Meteora近九成的收入来源于Meme币相关交易，其营收结构高度依赖于热度轮转极快的MEME赛道，导致业务基本面呈现显著波动。尽管如此，其市场估值却常被拿来与头部Meme交易平台Pump进行对标，这一现象在市场中引发了热烈讨论。由于Meme行情往往由情绪主导，流量与收益随叙事热点迅速起伏，其长期可持续性存疑。
许多交易者认为Meteora当前的估值存在明显溢价，关于其真实价值的社区争论从未停止，这也促使业界重新审视Meme类平台的估值逻辑。
尽管长期以来不乏“Memecoin时代即将终结”的论调，但每次市场回暖，交易量总能强劲反弹。自2024年3月以来，Meme币占去中心化交易所（DEX）总交易量的比例持续维持在10%以上，成为链上粘性最强的交易品种之一。背后的逻辑并不复杂：对于普通散户而言，Meme币仍是少数可能带来不对称回报的机会。尽管多数人亏损，但需求始终旺盛。
Solana已成为Meme币交易的核心阵地，而Meteora则是Solana上的头部DEX之一。投资Meteora，本质上是押注Meme币的投机需求。然而，这个赛道残酷无比。PumpSwap和Raydium得益于发射台机制，代币在“毕业”后直接进入自家DEX，交易量被锁定在内部。相比之下，Meteora没有大型自有发射台，但它切入了一块成熟的细分市场：为那些度过互割阶段、形成一定合法性的Meme币提供最优的执行效率和流动性。
核心判断在于：Meteora无法在PvP（玩家对战）阶段的初期交易量中胜出，但Solana上任何发射台跑出的成熟Meme币，最终都会将流动性汇聚至Meteora。DLMM池将从那时起承接这些代币的大部分流量。虽然PUMP和RAY同样可以押注Solana Meme币，但Meteora的全稀释估值（FDV）仅为3.7亿美元。市场可能低估了其作为Solana Meme币流动性底座的角色，这使得其上行潜力更具吸引力。
Solana Meme流动性战：Pump抢占早期，Meteora收割成熟期
Solana在多数月份占据DEX总交易量的35%至40%。即便9月Robinhood链活动升温，也未改变这一格局。从2026年的周度数据来看，Solana上的Meme币活跃度显著回升：最近一周占DEX交易量的37%，而6月低点时仅为10%。这轮回升背后，既有ANSEM在6月的上涨和Meme股交易对的兴起，更主要的是市场风险偏好的改善。
若剔除Meme币，Solana的DEX交易量主要由SOL稳定币和稳定币兑换构成，这部分市场由propAMM主导。项目代币和代币化资产仅占多数周交易量的约15%。
在排除propAMM后，仅看Meme币领域，Pump在多数周占比接近70%。再剔除Pump，Meteora通常排名第二，直到7月中旬Raydium借Stonkfun收回部分份额。
Pump和Raydium的优势是结构性的。Pumpfun上的代币毕业后进入PumpSwap，近期Stonk上的代币则进入Raydium，大部分PvP交易自然留在自家平台。问题随之而来：既然Pump和Raydium看似是更纯粹的Pumpfun和Stonk增长标的，为何还要关注Meteora？
答案显而易见：Meteora赢不了初期的PvP交易量，但Solana上任何发射台的Meme币在成熟后，最终会上线Meteora。那里的池子为这些Meme提供具有竞争力的执行效率，并从中捕获相当一部分流量。
增长引擎：交易量反弹2.4倍，Meme贡献九成收入
Meteora的周交易量已从8月初的低点反弹约2.4倍，从每周6.3亿美元升至约15亿美元。反弹很大一部分源于市场回升后SOL稳定币交易量的增加，但Meme币仍是主要来源，最近几周占比在30%到45%之间。
Meteora目前拥有四类流动性产品。最早推出的是DAMM v1，其运作方式接近传统AMM，流动性均匀分布在无限价格区间；额外功能是将闲置资金自动路由至Solana外部借贷协议，为LP产生额外收益。
2024年初推出的DLMM引入了基于价格区间的集中流动性，并在Solana DEX中较早使用动态费用。它让资金高度集中在特定价格区间内，实现零滑点交易，且在波动上升时调整费用。
2025年4月推出的DAMM v2像普通AMM一样均匀分布流动性，但允许任何人创建池子，并根据资产波动或自身需求定制费率。流动性仓位可表示为仓位NFT，支持定向激励，也能将活跃仓位无缝转移至其他钱包。
