在深入探讨其他议题之前，首要任务是厘清STRC核心争议点：其宣称的“价格稳定机制”究竟运作逻辑如何。
这款提供股息支付的金融产品以100美元为发行基准价，并配套了一套旨在将市场价拉回100美元的调节系统。其内在逻辑在于：若市场交易价跌破100美元，系统将自动提升股息支付率，理论上刺激需求推升股价；反之，若市价高于100美元，则削减股息以抑制过热。然而，必须清醒认识到，这种设计从根基上就缺乏稳定性。一旦市场判断发行主体的信用风险加剧，STRC价格理应下行，随之而来的高股息要求将进一步侵蚀公司财务状况，进而引发更严重的信用降级，最终可能触发向下的“死亡螺旋”。
另一个关键隐患在于，票息的调整权完全掌握在公司手中，而非基于算法的自动稳定程序。 Strategy所持有的这一选择权极为罕见，极大地增加了投资者评估STRC时的不确定性。这种权利构成了法律模糊地带与两难困境，被视为一个重大缺陷，长远来看亟需明确的解决路径。
在审视其他关键问题前，理解这种潜在的不稳定因素至关重要。主要疑问包括：
- MSTR是否有能力承担当前的股息支出？
- 投资者是否应当介入STRC市场？
- STRC的价格能否回归面值水平？
- Strategy当前应采取何种应对策略？
以11.5%的成本融资买入比特币是明智之举吗？
在分析STRC之前，不妨回归基本的财务逻辑审视这笔交易。MSTR发行了票面利率高达11.5%的永续债务工具，募集100美元后悉数投入比特币。尽管此类债务无需偿还本金，但在我们看来，表面上一眼便知这是一笔糟糕的交易。若有人提议以11.5%的年息提供永续贷款供我们购买比特币，我们会断然拒绝。这个利率，11.5%，实在过于高昂。
试举一例，假设比特币年均增值率为10%，长期通胀率为5%。即便在此乐观情境下，比特币表现尚可，甚至可能加速“比特币化”，但其增长率仍难以覆盖11.5%的资金成本。因此，从长远维度看，发行此类永续工具将对发行方的资产负债表造成负面冲击。
此外，比特币价格走势绝非单向上升。虽然长期均值可能超过11.5%，但中途必然伴随剧烈回调。为了支付利息，公司可能被迫在币价低谷时抛售资产。这同样可能导致发行方陷入净亏损境地，哪怕这笔债务永远不需要偿还。
为此，我们开发了一个基础的 “STRC公允价值计算器” 工具，访问链接如下：
若设定折现率为8%，并假设股息维持在11.5%不变，该计算器得出的STRC内在价值约为144美元，显著高于其100美元的发行价。
因此，在我们看来，若假设票息固定为11.5%（事实上并非如此），那么发行STRC对发行方而言是一笔极差的交易。相对而言，投资STRC或许具有吸引力。简言之，我们认为，任何人都不应以11.5%的高昂成本借贷去买比特币，这是极其错误的商业决策。
那么，如果借款成本为11.5%，但公司拥有将其逐步降至SOFR（担保隔夜融资利率）的选择权呢？
STRC的结构远比固定利率债券复杂。它不仅包含价格稳定机制，还赋予MSTR自行调整票息的权力。尽管管理层暗示将利用此自由裁量权试图将价格维持在100美元附近，但从发行条款看，公司并无义务必须这样做。公司有权每月下调25个基点，直至利率触及SOFR水平（目前约为3.6%）。且公司行使此权利无需支付任何惩罚。
再次调用Farside计算器，纳入这一变量并计算未来现金流的净现值后，工具给出的估值仅为55美元。
55美元远低于100美元的面值。这意味着，按照现有条款借款购买比特币，对于借款人（公司）而言是绝佳交易，而对于贷款人（投资者）来说则是糟糕的投资。
内在的逻辑悖论
STRC的实际发行价为100美元，既非55美元也非144美元。这表明市场价格中已计入了大量关于价格稳定机制有效性及未来票息走向的不确定性。
STRC是一个充满矛盾的创新产品，其复杂性使得多角度解读成为必要。
目前，价格稳定机制实际上已经失灵。 STRC的市场交易价约为75美元，较100美元的目标价下跌了25%。公司并未通过提高票息来回应市场压力，原因可能是担忧陷入前述的“死亡螺旋”，或者认为11.5%的初始利率已经足够高。确实，在合理的折现率假设及公司偿付能力的前提下，若票息固定为11.5%，该工具的市场价格不应止步于100美元，而应远高于此。
