随着本周产出的292.3枚比特币被全部售出，Bitdeer继续维持其“零持仓”策略。尽管出售代币所得资金正加速流向人工智能（AI）云服务以及电力和土地资源，但公司目前的毛利率依然处于负区间，同时长期债务规模高达18亿美元。
截至10月2日那一周，在纳斯达克上市的矿业公司Bitdeer（比特小鹿）共开采了292.3枚BTC，同期亦售出了同等数量的比特币，净增加量为0。这一成绩与Bitdeer官方X平台周报呈现的模式如出一辙：产出多少便卖出多少，导致其账面上的比特币余额始终保持在零水平。
按日均计算，Bitdeer每天大约能挖出41.8枚BTC。若以当前约84,770美元的市场价格估算，这292.3枚比特币的价值约为2,480万美元（注：此为基于现价的估值，并非实际交易成交价）。
从持有约2,000枚到彻底清零，清仓行动于2月下旬收官
Bitdeer的零持仓状态并非一贯如此。回顾2025年底，公司账面还持有约2,000枚BTC；至2026年1月底，这一数字降至1,530枚；而到了2月13日，持仓量进一步减少至943.1枚。根据官方X平台发布的信息，在2月20日当周，公司不仅将新挖出的189.8枚比特币全部售出，还清算了现有的943.1枚储备，至此持仓正式归零。
当时，首席沟通官Ross Gann解释道，出售比特币是出于流动性管理的决策，而非放弃挖矿业务；公司正在评估多项附带电力配套的土地非约束性收购机会，因此优先确保现金流的灵活性。Bitdeer发布的声明中也强调：「我们卖出比特币的决定，不应成为整体市场的担忧」。与此同时，公司还启动了可转换债券融资计划。
变现资金的新去向：AI云服务、Rockdale与Tydal项目
这些资金究竟流向了何处？数据提供了线索。在8月份，Bitdeer挖出了1,310枚BTC，自持算力达到79.9 EH/s；其AI云业务的年化经常性收入（ARR）约为8,600万美元，已部署4,328张GPU，利用率高达92%。相较于6月份的7,600万美元，这一指标又迈上了一个新台阶。
土地与电力资源构成了另一条核心战略主线。公司在德克萨斯州Rockdale设施附近购入200英亩土地，目前Rockdale设施的现有容量为563 MW；而AI云管线的总设计容量为206.5 MW。此外，公司在挪威Tydal园区签署了为期16年的租约，合约总价值达47亿美元，另有可选择再延长8年的条款，潜在总值可达80亿美元；在不丹的项目初期容量为30 MW，规划未来可扩展至500 MW。
第二季度的财报进一步细化了这些转型举措。Tydal项目的承租方为Volta，锁定了121 MW的IT负载，该园区总容量为180 MW，其中Bitdeer保留自用部分为47 MW。
在马来西亚，Bitdeer新租赁了一座21.7 MW的数据中心，预计将于2027年第一季度交付使用，规划容纳128套NVIDIA GB300系统。第二季度AI云业务收入达到1,400万美元，环比大幅增长284%；与此同时，全年挖矿资本支出预算下调至2亿至2.8亿美元，显示出资金明显向AI基础设施和电力建设倾斜。
高增长背后的隐忧：毛利为负与18亿美元债务
审视财报的另一面，情况略显复杂。第二季度营收达到2.288亿美元，同比增长47%；调整后EBITDA为3,110万美元，同比激增575%；然而，毛利却录得-850万美元，毛利率约为-3.7%。
这意味着，虽然在不计入折旧和摊销的情况下，调整后EBITDA表现亮眼；但若将矿机和GPU的成本完全计入，主营业务实际上仍在亏损。
资产负债表同样面临压力：公司拥有4.96亿美元的现金，但对应着18亿美元的长期债务。将挖出的比特币即时卖出，是一种快速补充现金流的手段，但这同时也意味着公司没有任何比特币储备作为应急缓冲。
行业对比更引人深思。2026年第一季度，包括MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific和Bitdeer在内的多家上市矿企合计卖出超过32,000枚BTC，创下历史新高。其中，Riot Platforms单季卖出3,778枚，套现约2.895亿美元，用于偿还比特币担保贷款。
MARA在上半年也卖出了逾2万枚比特币，但链上分析平台Lookonchain在9月16日监测到，MARA通过FalconX场外买回了1,292枚BTC，平均价格为76,347美元，总价值约9,864万美元，使其持仓回升至35,577枚。
面对相同的现金压力，MARA选择回购增持，而Bitdeer则坚持出清，这两家矿企对比特币的定位策略已然分道扬镳。
抛售并非原罪，关键在于AI云能否实现盈利
当然，在高债务和负毛利的结构性困境下，Bitdeer将比特币视为现金流工具而非储备资产，是一种合理的生存策略。然而，市场是否会长期认可这一策略，取决于AI云服务能否从概念转化为实际的利润。
判断标准十分明确：只要AI云相关数据持续增长且毛利率转正，这场围绕卖币进行的转型就能站稳脚跟。