10月7日，在东南亚新加坡举行的Token2049大会期间，以太坊金库巨头Bitmine的董事长Tom Lee公开表态：一旦公司持有的ETH比例触及总供应量的5%，将立即停止买入行为。他明确指出，这一5%的比例是公司不可逾越的“硬上限”。
根据Bitmine最新披露的数据，截至10月4日，该公司已囤积6,016,414枚ETH，占总供应量比重约为4.9%。距离5%的红线仅剩不到10万枚的缺口，以近期采购速度推算，预计在一个半月左右即可达成目标。
这标志着过去一年多来支撑ETH价格最稳固的买方力量即将退出历史舞台。与此同时，ETH现货ETF呈现资金净流出态势，仅在10月7日至8日期间，ETH累计跌幅便达到约8.2%。随着Bitmine收手，市场能否有效承接这部分流动性缺口，成为业界关注的焦点。
Bitmine曾一度吸收七成新增ETH供给
回顾过往，自2025年6月30日启动ETH金库战略以来，Bitmine每周持续购入代币，并将持有总供应量5%的目标形象地称为“5%炼金术”。Tom Lee透露，公司起初预估完成这一目标需耗时五年，但实际仅用了一年多便接近实现。
在建仓高峰期，Bitmine单周买入量曾突破10万枚。自今年5月起，为控制节奏，公司主动放缓步伐，单周买入量降至数万枚，近几周进一步压缩至约1.5万枚。尽管如此，2026年至今Bitmine累计增持的ETH仍超过100万枚。
据SoSoValue统计，截至10月8日，美国ETH现货ETF总资产管理规模约为156.4亿美元，占ETH总市值的5.17%。其中，Bitmine一家独占4.9%，其持仓体量已与全美所有ETH现货ETF总和旗鼓相当。
要理解这笔买盘的重要性，必须结合ETH的供给侧结构进行分析。
以太坊转型权益证明（PoS）机制后，新生成的ETH作为奖励分配给质押者，发行量随全网质押规模扩大而增加。另一方面，用户支付的基础手续费会被销毁。2024年Dencun升级后，由于二层网络手续费大幅降低，销毁量显著萎缩，导致ETH重新进入净增发通道。
根据ultrasound.money数据，过去7日内ETH新增发行量为20,876枚，而销毁量仅为655枚，日均新增约2,980枚（价值约合722 万美元），年化供应增长率约为0.86%。
Bitmine公告显示，上周其在市场上购入了15,112枚ETH，约占同期新增发行量的72%。这意味着近期每天产生的新增ETH供给中，有近七成被这家公司吸纳。
然而，这种强大的购买力并未阻止价格下跌。自2025年10月ETH见顶后，加密市场步入熊市区间。尽管第三季度出现反弹，但进入10月后走势再次走弱，过去一年跌幅仍超40%。
触及5%上限后，Bitmine或由买转卖
实际上，5%并非Bitmine最初设定的刚性上限。此前Tom Lee在接受采访时曾暗示，若以太坊生态应用持续扩张且企业级需求增加，持有超过5%具有合理性，并计划于2027年重新评估此限制。
Lee还强调，Bitmine每年获得的约3亿美元质押收入，足以覆盖A系列优先股每年3,000万至3,500万美元的股息支出，因此公司并无因资金压力而出售ETH的必要。
如今Lee态度转为强硬，明确表示5%是硬性天花板，绝不超过此比例。他认为设定上限有助于消除股东对公司继续融资买币稀释股权的担忧，从而提升BMNR在上涨行情中超越ETH表现的可能性。
这一策略调整与Bitmine近期的股价表现密切相关。当金库公司股价低于所持资产净值时，通过增发股票购币会导致每股对应的ETH减少。为此，Bitmine今年已回购2,100万股，Lee在公告中指出这是加密金库历史上规模最大的股票回购行动。
有加密领域KOL分析认为，硬上限的确立消除了BMNR潜在的股权稀释风险，Lee对此表示赞同。对ETH市场而言，这预示着主要买家的退出已成定局。