然而，这也确凿地表明价格稳定机制已基本名存实亡。它可能未完全失效，因为公司可以辩称存在利率上限。即公司可能会尝试提高票息以挽救价格，但前提是收益率低于11.5%。当然，正如我们所记得的，公司在事前并未明确披露这一限制。如果11.5%确实是利率区间的天花板，这进一步印证了当初以该利率发行产品定价过高。可以肯定的是，若存在利率上限，公司仅在上下限之间有充足缓冲（例如至少2%）时，才应考虑发行新的STRC。
无论如何，现状显示价格稳定机制已近乎瘫痪。在我们看来，这意味着没有充分理由相信该产品能回升至100美元。随着该机制失效且缺乏赎回条款，100美元这一价格在未来不再具备特殊意义。那些坚信价格会回归面值的人可能过于乐观了。
价格稳定机制失效的另一潜在后果是加剧了未来票息政策的不确定性。既然机制已失效，这可能成为每月削减25个基点直至SOFR的理由。若市场预期MSTR会采取此举，如前所述，STRC理应交易在55美元左右。这样做还能解决两个额外问题：首先，公司的股息支付压力将大幅减轻，关于其现金流危机的担忧也将烟消云散；其次，公司不愿承认的价格稳定机制固有的不稳定性也将随之消失，因为这个不稳定的机制将被彻底抛弃。
MSTR当下的最优策略是什么？
短期内，最简单也最可能的选项是维持现状。公司可将票息锁定在11.5%，无视工具价格远低于100美元的事实。公司可以尝试通过增发新股或出售比特币来筹措资金，尽可能延长付息周期，即便比特币价格低于平均持仓成本，或股票以低于mNAV（每股净资产价值）的折价交易。这种做法的弊端在于，它本质上是在拖延时间。尽管公司声称目前拥有充足的现金缓冲，但一旦资金耗尽，我们将重新回到无缓冲状态。问题的关键在于，对于规模达105亿美元的已发行产品，11.5%的利率相对于当前的资产负债表体量来说，造成了巨大的现金消耗。STRC产品本身带有天生不稳定的价格稳定机制，且票息政策方向存在巨大不确定性。现在消除这种不确定性并尽快修复问题，对公司和比特币生态都是最佳选择。然而，选择阻力最小的道路——否认错误，并在侥幸维持的情况下让计划延续更久——无疑具有极大的诱惑力。
在讨论具体解决方案之前，也许公司还可以尝试另一种做法：直接宣布降低票息，但不提供明确的政策指引或承诺。MSTR可以表明11.5%的利率过高，但出于对投资者的公平考量，目标是将利率调整至更中间的水平，例如8%左右。这样的利率对公司更具可负担性，对投资者也更公平，避免了投资价值跌至约55美元的风险。这种安排或通过公司与STRC持有者之间的协商达成。然而，若无法律强制力约束，这将给长期票息政策留下潜在的变数。
如果公司决心彻底解决问题，在我们看来，实际上只有两个现实可行的选择：
1、启动STRC回购计划
2、彻底废除价格稳定机制，并将利率降至SOFR水平
从长远来看，我们认为公司最终会走上上述路径之一，或者是先部分回购，然后在无法全额回购未偿份额的情况下，最终将票息降至SOFR利率（担保隔夜融资利率）。
此刻，公司为回购STRC寻找合理借口颇具挑战，因为该工具刚刚发行完毕，此时回购意味着政策的急转弯。当然，回购也可能引发法律层面的质疑。由于债券价格很大程度上受市场对票息政策预期及公司释放信号的影响——而公司无需采取实际行动，仅凭信号即可产生控制效果——人们有理由认为，公司以折价回购可能显得不够公平。然而，无论公司选择哪条路，都可能面临法律挑战，例如那则AI比基尼女郎广告（即本文顶部所附图片）就留下了把柄。在这种情况下，回购或许是最佳的出路，回购价格既要基于出售比特币或发行股票所能调动的资金能力，也要设定在一个能在减轻法律风险和提升股东价值之间达成妥协的水平。
目前市场上关于潜在回购的猜测，可能正在支撑着价格，使该工具的交易价格远高于55美元的理论值。我们认为回购是最可能出现的结果。只是可能需要等待一段时间，直到公司最终向市场压力妥协并正视现实。
到此这篇关于11.5%的诱惑与陷阱:STRC还能回升至100美元吗?Strategy应该怎么做的文章就介绍到这了,更多相关STRC还能回升至100美元吗内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！