随后推出的DBC即动态联合曲线，任何Solana第三方发射台均可集成，用于支持公平发行和防止狙击交易。当联合曲线目标达成后，100%流动性自动迁移至DAMM v2池并永久锁定。
交易量主要来自DLMM池并不意外。DLMM的bin系统让每一美元资金在区间内实现零滑点，Jupiter等聚合器几乎总会优先选择DLMM池，而非标准AMM。
更关键的是收入结构。Meme币在多数周仅占Meteora总交易量不到一半，却贡献了超过90%的协议收入。
原因不复杂。SOL等主流币的池子费率通常仅为0.01%左右以保持竞争力。而Meme币面对的是对价格不敏感的交易者，他们愿意支付更高费用。DLMM采用双重费用结构：建池时选择基础费，高波动时叠加可变费，而Meme币常处于高波动状态。Meteora本质上是在利用Meme币交易的特征来捕获更多收入。
有趣的是，这套费用结构并未吓退交易者，因为Meteora底层架构同时提供了生态内高效的交易路由。
赢在路由：Fomo和Jupiter将三成Meme流量导向Meteora
检验Meteora在Meme领域的执行能力，最佳方式是观察Jupiter、Fomo等前端应用将多少Meme交易量路由给Meteora。这些平台会将每笔交易发送至执行效果最好的DEX。
Fomo是本周期脱颖而出的消费者应用，Solana上活跃交易者近5万，65%以上的费用来自Solana。最值得注意的数据是：在多数周里，Meteora占Fomo Solana Meme交易量的30%。
Fomo在Solana上的周交易量自7月以来增长迅速，Meme币占比达40%。但Fomo目前仅占Solana Meme总交易量的8%，4月时仅为2%，仍有巨大增长空间。如果Meteora能继续保持相对于其他DEX的执行优势，它将成为押注Fomo增长的一个高流动性替代标的。Pump也是选项，但Meteora的估值仅为Pump的一小部分，详见后文估值分析。
Jupiter是Solana另一个重要路由入口。最近一周，其DEX聚合器占Solana现货DEX交易量的27%。尽管Meme币仅占Jupiter聚合器交易量的10%到15%，但Meteora仍捕获其中很大份额，多数周在25%到35%之间。
Meteora没有自己的大型发射台，为何还能比其他Solana DEX捕获更多Meme币量？答案需从其AMM设计入手。
DLMM为何能持续赢量
重点考察DLMM池，因为它贡献了Meteora总交易量和Meme币交易量的一大半。PumpSwap仍主导总量，因为多数Solana Meme在Pumpfun发行，毕业后直接进入其池子。但随着代币成熟，流动性开始在Meteora形成，DLMM让LP能将资金集中在当前价格附近。
统计过去30天在Meteora和PumpSwap同时上线、交易量排名前20的代币，Meteora在多数交易对上至少捕获20%的交易量。在ANSEM、BATON、PAID等热门代币上，Meteora最高捕获率达63%。
用同样方法对比Raydium，Meteora在Meme币上的优势更为明显。Raydium在代币化资产和CARDS等项目代币上占据主导，但在Meme币领域，Meteora份额巨大。STONK和SI分别在Meteora完成64%和73%的交易量，尽管它们是在Raydium毕业的。
DLMM与Raydium的CLMM产品相似，Raydium的CLMM甚至支持可选的波动费。DLMM表现更好的原因有三：
第一，DLMM将流动性分成bin，每个bin以固定价格提供代币。交易按该价格执行，直到bin内流动性耗尽。而在CLMM中，价格会随着交易消耗流动性逐步移动。对于能装入一个bin的交易，DLMM执行更优；大额交易跨多个bin，最终取决于费用和可用深度。
第二，DLMM让LP更容易精确选择资金位置：可将更多流动性放在当前价格附近赚取费用，下方吸筹，上方逐步卖出。Raydium的CLMM虽可通过多仓位实现类似分布，但DLMM的bin结构和内置策略使操作简化得多。这种灵活性帮助LP在真正发生交易的地方维持深度。
DLMM Launch池让代币创建者在发行时也能控制流动性分布。他们可以塑造流动性曲线，鼓励自然交易，同时保留足够流动性以支持较大价格波动。
第三，标准DLMM池中LP保留90%交易费，Raydium CLMM为84%。每1000美元交易费，DLMM LP获900美元，Raydium LP获840美元。
