本周末，作为全球规模最大的美元锚定稳定币，USDT在印度加密交易市场的溢价率急剧攀升至7%至10%区间。对于以全球最大规模发行的美元稳定币而言，这标志着印度用户在使用印度卢比兑换USDT时，需承担比美元面值高出近一成的额外成本。数据显示，在某一时刻，USDT对美元的报价约为₹102.88，而官方美元兑卢比的汇率则维持在94.65左右，由此计算出的溢价幅度达到了8.7%。
通常情况下，USDT的溢价水平稳定在3%至4%之间。通俗来说，这笔额外的费用可被视为印度买家通过USDT获取美元风险敞口时所缴纳的“溢价税”，其成本高于传统银行外汇兑换渠道。
供需失衡：买盘力量超越卖盘
孟买大型加密货币交易平台CoinDCX的副总裁Minal Thakur向CoinDesk透露，印度境内USDT的价格形成机制受“本地订单簿深度”与“全球美元参考价”双重因素影响。
「印度在结构上属于加密资产的净进口国，本地卢比买盘的活跃度往往领先于卖方流动性。一旦全球参考价附近的流动性变得稀薄，市场价格自然会上行。」Thakur解释道。
她进一步补充道，溢价幅度的变化实际上是“本地套利空间”的信号，它反映了流动性供应商补充库存、缩小价差所需付出的成本及响应速度。
CoinSwitch联合创始人兼首席执行官Ashish Singhal也持类似观点，并强调溢价并非由单一交易所人为设定：「就像任何交易活跃的市场资产一样，当需求超过供应时，价格会进行自我调整。USDT的溢价现象并非孤立存在于某个平台，而是整体市场动态的体现，涵盖了流动性状况以及美元数字资产的可用性等关键因素。」
执法行动加剧供需缺口
尽管两家交易平台均将溢价归因于供需失衡，但并未直接点明具体的催化因素，即印度执法局（Enforcement Directorate）近期针对USDT支付所采取的执法行动。
据CoinDesk周一报道，印度的财务犯罪监管机构已启动针对USDT付款的调查，重点追踪稳定币的资金流出路径。虽然交易所高管未直接证实执法行动与溢价扩大之间存在因果联系，但可以合理推测：在执法压力之下，做市商和流动性供应商减少了从海外引入USDT的力度。这种供应端流动性的短缺，恰好印证了Thakur和Singhal所描述的机制逻辑。
印度的结构性劣势：30% 税率加 1% TDS
此次并非印度首次出现稳定币高溢价的情况。长期以来，印度加密交易平台的流动性供应商面临着不利的税收环境：高达30%的资本利得税、亏损无法抵扣的规定，以及1%的源头扣税（TDS）。这些严苛的规则严重压缩了做市商的利润空间，导致印度加密市场的价格发现效率低于亚洲其他主要市场。
相比之下，泰国的加密相关税率为15%，韩国为6%，而越南则免征资本利得税。印度的税制结构在东南亚及新兴市场中处于较重水平，这也解释了为何USDT溢价在印度市场更容易被放大。
台湾也存在类似的「溢价效应」
虽然台湾的稳定币市场未像印度那样出现极端溢价，但也存在“隐形溢价”现象。通常情况下，交易所内BTC与USDT的买卖价差保持在0.05%至0.1%之间，但在大额汇兑或节假日期间，价差可能扩大至0.3%以上。与此相比，印度此次7%到10%的溢价幅度是台湾价差水平的20至100倍，凸显了新兴市场在流动性断层下的极端案例特征。
此次USDT溢价事件提醒投资者，稳定币的“稳定性”是相对的概念。在流动性充裕的市场中，1 USDT确实等同于1美元；然而在供需失衡的新兴市场环境下，1 USDT的价值可能高达1.1美元。
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