作为全球市值最大的美元稳定币，USDT在印度加密市场出现了异常的溢价现象，其价格一度飙升至面值的10%。对此，相关交易所负责人解释称，这并非人为操控，而是印度本地需求与流动性供应之间严重失衡的结果，且执法机构的介入可能进一步扩大了这种供需鸿沟。
本周末，USDT在印度各大加密交易所的溢价率攀升至7%至10%区间。对于全球规模最大的美元锚定稳定币而言，这意味着印度用户在使用卢比购买USDT时，需承担比官方美元汇率高出近一成的额外成本。数据显示，某一时点USDT对美元的报价约为₹102.88，而当时的官方美元兑卢比汇率仅为94.65左右，由此计算出的溢价幅度达到8.7%。
通常情况下，USDT的溢价水平维持在3%至4%之间。通俗来说，这是印度投资者通过USDT获取美元敞口时所支付的额外“风险溢价”，相较于传统银行换汇渠道，这部分成本显得尤为高昂。
供需失衡：买盘力量超越卖盘
孟买大型加密交易平台CoinDCX的副总裁Minal Thakur在接受CoinDesk采访时指出，印度境内的USDT定价机制是由「本地订单簿深度」与「全球美元参考价格」共同决定的。
「从结构上看，印度本身就是加密货币的净进口国，本地的卢比买盘往往领先于卖方的流动性供给。当全球参考价附近的流动性变得稀薄时，市场价格自然会向上修正。」Thakur解释道。
她进一步补充道，溢价的幅度实际上是「本地套利空间」的一个信号，它反映了流动性提供商为了补充供应、缩小价差所需付出的成本及响应速度。
CoinSwitch联合创始人兼CEO Ashish Singhal也表达了类似观点，并强调溢价并非由交易所单方面设定：「就像任何交易活跃的资产一样，当需求超过供应时，价格自然会出现调整。USDT的溢价现象并非单一平台特有的问题，而是整体市场动态的体现，包括流动性状况以及美元数字资产的可用性。」
执法行动加剧供需缺口
尽管两家交易所都将溢价归因于供需失衡，但均未直接提及潜在的催化剂——即印度执法局（Enforcement Directorate）近期针对USDT支付开展的执法行动。
CoinDesk周一报道指出，印度的财务犯罪机构已经对USDT付款展开调查，旨在追踪稳定币的资金流出路径。虽然交易所高管没有直接证实执法行动与溢价扩大之间的因果关系，但合理的推断是：在市场环境变化后，做市商和流动性供应商减少了从海外引入USDT的量，这在数据上表现为「供应端流动性短缺」，恰好印证了Thakur和Singhal所描述的机制。
印度的结构性劣势：高税率压制套利效率
此次并非印度首次出现稳定币溢价的情况。长期以来，印度加密市场的流动性供应商面临着不利的税收环境，包括30%的资本利得税、亏损不可抵扣政策，以及1%的源头扣税（TDS）。这些严苛的规则压缩了做市商的利润空间，导致印度加密市场的价格发现效率低于亚洲其他市场。
相比之下，泰国的加密税率为15%，韩国为6%，越南则免征资本利得税。印度的税制结构在东南亚及新兴市场中属于税负最重的梯队之一，这也解释了为何USDT的溢价在印度更容易被放大。
台湾市场也存在类似的「溢价效应」
台湾的稳定币市场虽然不像印度那样存在明显的巨额溢价，但也同样存在「隐形溢价」现象。通常交易所中BTC与USDT的买卖价差维持在0.05%至0.1%之间，但在大规模汇兑或节假日期间，价差可能扩大至0.3%以上。印度此次出现的7%到10%的溢价幅度，是台湾市场差价的20到100倍，凸显了新兴市场流动性断层下的极端案例。
此次USDT溢价事件给投资者提了个醒：稳定币的「稳定」是相对的。在流动性充裕的市场中，1 USDT确实等同于1美元；但在供需失衡的新兴市场，1 USDT的价值可能高达1.1美元。