这些差异的结果是：多数代币上，Meteora的有效费率明显高于Raydium。波动费在高投机时期进一步抬高收费。尽管费用更高，Meteora仍捕获大量交易量。Jupiter等路由会替交易者计算总账，将交易送往扣除费用和滑点后最终价格最好的池子。Meteora仍能赢得大量流量，证明其在全包成本上具备竞争力。DLMM基于bin的流动性布局显然发挥了作用。
在12个样本中有10个，Meteora每美元TVL产生的交易量更高。叠加更高的有效费率和更低的协议抽成，LP相对于本金赚取的费用的更多。这给了LP在Meteora提供流动性的理由，也支撑了更好的执行，进而吸引更多交易量。
代币经济：解锁抛压可控，质押锁住23%流通
MET于2025年10月23日上线，发行时48%代币已流通。团队和Meteora储备的代币每月解锁，持续72个月，至2031年底结束。目前每月解锁使流通供应增加1.31%。
但追踪解锁流向后发现，Meteora储备解锁的代币一年来未售出；团队已解锁代币中，约64%被卖出或转移。实际月抛压约90万美元。许多人将供应过剩和解锁视为风险，实际上并未想象中严重。
团队还进行了自主回购，花费1370万美元买回总供应量的3.56%。MET长期缺乏稳定用途，2026年7月团队推出质押奖励：质押者最多可赚取DLMM协议费用的10%，另有推荐计划分配额外收益。原定10月21日结束的计划已延长，效果良好。
目前约1.28亿枚MET被质押，约占流通供应量的23%。这个数字仍在增长，成为有效的供应吸收器。质押者当前估算APR约15%，在最近Solana Meme股交易对狂热时，回报一度超过100%。
团队在Discord中强调，向代币持有者分配收入的比例低是有意为之。这样协议运行成本可以完全由协议收入覆盖，不需要卖币养支出。这种审慎也让项目保持盈利，并在2026年一季度末积累了价值3200万美元的金库，主要是SOL和USDC。Discord中还有暗示，金库价值此后继续增长。这笔钱可用于增长计划，也可由团队决定投入进一步回购。
估值争议：收入似Raydium，倍数却像Pump
只看过去30天收入，MET似乎便宜。它产生的收入超过LIT、RAY等协议，估值却只是它们的一小部分。
但估值倍数讲述的是更复杂的故事。按FDV和市值/收入倍数，MET更接近PUMP，而PUMP相对同业也深度折价。Meteora九成收入来自Meme币交易，估值接近PUMP有其道理。Meme币交易量能否持续、交易量能多快从一个协议被吸到另一个协议，长期压制了这个赛道的倍数。
Raydium只有36%收入来自Meme币，市场因此愿意给予更高倍数。但再往深看，Raydium近期30%到50%的代币化股票交易量，实际上由Meme股交易对驱动。作者认为，Meteora多数周有60%到70%的交易量不是Meme币，理应更接近Raydium的倍数。
仅凭这一点，不足以让MET直接拿到Raydium的倍数，尤其Meme币仍贡献90%收入。但作者也不同意市场现在把MET压得那么接近PUMP。Meteora受益于Solana上所有成功代币，不论它们从Pumpfun、Stonk还是别处起步。它在存活代币的流动性和执行上建立了真实优势，对Meme币最逐利阶段的依赖较低。
与PUMP的对比同样复杂。Pump拥有全栈，正通过接入Hyperliquid永续合约，以及Collector Crypt支持的集换式卡牌抽卡产品，向Meme币之外扩展。PUMP本身理应获得更高倍数，更接近Raydium，这可能抬高整个Meme币基础设施板块的估值地板。
Meteora的看涨逻辑，仍取决于Solana Meme币交易量整体增长，以及它能否捕获更大份额。催化剂正在出现。
DLMM Pro：一张押注新发射台的看涨期权
Token 2049期间，Meteora发布DLMM Pro，将DLMM、DAMM v2和DBC的功能合进一个AMM。代币现在可以在同一个池子里完成联合曲线发行、毕业和持续做市，减少成熟过程中的流动性碎片化。团队也能更好控制流动性分布、发行条件和随时间递减的费用，更低启动成本让实验更便宜。
Meteora还推出DBC 0.2.2，支持基础代币和报价代币的Token-2022转移费。这给构建者更多空间，去探索低流动性股票的价格发现、自定义费用结构，以及类股票资产的新毕业规则。
BubbleStocks是一个早期例子。它的模式把交易费导入选定的股票-USDC流动性池仓位，用投机注意力为底层代币化股票建立流动性。如果跑通，DBC能帮Meteora把短命的Meme活动，转成更持久的、覆盖更广代币化资产的流动性，也能让收入来源更多元。