停买并不意味着持仓静止。Tom Lee提及，达到5%上限后，公司可通过出售收到的质押奖励来维持持股比例不变。
据Bitmine数据，截至10月4日，公司已质押5,067,309枚ETH，占持仓总额的84%，7日年化收益率为2.63%，预计年化质押收入约3.63亿美元。据此测算，Bitmine每年可获得约13.3万枚ETH奖励。
鉴于ETH供应每年净增约105万枚，其5%约为5.3万枚，Bitmine可保留这部分新增而不突破上限。若要维持5%的占比恒定，Bitmine每年可能需要卖出约8万枚奖励代币。
从规模来看，8万枚ETH按当前市价约合2亿美元，日均抛压不足60万美元，对市场直接冲击有限。关键变化在于方向逆转：Bitmine可能从每周吸收七成新增供给的大买家，转变为持续释放少量ETH的小卖家。
核心本金不在出售之列。Lee此前声明，公司无必要出售核心持仓，已质押的507万枚ETH仍在为公司创造收益。
潜在接盘方缺失，市场多空分歧加大
随着Bitmine即将离场，市场目光转向其他潜在买家，但目前几条主要需求渠道均未见明显的接力迹象。
首先是ETF板块。据SoSoValue数据，伴随ETH反弹，8月和9月ETH现货ETF曾连续两个月录得净流入，但10月转为净流出。自9月29日起，ETF已连续8个交易日净流出，累计约6.41亿美元，其中10月以来净流出达5.79亿美元。
特别是在Lee发言前后，流出加速。10月6日单日净流出2.02亿美元，几乎全数来自贝莱德旗下的ETHA；10月7日和8日分别流出1.61亿美元和7,254万美元。
交易所链上数据也指向类似趋势。根据币安储备金证明，9月份用户ETH余额下降4.61%，约合4.99亿美元，而同期用户BTC持仓增加了约5.37亿美元。
其他ETH金库公司也难以填补空缺。当股价低于持币价值时，增发买币模式难以为继。以第二大ETH金库SharpLink为例，今年6月ETH处于低位时，其仅买入约5,000枚，这也是其八个月来的首次增持。
此后SharpLink的持仓增长主要依赖质押奖励。据Lookonchain监测，截至9月底，SharpLink持有约89.21万枚ETH，累计获得质押奖励2.79万枚。
不过本月初，Lee指出，目前以太坊金库公司合计持有ETH供应量的7%，本轮周期内这一比例有望升至15%。依此计算，Bitmine停手后，其他机构仍需买入约980万枚ETH才能达标。
质押端情况略有好转。截至10月6日，等待进入质押的ETH约150万枚，退出队列约76.7万枚，流入明显大于流出。不过，此前因MetaMask 9月30日披露的安全事件，退出队列一度升至85.1万枚。Lido表示，这部分预防性退出的ETH将逐步重新质押，因此进入队列中包含部分回流ETH，并非全部代表新增需求。
对于ETH前景，Lee保持乐观。他表示，加密牛市已在8月启动，可能成为史上规模最大的一轮，驱动力源自机构推动的资产代币化、代际财富转移、金库公司对供给的吸收，以及AI代理的链上支付场景。
加密KOL蓝狐评论称，Bitmine只在5%处停手是正确的决策。在低位完成囤积后，Lee接下来的主要任务是为ETH构建叙事，推动以太坊成为链上华尔街的结算层。
市场观点存在分歧。不少人认为5%是公司自主设定的上限，Bitmine停买不必然导致价格下跌。但停手后，ETH失去了稳定的大额买方，价格将更依赖ETF、质押需求及其他机构，波动性或有所放大。
另有观点从集中度角度考量，认为停止买入是一种值得肯定的克制行为。单一机构可以成为最大参与者，但不应试图主导整个以太坊生态。
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