取权利金排名各链上期权交易所，单位为美元。
虽然 Deribit 日均仍处理 35.6 亿美元的期权交易，Derive 则为 1.626 亿美元，两者相差近 22 倍，但这反映的是不同维度的市场定位。
图：按交易所排列的期权单日交易量，以合约控制的资产美元价值计算。Derive 在 77.4 亿的总盘中占据了 1.626 亿。
持仓数据印证了这一趋势。Derive 在总计 502.2 亿美元的盘面上持有 15.9 亿美元的仓位，占比 3.2%；相比之下，Deribit 一家就占据了 78.8% 的份额。
图：按交易所排列的名义持仓量，单位为美元。
九个月业绩相当于去年的近三倍
权利金作为买家支付的成本，直观反映了交易所的使用频率和深度。名义交易量已从 53.8 亿飙升至 124.6 亿。
图：Derive 原生期权流量按月统计，单位为美元。
这不仅意味着买家购买了更多敞口，也表明每一美元敞口背后支付了更高的成本。
一美元敞口的定价分析
权利金与名义量的比值，体现了期权价格占其所控敞口的比例。通常，期限越长、行权价越接近现价、市场预期波动越大，该比例越高。
图：每月权利金占其控制名义量的百分比柱状图。
2026 年前九个月的数据全部高于 2025 年 2.10% 的中位数水平，最便宜的月份也达到了 2.23%。与此同时，同期 30 天隐含波动率下降了 7.0%。这表明在市场波动率降低的背景下，买家愿意为每美元敞口支付更多费用。
这反映出用户倾向于交易期限更长、行权价更接近现价的期权产品。Derive 正逐渐被市场视为 Deribit 的替代或补充选择。
与头部平台的报价对比
在切换交易场所前，交易者最关心的核心指标是：承担同等风险，在不同平台的成本差异。
图：按到期日排列的平值隐含波动率对比，百分比形式，Derive 对 Deribit。
图：两交易所在相同行权价下的隐含波动率差值，百分点表示，涵盖截至 9 月 17 日的所有到期日报价。
报价优势仅是一半考量，另一半在于跨价差成交的实际成本。
图：在两交易所相同行权价下，以最优价格立即成交的成本，每 100 美元对应的美分数额。
卖方是否获得足够的风险补偿？
隐含波动率代表买方为波动性支付的费用，而已实现波动率则是实际发生的波动。两者的差额即为期权卖方的利润空间：隐含波动率全年下降了 7.0%。
图：月度隐含波动率与 30 天已实现波动率的对比，百分比显示。
图：针对每个到期日定价的波动幅度曲线，单位为美元。
账本内的持仓结构
持仓量指尚未平仓仓位的美元价值。短期过路客与长期持仓者在平台上的行为特征截然不同。
图：源自 Derive Chain 的期权持仓量数据，单位为美元，展示全年趋势。
仓位分布态势
到期日和行权价的选择，直接决定了谁将暴露在下一轮行情波动中。
图：选定到期日在各行权价上的看涨和看跌期权持仓量，单位为美元。
图：按行权价排序的 Gamma 值，即价格每波动百分之一对应的美元变动数。Gamma 衡量了期权敞口随价格变动的敏感度。
交易主体是谁？
大宗交易和协商交易是机构在不扰动盘面前提下建仓的主要手段。这两类交易在手费中的占比，揭示了背后的对手盘性质。
图：最大账户及协商交易贡献的手续费占比，单位：百分比。
另一份财务报表：永续合约
Derive 同时运营永续合约，这是一种无交割日期的价格博弈工具。今年该板块名义成交额达 52 亿美元，贡献了平台总手续费的 39.1%。
图：每日永续合约名义成交额与每日收盘未平仓量，单位为美元；今年总成交 52 亿美元，最后一次收盘持仓量为 6650 万美元。
平台日均成交量是其持仓量的 0.30 倍，说明交易者倾向于在此长期持仓而非高频周转。
图：各活跃永续市场按 24 小时成交量排名及其未平仓量：共 15 个市场，总成交 4749 万美元，持仓 6612 万美元。
目前已上线 15 个市场，其中两个市场占据了 82.3% 的成交量。
资金费率是多空双方定期支付的平衡机制，仅在一方仓位极度拥挤时才会调整。在 Derive 的大部分市场上，资金费率保持静止。
图：偏离基准利率的各市场年化资金费率，单位：年化百分比。
仅有五个市场显示出独立的利率动态：比特币、以太坊、Solana、Hyperliquid 以及代币化黄金。其余七个市场在超九成时间内维持在平台设定的 10.95% 基准年利率上。那五个市场化身的利率也曾短暂回归平静。这些市场的资金费率在五月前最高曾达年化 128.5%，随后降至 44.6%，最深负值读数也从 173.0% 腰斩至 92.2%。