这些升级可能让Meteora往价值链上游走。它不再只在代币成功之后争夺交易量，而能从发行阶段就吸引更多项目，并在成熟过程中留住活动。这会增强它通过自家基础设施上的发射台，与Pump和Raydium竞争的能力。Pump的分发和交易者社区仍是显著优势，但DLMM Pro可能让竞争发射台提供不一样的东西。
Hooked已经展示了这种模式。它把Meteora联合曲线和Solana转移钩子结合，做出带自定义规则的代币，比如钱包持仓限制、交易场所限制、持有者卖出条件。这些机制来自Hooked的代币设计，不是DLMM Pro，但说明开发者可以围绕Meteora的流动性基础设施，做出不同产品。Hooked初期热度已经降温，预计会有更多这类实验和代币发行发生在Meteora上。
Meteora已经受益于多个整合它的发射台，最近是Star.fun，不过3月以来活动只小幅上升。此前Believe、Moonshot、Bags等活动激增时，Meteora交易量也随之飙升。作者把这件事看成看涨期权：如果Hooked等新发射台跑出爆款，可能催化下一波投机活动，Meteora作为毕业DEX会获得超额收益。
风险：周期、Raydium反扑和Pump App的分发威胁
主要风险是Meme币交易量的周期性，而这是Meteora最大收入来源。看2025年3月以来月度Meme币交易量，活动随市场情绪一波一波走，最近Robinhood上的发射台也在和Solana争夺活动和资本。押注Meteora，不只是押Meme币交易量继续保持强劲，还要押大部分活动发生在Solana。
作者认为熊市底已经过去，新市场仍在早期，Meme币活动会更频繁地出现高峰。Robinhood会吸走一部分，但Solana过去是、未来仍会是这类活动的主导链。Meteora不管哪个发射台在Solana胜出都受益，因为最活跃的代币最终会把很大一部分交易量留在Meteora。
第二个风险是Raydium加大竞争，争夺更多Meme币交易量。目前Raydium LaunchLab毕业的代币进入CPMM池，收固定费；Meteora的动态费让LP每笔交易多赚几倍。Raydium的CLMM池已经提供波动费。如果它把发射台代币毕业进CLMM池、推出LP激励，或重新设计费用，就能显著改善LP回报，缩小Meteora给LP的优势。
理论上容易，实践很难。每项变化都会影响不同Raydium利益方，包括代币持有者，因为目前16%费用用于RAY回购和金库。作者因此把这件事视为低概率、偏长期的风险。
最后一个风险，是Pump App成为Solana用户的首选分发渠道。团队方向看起来正是如此：通过builder codes接入Hyperliquid永续合约，最近又推出Collector Crypt支持的抽卡产品。Pump App最近几天已经占Fomo Solana交易量近50%。这对Meteora构成威胁，因为Pump App上90%以上交易量走PumpSwap，Pump能把更多收入内部化。
消费者分发的胜负现在还太早，但投资者应密切跟踪这些指标，它们会影响Meteora能捕获的Meme币交易量份额。
结论：市场低估了Meteora的流动性底座角色
Meteora不靠Pump、Stonk这类大型发射台的PvP交易量，但它已经切走这些发射台成熟Meme的一部分交易量。它确立了自己作为这些代币最佳执行DEX的地位，也成为LP为它们提供流动性的最佳场所。
作者认为，市场忽视了一点：Meteora的执行优势，让它在Solana上从Jupiter和Fomo捕获了大量Meme币路由量，而这两个可以说是本周期最重要的消费者分发入口。Meteora占Fomo Solana Meme币交易量的30%，在3.7亿美元估值下，它是押注Fomo增长的一个流动性较强的替代标的。加上DLMM Pro即将上线，这是一张有趣的看涨期权，会激励新实验和发射台在Meteora发币。Hooked已经给出早期迹象。如果这些发射台里跑出爆款，Meteora的交易量和估值上行都会很显著。
九成收入来自Meme币，市场因此给它接近Pump的估值。这公不公平，或者是否应因前面说的理由更接近同业，可以争论。但不可否认，Meteora已经确立为Solana Meme币经济底下的流动性层。Meme币确实是周期性赛道，但既然新牛市可能刚开始，长尾更值得投资者关注，也最可能提供最佳上行。