图：各已上线永续市场及其首次结算资金费率的日期。截至 9 月 17 日，15 个已上线，12 个已结算利率，3 个从未结算。
交易标的的扩张速度超过了流动性填充的速度，这一点在新上市的市场中尤为明显。
被动资金的流向
金库为寻求平台策略回报但不愿亲自操作的资本提供了去处。在 Derive 上，金库主要执行两种策略：一是卖出期权并保留权利金；二是买入现货资产并在期货市场做空，赚取基差收益。
图：金库资产 30 天变动情况，单位为美元，拆分为新增资金和策略收益。
金库的增长源于新增资金注入和策略表现两方面，其中只有后者能证明策略的有效性。
图：基差金库的收益表现，单位为年化百分比，拆分为资金费率和现金利息部分。
图：基差金库在期间实现的利差收益，单位为美元。
存款人最终获得的回报取决于金库收取的管理费以及剩余容量限制。
图：各金库的管理费率、存款上限及账户价值，单位为百分比和美元。
平台的部分交易量是通过激励购买而来，而非纯粹自然增长。
图：过去 30 天内每覆盖 100 美元交易量所支付的 DRV 奖励，单位为美分。
平台盈利归属与分配机制
手续费由交易者支付，而收入是平台扣除后的留存部分：今年为 337 万美元。
图：月度手续费在期权账本和永续账本间的拆分情况，单位为美元。
期权账本贡献了 274 万美元，永续账本贡献了 176 万美元，比例为 60.9% 对 39.1%。值得一提的是，二月时永续账本的收益超过了期权账本。
图：期权手续费占合约名义控制额的比例变化，按月统计：1 月每 100 美元收取 2.94 美分，9 月降至 1.27 美分。
期权费率从 1 月的每 100 美元成交收取 2.94 美分下降至 9 月的 1.27 美分，年初至今降幅达 56.7%。尽管费率降低，但由于成交量上升，手续费总额仍保持增长。
图：每一美元手续费在报价交易者、平台本身和持币者之间的分配比例。
Derve 选择将手续费份额用于回购而非直接分红。通过销毁供应量的方式，平台实现了代币价值的内循环。
图：每月手续费驱动的回购量减去支付给质押者的 DRV 数量，单位为百万 DRV。
前九个月均为正值：销毁 1660 万 DRV，增发 610 万。DAO 累计销毁了 27,645,461 枚 DRV，占总手续费的 35%。四月，DAO 将回购比例从 25% 提升至当前水平，并将每周质押增发从 25 万 DRV 削减至 10 万，使年化增发率从 3.8% 降至 1.5%。同时，解除质押期从 28 天缩短至 7 天。
图：质押 DRV 数量及其占流通供应量的比例，单位为 DRV 和百分比。
今年流通供应量上涨了 17.1%，而质押占比则从 39.1% 下降至 28.6%。
图：月度手续费及平台留存收入占比，单位为美元。
图：市值除以过去 90 天年化收入的倍数，逐日变化情况。
该倍数的波动幅度超过了今年其他任何指标。1 月市场为该平台的年化收入支付 22.5 倍，而现在支付 48.7 倍，涨幅达 116.3%。最低点曾触及 14.3 倍。由于收入在同几个月内持续增长，这一重新定价并非由分母（收入）缩水导致。
图：基于特定收入情形下的隐含市值，乘以倍数得出美元估值，以及从最近收盘价到每种情形所需的变动幅度。
在 48.7 倍的估值之下，价格所对应的收入必须持续增长才能支撑当前的估值水平。上述表格对各假设情景进行了定价分析。
既定安排与未来展望
9 月 14 日，一位社区成员提交了部署 Derive V3 版本的提案。新的撮合引擎和排序器状态转换将在零知识虚拟机内运行，并最终结算至以太坊。用户资金将存放于以太坊智能合约中。一旦 V2 的仓位、余额和奖励成功迁移至 V3 创世状态，Derive Chain 将逐步关停。声明中的目标是达到 L2Beat Stage 1 标准，即用户无需运营方协助即可自主退出的层级。
Derve 于 9 月 16 日宣布，已任命 Alex van Voorhees 为首席法律与合规官。他此前任职于 FalconX，负责衍生品法律事务并担任临时合规官。
V3 版本将在以太坊上完成结算，ZEC 账簿预计持续至 2027 年 3 月。平台报告称，当月 89,100 ETH 看涨期权中，96% 的行权价为 5,000 美元和 7,000 美元，且均持仓于 Derive。
到此这篇关于摆脱发币续命：Derive拿下链上期权87%份额，连续九个月回购跑赢增发的文章就介绍到这了，更多相关Derive占据链上期权权利金87.4%内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！